公司为国内直写光刻设备龙头，产品覆盖PCB和泛半导体领域。受益于高端PCB和泛半导体领域市场需求旺盛以及直写光刻设备国产替代进程加速，公司23H1营收净利保持较快增长。在PCB领域，公司实施海外布局以及大客户战略，在丰富高端PCB产品线的同时不断拓展海外新市场，市场份额有望不断提升；在泛半导体领域，公司持续开拓先进封装、新能源光伏、引线框架和新型显示等新应用领域，公司与行业头部客户展开合作并持续迭代新产品。考虑可比公司平均估值水平，我们调整目标估值为2023年47倍PE，对应目标价为82元（原值100元），维持“买入”评级。
　　▍2023年上半年营收净利较快增长，业绩符合预期。2023年8月25日，公司发布2023年中报，23H1公司实现营业收入3.19亿元（同比+24.89%），归母净利润0.73亿元（同比+27.84%），符合市场预期。公司营收净利均保持较快增长主要系：1）公司海外拓展成果显著，成功将设备销往东南亚、日本、韩国和澳洲等区域，公司预计中国台湾地区全年销量也将较快增长；2）大客户战略进展顺利，公司已实现PCB前100强全覆盖，持续深化与现有客户的合作，与鹏鼎控股扩大在软板、类载板、防焊等领域的合作；3）随着核心零部件自产比例提高、泛半导体产品线持续丰富，2023年以来公司综合毛利率逐季提升。
　　▍泛半导体领域技术能力优秀，客户开拓成果丰硕。公司保持高研发投入，核心技术能力国内领先：1）在IC载板领域，公司已储备3-4um解析能力的ICSubstrate，技术指标对标国际领先水平；2）在制版光刻机领域，公司将尽快推出量产90nm节点制版需求的光刻设备以满足半导体技术迭代；3）在晶圆级封装领域，公司WLP系列产品可用于各类型先进封装,在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显；4）在Mini/Micro LED封装环节，直写光刻机技术正在逐步取代传统底片曝光技术，公司NEX系列产品逐步应用于Mini LED封装环节；5）在引线框架领域，公司正推动蚀刻工艺对传统冲压工艺的替代。凭借优秀的产品技术能力，公司积累了华天科技、维信诺、辰显光电等客户，并在IC载板领域拓展了兴森科技、明阳电路、深南电路等知名客户。
　　▍光伏电镀铜应用前景广阔，公司曝光设备进展顺利。电镀铜作为光伏去银降本的重要技术，曝光设备在HJT、Topcon、XBC等新型太阳能电池技术路线应用前景广阔。公司已推出SDI系列/SPE系列，其中SDI系列产品为直接成像解决方案，量产机型SDI-15H已于2023年4月成功发货光伏龙头企业，该设备采用多光学引擎并行扫描技术，具备高精度解析（15μm+），高精度图案对位（＜10μm），高速加工能力（单轨道≥6000半片/小时）等优异性能。SPE系列为非直写光刻技术解决方案，SPE-10H机型已于2023年6月顺利交付海外客户，具备更快加工速度（单轨道≥8000片/小时）以及高光刻解析精度（优于10μm）。
　　▍风险因素：技术开发风险，宏观经济和行业波动风险，市场竞争加剧风险，存货跌价风险，应收账款无法收回的风险，新技术导入速度不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为国内直写光刻设备龙头，在PCB以及泛半导体领域持续拓展产品线，营收净利保持较快增长。我们认为公司有望延续业绩高增速，主要系：1）在PCB领域，公司不断提升线路曝光和阻焊曝光的技术水平，实施海外布局以及大客户战略，在丰富高端PCB产品线的同时不断拓展海外新市场，市场份额有望不断提升；2）在泛半导体领域，公司保持高研发投入，积极布局制版光刻机、先进封装、新能源光伏、引线框架和新型显示等领域，公司已与行业头部客户展开合作，新产品不断推出打开成长空间。考虑到公司泛半导体业务进展顺利，有望持续增强盈利能力，且定增发行成功带来股本变动，我们调整公司2023/24/25年EPS预测分别为1.74/2.52/3.42元（原预测值为1.76/2.46/3.42元）。参考可比公司平均估值水平（天准科技、大族数控、拓荆科技2023年Wind一致预期PE约为47x），我们调整目标估值为2023年47倍PE，对应目标价为82元（原值100元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：23H1业绩符合预期泛半导体领域茁壮成长芯碁微装688630SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司为国内直写光刻设备龙头产品覆盖PCB和泛半导体领域受益于高端PCB和泛半导体领域市场需求旺盛以及直写光刻设备国产替代进程加速公司23H1营收净利保持较快增长在PCB领域公司实施海外布局以及大客户战略在丰富高端PCB产品线的同时不断拓展海外新市场市场份额有望不断提升在泛半导体领域公司持续开拓先进封装新能源光伏引线框架和新型显示等新应用领域公司与行业头部客户展开合作并持续迭代新产品考虑刘易可比公司平均估值水平我们调整目标估值为2023年47倍PE对应目标价主题策略首席分析为82元原值100元维持买入评级师S10105200900022023年上半年营收净利较快增长业绩符合预期2023年8月25日公司发布2023年中报23H1公司实现营业收入319亿元同比2489归母净利润073亿元同比2784符合市场预期公司营收净利均保持较快增长主要系1公司海外拓展成果显著成功将设备销往东南亚日本韩国和澳洲等区域公司预计中国台湾地区全年销量也将较快增长2大客户战略进展顺利公司已实现PCB前100强全覆盖持续深化与现有客户的合作与鹏鼎控股扩大在软板类载板防焊等领域的合作3随着核心零部件自产徐涛比例提高泛半导体产品线持续丰富2023年以来公司综合毛利率逐季提升科技产业联席首席泛半导体领域技术能力优秀客户开拓成果丰硕公司保持高研发投入核心分析师技术能力国内领先1在IC载板领域公司已储备3-4um解析能力的ICS1010517080003Substrate技术指标对标国际领先水平2在制版光刻机领域公司将尽快推出量产90nm节点制版需求的光刻设备以满足半导体技术迭代3在晶圆级封装领域公司WLP系列产品可用于各类型先进封装在RDLBumping和TSV等制程工艺中优势明显4在MiniMicroLED封装环节直写光刻机技术正在逐步取代传统底片曝光技术公司NEX系列产品逐步应用于MiniLED封装环节5在引线框架领域公司正推动蚀刻工艺对传统冲压工艺的替代凭借优秀的产品技术能力公司积累了华天科技维信诺辰显光电等客户并在IC田鹏载板领域拓展了兴森科技明阳电路深南电路等知名客户主题策略分析师S1010521010003光伏电镀铜应用前景广阔公司曝光设备进展顺利电镀铜作为光伏去银降本的重要技术曝光设备在HJTTopconXBC等新型太阳能电池技术路线应用前景广阔公司已推出SDI系列SPE系列其中SDI系列产品为直接成像解决方案量产机型SDI-15H已于2023年4月成功发货光伏龙头企业该设备采用多光学引擎并行扫描技术具备高精度解析15m高精度图案对位10m高速加工能力单轨道6000半片小时等优异性能SPE系列为非直写光刻技术解决方案SPE-10H机型已于2023年6月顺利交付海外客户王涛具备更快加工速度单轨道8000片小时以及高光刻解析精度优于10m主题策略分析师风险因素技术开发风险宏观经济和行业波动风险市场竞争加剧风险存S1010521060002货跌价风险应收账款无法收回的风险新技术导入速度不及预期风险盈利预测估值与评级公司为国内直写光刻设备龙头在PCB以及泛半导体领域持续拓展产品线营收净利保持较快增长我们认为公司有望延续业绩高增速主要系1在PCB领域公司不断提升线路曝光和阻焊曝光的技术水平实施海外布局以及大客户战略在丰富高端PCB产品线的同时不断拓展海外新市场市场份额有望不断提升2在泛半导体领域公司保持高研发投入王丹积极布局制版光刻机先进封装新能源光伏引线框架和新型显示等领域主题策略分析师公司已与行业头部客户展开合作新产品不断推出打开成长空间考虑到公司S1010521110002泛半导体业务进展顺利有望持续增强盈利能力且定增发行成功带来股本变证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明芯碁微装年中报点评688630SH20232023829动我们调整公司20232425年EPS预测分别为174252342元原预测值为176246342元参考可比公司平均估值水平天准科技大族数控拓荆科技2023年Wind一致预期PE约为47x我们调整目标估值为2023年47倍PE对应目标价为82元原值100元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元492652101514381858营业收入增长率YoY587325555418292净利润百万元106137228331449净利润增长率YoY494287672448359每股收益EPS基本元081104174252342毛利率428432440448463净资产收益率ROE114130112141164每股净资产元709799155617842081PE784611365252186PB9079413631PS169128825845EVEBITDA707549311212158资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月28日收盘价芯碁微装688630SH评级买入维持当前价6351元目标价8200元总股本131百万股流通股本70百万股总市值83亿元近三月日均成交额157百万元52周最高最低价10096163元近1月绝对涨幅-1251近6月绝对涨幅-2429近12月绝对涨幅-2477请务必阅读正文之后的免责条款和声明2芯碁微装年中报点评688630SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入492652101514381858货币资金215372554686911营业成本282371568793998存货234302494666840毛利率428432440448463应收账款2834866449371258税金及附加255812其他流动资产354129200255295销售费用30376083106流动资产10871290189125443304销售费用率6157595857固定资产118165333496460管理费用1927415671长期股权投资00000管理费用率3941403938无形资产111111111财务费用471070其他长期资产588223193115财务费用率-08-11-10-0500非流动资产177257575599586研发费用5685122165204资产总计12641547246631433889研发费用率115130120115110短期借款090272495投资收益64454应付账款90161229306406EBITDA118152268393530其他流动负债189238104133166营业利润108143241354483流动负债2794083337111067营业利润率21942192237724592601长期借款50000营业外收入851088其他长期负债4890909090营业外支出00000非流动性负债5390909090利润总额116148251361491负债合计3324984238011157所得税1012233142股本121121131131131所得税率8680918585资本公积596601138013801380少数股东损益00000归属于母公司所9311049204323432732归属于母公司股有者权益合计106137228331449东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计2162092252302429311049204323432732负债股东权益总12641547246631433889计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润106137228331449增长率折旧和摊销611273939营业收入587325555418292营运资金的变化-88-142-485-416-401营业利润701324687466367其他经营现金流61-14-12-5净利润494287672448359经营现金流合计306-244-5883利润率资本支出-132-40-342-60-20毛利率428432440448463投资收益64454EBITDAMargin240232265273285其他投资现金流-212227-3-4-5净利率216209225230242投资现金流合计-339192-340-59-21回报率权益变化416079000净资产收益率114130112141164负债变化15-19-9272222总资产收益率848893105115股利支出0-24-24-31-59其他其他融资现金流-201070资产负债率263322171255297融资现金流合计429-44766249163现金及现金等价所得税率8680918585120154182132225股利支付率物净增加额228177135180164资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5