事件：
　　公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收195.56亿元，同比增长2.28%；归母净利润5.65亿，同比增长17.08%；扣非归母净利润5.41亿，同比增长20.90%。
　　点评：
　　持续推进降本增效。单季度看，23Q2实现营收116.13亿元，同比+0.02%，实现归母净利润3.30亿元，同比+0.46%；子公司陕飞23H1营收及净利润分别为42.21/1.81亿元，同比-36.04/-33.93%。盈利能力方面，公司23H1毛利率为6.52%，同比-0.83pct，归母净利率2.89%，同比+0.36pct；其中23Q2毛利率为5.84%，同比-1.05pct，归母净利率2.84%，同比+0.01%。费用端，23H1销售/管理/研发/财务费用率为0.83/2.30/0.33/-1.05%，同比-0.33/-0.08/-0.49/-0.73 pct，公司降本增效持续推进。Q2末预付款项65.5亿元，同比61.1%，主要系公司预付采购商品款增加，表明公司积极备货生产。
　　经营目标及关联交易采购额度前瞻指引，下半年公司业绩有望保持稳健增长。根据2022年公司年报，2023年公司营业目标为431亿元，较2022年实际营收同比增长14.4%。2023年公司关联采购额预计为203亿元，较2022年实际采购额增长31.4%。当前公司在手合同负债190亿，维持较高水平，支撑公司业绩释放。
　　新一轮国企改革聚焦提质增效，股权激励落地焕发内生新动能。央企的考核指标由“两利四率”变为“一利五率”，更加强调盈利能力和现金流安全。公司是我国大中型运输机、轰炸机与特种飞机唯一整机制造厂商，是C919、新舟系列、ARJ21、AG600等飞机的重要供应商，战略地位突出，稀缺性显著，产业链链长地位具备强议价能力。公司当前主力型号处于爬坡期，盈利能力尚处于低位。首期股权激励落地，绑定核心团队，公司内生管理改革动能充足，降本增效下经营效率有望持续提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为450.31/536.63/636.94亿元，归母净利润为10.26/14.29/19.53亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单波动，产能和交付不及预期，业绩和估值不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate中航西飞000768国防军工发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩稳健增长净利率同比提升23H1上次评级买入事件股票数据TableMarket20230829TableSummary公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收19556亿元同比增6个月目标价元---长228归母净利润565亿同比增长1708扣非归母净利润541收盘价元2396个月股价区间元亿同比增长20901223003179总市值百万元6665049点评总股本百万股2782持续推进降本增效单季度看23Q2实现营收11613亿元同比002A股百万股2782B股H股百万股00实现归母净利润亿元同比子公司陕飞营收及净利33004623H1日均成交量百万股32润分别为4221181亿元同比-3604-3393盈利能力方面公司23H1毛利率为同比归母净利率同比其中652-083pct289036pct历史收益率曲线TablePicQuote23Q2毛利率为584同比-105pct归母净利率284同比001中航西飞沪深300费用端23H1销售管理研发财务费用率为083230033-105同比-033-008-049-073pct公司降本增效持续推进Q2末预付款项6551510亿元同比611主要系公司预付采购商品款增加表明公司积极备5货生产0-5经营目标及关联交易采购额度前瞻指引下半年公司业绩有望保持稳健-10增长根据2022年公司年报2023年公司营业目标为431亿元较2022-15-20年实际营收同比增长1442023年公司关联采购额预计为203亿元-25较2022年实际采购额增长314当前公司在手合同负债190亿维持202282022112023220235较高水平支撑公司业绩释放新一轮国企改革聚焦提质增效股权激励落地焕发内生新动能央企的TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益考核指标由两利四率变为一利五率更加强调盈利能力和现金流-6-5-15相对收益0-2-6安全公司是我国大中型运输机轰炸机与特种飞机唯一整机制造厂商是C919新舟系列ARJ21AG600等飞机的重要供应商战略地位突相关报告TableReport出稀缺性显著产业链链长地位具备强议价能力公司当前主力型号中航西飞000768军民用大飞机龙头放处于爬坡期盈利能力尚处于低位首期股权激励落地绑定核心团队量增效扶摇起--20230810公司内生管理改革动能充足降本增效下经营效率有望持续提升中航西飞000768首期股权激励落地业投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为450315366363694绩增长动能强劲亿元归母净利润为102614291953亿元维持买入评级--20221206中航西飞000768业绩发展稳健军用大飞机平台增长确定性强风险提示订单波动产能和交付不及预期业绩和估值不及预期--20210824TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3270037660450315366363694--2341517195719171869TableAuthor归属母公司净利润653523102614291953证券分析师王凤华--1601-1984960639263668执业证书编号S0550520020001每股收益元024019037051070010-63210682wangfhnesccn市盈率1547913466649646653413市净率642437390366337研究助理刘丹阳净资产收益率421328600786988执业证书编号S055012210002318823674396liudy1nesccn股息收益率035042042053057总股本百万股27692769278227822782请务必阅读正文后的声明及说明中航西飞公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金26352211312034022814净利润523102614291953交易性金融资产132132132132资产减值准备1906040应收款项789889431002710793折旧及摊销1233135713891474存货26249312453715343177公允价值变动损失42000其他流动资产771771771771财务费用156626262流动资产合计67308697487742488252投资损失8620310可供出售金融资产运营资本变动27278-6469-2212671长期投资净额1688168816881688其他-32-1500固定资产8297816781098113经营活动净现金流量29287-39297594200无形资产1814165615371410投资活动净现金流量-823-1017-1138-1283商誉0000融资活动净现金流量-8705-287-412-442非流动资产合计14866145321425014059企业自由现金流29359-5108-5562746资产总计821748428091674102311短期借款1849184918491849应付款项34928432035148060822财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项2223每股指标一年内到期的非流动负债177125125125每股收益元019037051070流动负债合计64067652987161380676每股净资产元583615654710长期借款224224224224每股经营性现金流量元1058-141027151其他长期负债1749164816481648成长性指标长期负债合计1973187218721872营业收入增长率152196192187负债合计66039671707348582548净利润增长率-198961393367归属于母公司股东权益合计16134171111819019763盈利能力指标少数股东权益0000毛利率71757779负债和股东权益总计821748428091674102311净利润率14232731运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12522657061565684营业收入37660450315366363694存货周转天数26281248412485324651营业成本35004416604953758656偿债能力指标营业税金及附加487383429510资产负债率804797802807资产减值损失-1000流动比率105107108109销售费用436518574648速动比率054046043042管理费用895105811541274费用率指标财务费用-121-201-149-141销售费用率12121110公允价值变动净收益-42000管理费用率24242220投资净收益-86-20-310财务费用率-03-04-03-02营业利润583122416932312分红指标营业外收支净额25000股息收益率04040506利润总额608122416932312估值指标所得税85198265359PE倍13466649646653413净利润523102614291953PB倍437390366337归属于母公司净利润523102614291953PS倍187148124105少数股东损益0000净资产收益率33607999资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中航西飞公司点评TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司刘丹阳清华大学硕士2022年加入东北证券现任东北证券军工绝对收益组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中航西飞公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44