事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收195.56亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%。
　　投资要点
　　营收增速承压，前瞻指标较好：中航西飞2023年上半年实现营收195.56亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%，扣费净利润5.41亿元，同比增长20.90%。其中第二季度实现营收116.13亿元，同比增长0.02，归母净利润3.30亿元，同比增长0.45%，扣费净利润3.18亿元，同比增长7.47%，公司收入增速承压。截至2023H1末公司存货263.99亿元，同比减少2.66亿元，合同负债190.00亿元，同比减少28.15%，前瞻性指标增速虽降低，但仍表征当前主力机型有大量的交付需求。
　　股权激励激发公司活力，业绩发展有望步入新台阶：公司2023年2月7日公告已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作。以13.45元/股的价格授予261名激励对象共计1309.5万股限制性股票。激励对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干，促进员工的投入和忠诚度，并与公司的成功和长期目标保持一致，有利于公司业绩进一步增长。
　　全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展：公司是我国包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的军用整机产品主要制造商。民用航空零部件方面，产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司航空产品研发及制造技术行业领
　　先，拥有多项国家发明专利及实用新型专利，形成了以大中型运输机、轰炸机、特种飞机、大型部件为代表的飞机数字化设计、数字化制造、数字化总装集成能力。
　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预测2023-2025年归母净利润分别为11.20/15.05/19.75亿元；对应PE分别为58/43/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告航空装备中航西飞000768年中报点评盈利能力有望回升主力20232023年09月01日机型交付需求大证券分析师苏立赞买入维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师许牧TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523060002营业总收入百万元37660456335510965483xumudwzqcomcn同比15212119归属母公司净利润百万元523112015051975股价走势同比-201143431中航西飞沪深30014每股收益-最新股本摊薄元股019040054071118现价最新股本摊薄5PE125015844434633122-1-4关键词TableTag稀缺资产-7-10-13TableSummary-16事件公司发布2023年中报2023年上半年实现营收19556亿元同比202291202212312023512023830增长228实现归母净利润565亿元同比增长1708投资要点市场数据营收增速承压前瞻指标较好中航西飞2023年上半年实现营收19556收盘价元2338亿元同比增长228实现归母净利润565亿元同比增长1708一年最低最高价22663209扣费净利润541亿元同比增长2090其中第二季度实现营收11613市净率倍395亿元同比增长002归母净利润330亿元同比增长045扣费净流通A股市值百利润318亿元同比增长747公司收入增速承压截至2023H1末6473077公司存货26399亿元同比减少266亿元合同负债19000亿元同万元比减少2815前瞻性指标增速虽降低但仍表征当前主力机型有大量总市值百万元6503708的交付需求基础数据股权激励激发公司活力业绩发展有望步入新台阶公司2023年2月7日公告已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作以每股净资产元LF5921345元股的价格授予261名激励对象共计13095万股限制性股票激资产负债率LF7992励对象包括公司董事高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有总股本百万股278174直接影响的管理技术和业务骨干促进员工的投入和忠诚度并与公流通A股百万股276864司的成功和长期目标保持一致有利于公司业绩进一步增长全谱系大飞机的唯一主机厂锚定产业长久发展公司是我国包括大中相关研究型运输机轰炸机特种飞机等的军用整机产品主要制造商民用航空零部件方面产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号承担了新中航西飞0007682022年年舟系列飞机AG600飞机C919大型客机ARJ21支线飞机的机身报点评订单放量推动营收持续机翼等关键核心部件研制工作公司航空产品研发及制造技术行业领增长首期股权激励将为业绩提先拥有多项国家发明专利及实用新型专利形成了以大中型运输机供新动力轰炸机特种飞机大型部件为代表的飞机数字化设计数字化制造数字化总装集成能力2023-04-21中航西飞0007682022年中盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在航空产业链链长地位我们维持先前的预测预测2023-2025年归母净报点评归母净利润同增44利润分别为112015051975亿元对应PE分别为584333倍维持大额合同负债带来业绩持续增买入评级长风险提示1生产运营风险2军品业务波动风险3新型号装备研2022-09-05制不达预期风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中航西飞三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产673087517497635127149营业总收入37660456335510965483货币资金及交易性金融资产26484284394461776065营业成本含金融类35004424025122960895经营性应收款项11601222011839119015税金及附加487525551642存货26249208653036427148销售费用436365386524合同资产2177286634614112管理费用895108611571310其他流动资产797804803809研发费用309228331327非流动资产14866145931422713850财务费用121256279487长期股权投资1688178818881988加其他收益9496116138固定资产及使用权资产8374812978197427投资净收益86104126149在建工程647523408321公允价值变动42000无形资产1814178417341724减值损失35343商誉0000资产处置收益1112长期待摊费用2222营业利润583127817302265其他非流动资产2340236723762388营业外净收支25905资产总计8217489767111863140999利润总额608128717302270流动负债640677081991409118570减所得税85167225295短期借款及一年内到期的非流动负债2026207621262176净利润523112015051975经营性应付款项34930310314581165829减少数股东损益0000合同负债22862330743842145062归属母公司净利润523112015051975其他流动负债4249463850505502非流动负债1973197319731973每股收益-最新股本摊薄元019040054071长期借款224224224224应付债券0000EBIT588112215721923租赁负债60606060EBITDA1821209723792684其他非流动负债1689168916891689负债合计660397279293382120543毛利率705708704701归属母公司股东权益16134169761848120456归母净利率139245273302少数股东权益0000所有者权益合计16134169761848120456收入增长率1517211720771882负债和股东权益8217489767111863140999归母净利润增长率19841139134463122现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2928730641677932012每股净资产元583610664735投资活动现金流823794562523最新发行在外股份百万股2782278227822782筹资活动现金流87053153941ROIC226517680764现金净增加额1977019561617831448ROE-摊薄324659815966折旧和摊销1233975808761资产负债率8037810983488549资本开支871520279213PE现价最新股本摊薄12501584443463312营运资本变动272787921425629045PB现价404385354320数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn