事件：
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入195.56亿元（+2.28%）,归母净利润5.65亿元（+17.07%）,扣非后归母净利润5.41亿元（+20.90%）。
　　点评：
　　2023年上半年公司均衡生产、准时交付，扣非后归母净利润增长20.90%。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，也是新舟系列飞机、C919、ARJ21、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。2023H1公司实现营业总收入195.56亿元（+2.28%）,归母净利润5.65亿元（+17.07%）,扣非后归母净利润5.41亿元（+20.90%）。二季度单季，公司实现营收116.13亿元（+0.02%），归母净利润3.3亿元（+0.45%）。公司建立了信息化的五级计划运营管理体系，以均衡生产、准时交付为手段，推动存货和成本管控，促进公司健康发展。
　　提质增效，费用率下降。2023H1公司毛利率（6.52%，-0.83pcts）下降，而净利率（2.89%，+0.37pcts）提升，主要由于期间费用率（2.41%，-1.74pcts）下降。其中，销售费用率0.83%（+0.04pcts）；财务费用率-1.05%（-1.5pcts），主要由于利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少所致；管理费用率2.3%（+0.08pcts）；研发费用率0.33%（-0.36pcts）。公司拥有多项国家发明专利及实用新型专利，形成了数字化设计、数字化制造、数字化总装集成能力，重点关键技术、自主可控的飞机产品研发制造能力不断提升。
　　资产负债表前瞻性指标表现较好，上游采购增加，现金流短期承压。2023H1合同负债190亿元（相较期初-16.9%）;存货263.99亿元（相较期初+0.57%），其中原材料49.08（占比18.59%，较期初+26.80%），在产品193.79亿元（占比73.41%，较期初-3.93%）;预付款65.49亿元（相较期初+76.86%），我们认为系对应订单落地后相关采购增加，预计未来生产交付节奏将加快。2023H1应收票据与应收账款合计242.26亿元（+57.7%），经营活动产生的现金流量净额-170.29亿元（-152.45%），主要由于销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加所致，回款后现金流有望得到改善。
　　股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年2月7日，公司2023年第一次临时股东大会审议通过股权激励计划相关议案，并已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作，合计向公司高管等261人授予为1309.5万股限制性股票，占当前总股本比例0.4730%。授予价格为每股13.45元/股。考核标准：授予要求（1）2021年度公司净资产现金回报率（EOE）不低于11%，且不低于对标企业50分位值；（2）2021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12%，且不低于对标企业50分位值；（3）2021年度公司经济增加值改善值△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。解锁业绩条件（1）2023/2024/2025年净资产现金回报率不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（ 2 ）以2021年为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025年净利润复合增长率分别不低于15%/15%/15%；（3）2023/2024/2025年ΔEVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，对公司形成长期利好。
　　军民用中大型飞机研发制造龙头，航空装备主业有望持续向好。我国国产C919大型客机于2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，未来有望迎来量产交付。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。我们认为，公司将充分受益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。
　　投资建议：
　　公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于民机国产化快速推进。同时，“十四五”期间航空装备升级换代需求提升，随着公司重点型号产品订单落地，与规模效应的显现，我们认为有望带动公司整体盈利能力提升。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为10.2、14.4、20.2亿元，对应估值分别为65.8X、46.6X、33.2X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年85倍动态市盈率，对应6个月目标价31.45元。
　　风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司快报中航西飞000768SZ证券研究报告2023年上半年公司均衡生产准时交航空军工付扣非后归母净利润增长2090投资评级买入-A维持评级6个月目标价3145元事件股价2023-08-282420元公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入19556亿元228归母净利润565亿元1707扣非后归母净利润交易数据541亿元2090总市值百万元6731811流通市值百万元6700109点评总股本百万股2781742023年上半年公司均衡生产准时交付扣非后归母净利润增长流通股本百万股27686412个月价格区间2303179元2090公司是我国主要的大中型运输机轰炸机特种飞机等飞机产品的制造商也是新舟系列飞机C919ARJ21AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商2023H1公司实现营业总收入19556亿股价表现元228归母净利润565亿元1707扣非后归母净利润中航西飞沪深300541亿元2090二季度单季公司实现营收11613亿元12002归母净利润33亿元045公司建立了信息化的五级计划运营管理体系以均衡生产准时交付为手段推动存货和成2本管控促进公司健康发展-8-18提质增效费用率下降2023H1公司毛利率652-083pcts2022-082022-122023-042023-08下降而净利率289037pcts提升主要由于期间费用率资料来源Wind资讯241-174pcts下降其中销售费用率083004pcts升幅1M3M12M财务费用率-105-15pcts主要由于利息收入较上年同期增加相对收益06-13-44绝对收益-54-38-130利息费用较上年同期减少所致管理费用率23008pcts研发费用率033-036pcts公司拥有多项国家发明专利及实用新张宝涵分析师型专利形成了数字化设计数字化制造数字化总装集成能力重SAC执业证书编号S1450522030001点关键技术自主可控的飞机产品研发制造能力不断提升zhangbhessencecomcn宋子豪分析师资产负债表前瞻性指标表现较好上游采购增加现金流短期承压SAC执业证书编号S1450522080004songzhessencecomcn2023H1合同负债190亿元相较期初-169存货26399亿元相较期初057其中原材料4908占比1859较期初2680相关报告在产品19379亿元占比7341较期初-393预付款65492022年高质量完成均衡交2023-04-19亿元相较期初7686我们认为系对应订单落地后相关采购增加付目标任务股权激励利好预计未来生产交付节奏将加快2023H1应收票据与应收账款合计长期发展24226亿元577经营活动产生的现金流量净额-17029亿元一期股权激励草案发布军2022-11-30-15245主要由于销售商品收到的现金较上年同期减少采购民机共振未来可期商品支付的现金较上年同期增加所致回款后现金流有望得到改善中航西飞2022年前三季度2022-10-30合同负债增长33871下游需求景气持续本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航西飞股权激励激发公司活力利好长期发展2023年2月7日公司2023年第一次临时股东大会审议通过股权激励计划相关议案并已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作合计向公司高管等261人授予为13095万股限制性股票占当前总股本比例04730授予价格为每股1345元股考核标准授予要求12021年度公司净资产现金回报率EOE不低于11且不低于对标企业50分位值22021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12且不低于对标企业50分位值32021年度公司经济增加值改善值EVAEVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润大于0解锁业绩条件1202320242025年净资产现金回报率不低于11512125且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值2以2021年为基数2021-20232021-20242021-2025年净利润复合增长率分别不低于1515153202320242025年EVAEVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润大于0我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性对公司形成长期利好军民用中大型飞机研发制造龙头航空装备主业有望持续向好我国国产C919大型客机于2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证未来有望迎来量产交付公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号承担了新舟系列飞机AG600飞机C919大型客机ARJ21支线飞机的机身机翼等关键核心部件研制工作是上述飞机型号最大的机体结构制造商我们认为公司将充分受益国产民机高景气周期随着未来军民机产品如期交付公司主业有望持续向好投资建议公司是国内大中型航空装备产业化平台也是C919AG600ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商将直接受益于民机国产化快速推进同时十四五期间航空装备升级换代需求提升随着公司重点型号产品订单落地与规模效应的显现我们认为有望带动公司整体盈利能力提升我们预计2023-2025年公司的净利润分别为102144202亿元对应估值分别为658X466X332X我们维持买入-A评级给予2023年85倍动态市盈率对应6个月目标价3145元风险提示下游需求增长不及预期国防预算增长不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航西飞TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入32703766474558377121净利润6552102144202每股收益元023019037052073每股净资产元566580580609649盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍10311286658466332市净率倍4342424037净利润率2014212528净资产收益率41326385112股息收益率0304060914ROIC39222-105-138-175数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航西飞财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入32703766474558377121成长性减营业成本30253500440854026559营业收入增长率-23152260230220营业税费0949181921营业利润增长率-186-2711014414404销售费用4444476073净利润增长率-160-198947411402管理费用829095118146EBITDA增长率-21-258565199237研发费用2431455668EBIT增长率-40-5862197383397财务费用03-12111215NOPLAT增长率-99-4181780383397资产减值损失-02--01-01-01投资资本增长率9143-159650105192加公允价值变动收益--04---净资产增长率2825-055165投资和汇兑收益08-09-05-05-05营业利润8058117166233利润率加营业外净收支-0103010101毛利率7571717579利润总额7961118167234营业利润率2415252833减所得税1408162333净利润率2014212528净利润6552102144202EBITDA营业收入6743535253EBIT营业收入3011273035资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9381594128货币资金6612635252927053045流动营业资本周转天数0-67-154-122-105交易性金融资产1713131313流动资产周转天数550594520469456应收帐款184477714311480应收帐款周转天数123125301020应收票据4113552974存货周转天数248244227239235预付帐款357370742518998总资产周转天数718737627549517存货24862625336343894911投资资本周转天数10734-82-72-68其他流动资产288297252279276可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE41326385112长期股权投资182169172175178ROA0906121518投资性房地产0808080808ROIC39222-105-138-175固定资产863830720611501费用率在建工程7761677072销售费用率1312101010无形资产189181182181179管理费用率2524202021其他非流动资产185238198203208研发费用率0708091010资产总额719982178313949110942财务费用率01-03020202短期债务1015185---四费营业收入4740424243应付帐款26542742341745415105偿债能力应付票据783785119812491704资产负债率781804807822836其他流动负债8742695179217652094负债权益比35734093418046265088长期借款3322---流动比率107105109109110其他非流动负债267175302248242速动比率060064056051055负债总额56256604670878049145利息保障倍数3618-332116715441654少数股东权益-----分红指标股本277277277277277DPS元008010015022033留存收益12381267132814101520分红比率360532398430453股东权益15741613160516871797股息收益率0304060914现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润6552102144202EPS元023019037052073加折旧和摊销121121124125126BVPS元566580580609649资产减值准备02----PEX10311286658466332公允价值变动损失-04---PBX4342424037财务费用1616111215PFCF-10433-1995272153投资收益-0809050505PS2118141109少数股东损益-----EVEBITDA47427115812592营运资金的变动-24054392-14-118CAGR30156894301568经营活动产生现金流量-14962929228286466PEG3423701506投资活动产生现金流量-38-82-25-23-22ROICWACC3702-10-13-17融资活动产生现金流量855-870-309-87-104REP16-193362314资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中航西飞公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨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