事件：公司2023年8月28日发布了2023年中报，1H23实现营收195.6亿元，YoY+2.3%；归母净利润5.7亿元，YoY+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+20.9%。公司2023年上半年收入完成了全年经营计划（431亿元）的45.4%。我们综合点评如下：
　　持续聚焦航空主业；利润率水平基本稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元，YoY+5.8%、+0.02%；分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元，YoY+52.4%、+0.46%。单季度业绩同比持续增长。2）2Q23毛利率为5.8%，同比减少1.05ppt；净利率为2.8%，同比增长0.01ppt。
　　2023年上半年综合毛利率为6.5%，同比减少0.83ppt；净利率为2.9%，同比增长0.36ppt。2023年上半年利润率水平基本稳定。分产品看，1H23航空产品实现营收194.5亿元，同比增长2.7%，占总收入的比例为99.5%；毛利率为6.4%，同比减少0.65%。公司高度聚焦航空产品主业。
　　费用管控能力显著增强，1H23期间费用率同比减少1.74ppt至2.4%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少1.74ppt。其中：1）销售费用率0.83%，同比增长0.03ppt；2）管理费用率2.30%，同比增长0.08ppt；3）研发费用率0.33%，同比减少0.35ppt；研发费用0.6亿元，同比减少51.0%，主要是本期自筹项目研发投入较上年同期有所减少；4）财务费用率-1.05%，上年同期为0.45%；财务费用-2.1亿元，上年同期为0.9亿元，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。
　　应收账款及票据较年初大增207%，或反映下游需求景气。截至3Q22末，公司：1）货币资金83.4亿元，较年初减少68.4%，主要是本期支付供应商采购款导致；2）应收账款及票据242.3亿元，较年初大增206.7%，主要原因是本期销售的部分商品货款尚未收回；3）存货264亿元，与年初基本持平；4）合同负债190亿元，较年初减少16.9%；5）预付款65.5亿元，较年初增长76.9%，主要是本期预付采购商品款增加导致；6）经营活动净现金流为-170.3亿元，上年同期为324.7亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加导致。
　　投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.34亿元、19.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/43x/34x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。
　　

研究报告全文：中航西飞000768SZ2023年中报点评扣非净利润同比增长21应收较年初大增2072023年08月29日事件公司2023年8月28日发布了2023年中报1H23实现营收1956推荐维持评级亿元YoY23归母净利润57亿元YoY171扣非归母净利润54亿当前价格2396元元YoY209公司2023年上半年收入完成了全年经营计划431亿元的454我们综合点评如下TableAuthor持续聚焦航空主业利润率水平基本稳定单季度看公司11Q232Q23分别实现营收794亿元1161亿元YoY58002分别实现归母净利润24亿元33亿元YoY524046单季度业绩同比持续增长22Q23毛利率为58同比减少105ppt净利率为28同比增长001ppt2023年上半年综合毛利率为65同比减少083ppt净利率为29同比增长036ppt2023年上半年利润率水平基本稳定分产品看1H23航空产品分析师尹会伟实现营收1945亿元同比增长27占总收入的比例为995毛利率为64执业证书S0100521120005同比减少065公司高度聚焦航空产品主业电话010-85127667费用管控能力显著增强1H23期间费用率同比减少174ppt至24费邮箱yinhuiweimszqcom用方面公司2023年上半年期间费用率为24同比减少174ppt其中1研究助理孔厚融销售费用率083同比增长003ppt2管理费用率230同比增长008ppt执业证书S01001220200033研发费用率033同比减少035ppt研发费用06亿元同比减少510电话010-85127664主要是本期自筹项目研发投入较上年同期有所减少4财务费用率-105上邮箱konghourongmszqcom年同期为045财务费用-21亿元上年同期为09亿元主要是本期利息收研究助理赵博轩入较上年同期增加利息费用较上年同期减少导致执业证书S0100122030069应收账款及票据较年初大增207或反映下游需求景气截至3Q22末电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom公司1货币资金834亿元较年初减少684主要是本期支付供应商采购款导致2应收账款及票据2423亿元较年初大增2067主要原因是本研究助理冯鑫期销售的部分商品货款尚未收回3存货264亿元与年初基本持平4合执业证书S0100122090013同负债190亿元较年初减少1695预付款655亿元较年初增长769电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom主要是本期预付采购商品款增加导致6经营活动净现金流为-1703亿元上年同期为3247亿元主要是销售商品收到的现金较上年同期减少采购商品支相关研究付的现金较上年同期增加导致1中航西飞000768SZ2022年年报及20投资建议公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的近年来围绕聚焦主23年一季报点评1Q23业绩同比增长52业提质增效不断推动航空产品改进和系列化发展综合实力稳步提升公股权激励落地改革进展加快-20230509司股权激励落地改革不断深入公司利润率或有进一步提升空间我们预计2中航西飞000768SZ事件点评公告首公司20232025年归母净利润分别是1118亿元1534亿元1951亿元期股权激励计划彰显长期发展信心-20221130当前股价对应20232025年PE为60x43x34x维持推荐评级3中航西飞000768SZ2022年三季报点风险提示下游需求不及预期改革进展不及预期等评3Q22业绩受增值税影响合同负债较年初大增283-202210314中航西飞000768SZ2022年中报点评盈利预测与财务指标TableForcast全年经营计划完成过半合同负债大增301项目年度2022A2023E2024E2025E-20220901营业收入百万元376604774059207712795中航西飞000768SZ2022年一季报点增长率152268240204评聚焦主业提质增效1Q22扣非归母大增归属母公司股东净利润百万元523111815341951429-20220505增长率-1981136373271每股收益元019040055070PE127604334PB41393733资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航西飞000768军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入37660477405920771279成长能力营业成本35004444565497266125营业收入增长率1517267724022039营业税金及附加487550665768EBIT增长率-2188415949913725销售费用436487598698净利润增长率-19841135937272713管理费用895107813101498盈利能力研发费用309352428495毛利率705688715723EBIT58883212481713净利润率139234259274财务费用-121-379-432-435总资产收益率ROA064117144161资产减值损失-1-1-1-1净资产收益率ROE324658840979投资收益-86637894偿债能力营业利润583127317572241流动比率105105106107营业外收支25252525速动比率054052049047利润总额608129817822266现金比率041039034032所得税85181248315资产负债率8037821682868357净利润523111815341951经营效率归属于母公司净利润523111815341951应收账款周转天数7530753074557380EBITDA1821208226063186存货周转天数27371268242628726287总资产周转率049054059063资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金26352294472962132074每股收益019040055070应收账款及票据789899781225314608每股净资产580611656716预付款项3703470358166995每股经营现金流1053173067149存货26249326703959047622每股股利010010010010其他流动资产3106351742495064估值分析流动资产合计673088031591529106363PE127604334长期股权投资1688175118291923PB41393733固定资产8297828181738058EVEBITDA3297288423041885无形资产1814181318131813股息收益率042042042042非流动资产合计14866149931496314942资产合计8217495308106492121306短期借款1849184918491849现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据34928399244443148101净利润523111815341951其他流动负债27290346324005349524折旧和摊销1233125013581473流动负债合计64067764058633399474营运资金变动272782442-1046710长期借款224254254254经营活动现金流29287482518694147其他长期负债1749164916491649资本开支-871-1188-1206-1314非流动负债合计1973190319031903投资01800负债合计660397830888235101377投资活动现金流-823-1243-1189-1314股本2769278227822782股权募资01300少数股东权益0000债务募资-8402-119-1250股东权益合计16134170001825619929筹资活动现金流-8705-487-506-380负债和股东权益合计8217495308106492121306现金净流量1977030951742453资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航西飞000768军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3