上周全球市场再度演绎通胀预期上行的逻辑。美元指数突破105，10Y美债利率上行至4.33%。黄金价格走强，伦敦现货黄金目前升至1930美元/盎司左右的位置。从股市来看，美股标普500和纳斯达克指数分别下跌0.2%和0.4%；欧洲股市表现相对较好，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别上涨3.1%、1.9%和1.0%；亚太地区，日经225、韩国综合指数、印度SENSEX30和越南VN30周度涨跌幅分别为2.8%、2.1%、1.8%和-0.8%
　　先来看黄金价格，近期金价受到通胀预期回升的影响而上行，其中中国上海黄金溢价的问题引发市场关注。我们计算了上海Au9999黄金和伦敦现货黄金的隐含汇率，最新数据为7.58，相对同期的人民币汇率中间价偏高。当前黄金隐含汇率与美元兑人民币中间价的差值在0.4，也显著高于历史中位数0.03。一方面，我们认为黄金规格的差异能够一定程度上解释溢价，人民币现货黄金的规格是千足金（99.99%与99.95%），较伦敦现货黄金（>99.5%）的纯度更高；另一方面，我们认为这反映出人民币汇率的贬值预期较强，市场购买黄金保值的意愿提升。
　　再看美股，当前市场预期被相反的两股力量拉扯，缺乏明显的一致性，未来在多重因素的扰动之下市场波动或进一步加大。经济方面，上周公布的一系列数据显示出美国经济的短期韧性：一是8月通胀略超预期，8月CPI环比增速0.6%，符合预期，核心CPI环比涨幅升至0.3%，超过预期的0.2%；二是美国8月零售销售额环比0.56%，超出预期，也高于7月的0.46%；三是9月纽约联储制造业指数超预期。但是另一方面，全美汽车工人联合会（UAW）在美国多个州发起罢工，此举对于美国9月非农数据或形成干扰，对本就有所松动的就业数据形成进一步冲击，而这也将影响市场对于美国经济的判断。
　　往后看，随着美国经济的不确定性上升，我们认为美股市场波动或进一步加大，全球资产定价也会更加紊乱。第一，油价持续上行正在进一步推升通胀预期，上周WTI原油升值90美元/桶上方，布伦特原油升至95美元/桶以上，油价的持续强势将传导至交通运输等部门，导致核心通胀维持粘性，目前隐含通胀预期较上周回升，目前在2.35%。因此我们认为，美债利率在未来一段时间内或维持高位运行，对美股以及全球股市形成持续压制；第二，美国汽车工人罢工将加大对就业数据的判断难度，9月非农数据大概率回落，但事件性的冲击很快会被市场计价，对未来市场的影响具有不确定性；第三，据美国政治新闻网Politico报道，众议院两党和共和党内部就预算的问题仍未达成一致，美国政府在10月1日新财政年度开始当天关门的风险正在上升。如果美国政府关门，或将导致月初的经济数据推迟公布，这将进一步对市场预期形成干扰。
　　在此背景下，联储的指引将愈发重要。我们认为目前仍处于市场预期向联储靠近的第三轮收敛阶段，维持9月底10月初或迎来拐点进入第四轮分化的判断，但是在预期切换的过程中需要警惕全球市场受到不确定性影响而普遍调整的风险。
　　配置建议：短期仍然建议关注美股、港股中与能源周期相关的板块，悦己型消费、高端奢侈品等对通胀敏感度较低消费板块。以纳斯达克指数为代表的科技成长板块在9月底-10月初或迎来更好的布局机会。
　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略周报2023年09月17日海外策略周报预期切换波动加剧证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn上周全球市场再度演绎通胀预期上行的逻辑美元指数突破10510Y美债利率薛威上行至433黄金价格走强伦敦现货黄金目前升至1930美元盎司左右的位资格编号S0120523080002置从股市来看美股标普500和纳斯达克指数分别下跌02和04欧洲股邮箱xueweiteboncomcn市表现相对较好英国富时法国和德国指数分别上涨谭诗吟100CAC40DAX31资格编号S012052307000719和10亚太地区日经225韩国综合指数印度SENSEX30和越南VN30周度涨跌幅分别为282118和-08邮箱tansyteboncomcn先来看黄金价格近期金价受到通胀预期回升的影响而上行其中中国上海黄金溢价的问题引发市场关注我们计算了上海Au9999黄金和伦敦现货黄金的隐含汇率最新数据为758相对同期的人民币汇率中间价偏高当前黄金隐含汇率与美元兑人民币中间价的差值在04也显著高于历史中位数003一方面我们认为黄金规格的差异能够一定程度上解释溢价人民币现货黄金的规格是千足金9999与9995较伦敦现货黄金995的纯度更高另一方面我们认为这反映出人民币汇率的贬值预期较强市场购买黄金保值的意愿提升再看美股当前市场预期被相反的两股力量拉扯缺乏明显的一致性未来在多重因素的扰动之下市场波动或进一步加大经济方面上周公布的一系列数据显示出美国经济的短期韧性一是8月通胀略超预期8月CPI环比增速06符合预期核心CPI环比涨幅升至03超过预期的02二是美国8月零售销售额环比056超出预期也高于7月的046三是9月纽约联储制造业指数超预期但是另一方面全美汽车工人联合会UAW在美国多个州发起罢工此举对于美国9月非农数据或形成干扰对本就有所松动的就业数据形成进一步冲击而这也将影响市场对于美国经济的判断往后看随着美国经济的不确定性上升我们认为美股市场波动或进一步加大全球资产定价也会更加紊乱第一油价持续上行正在进一步推升通胀预期上周WTI原油升值90美元桶上方布伦特原油升至95美元桶以上油价的持续强势将传导至交通运输等部门导致核心通胀维持粘性目前隐含通胀预期较上周回升目前在235因此我们认为美债利率在未来一段时间内或维持高位运行对美股以及全球股市形成持续压制第二美国汽车工人罢工将加大对就业数据的判断难度9月非农数据大概率回落但事件性的冲击很快会被市场计价对未来市场的影响具有不确定性第三据美国政治新闻网Politico报道众议院两党和共和党内部就预算的问题仍未达成一致美国政府在10月1日新财政年度开始当天关门的风险正在上升如果美国政府关门或将导致月初的经济数据推迟公布这将进一步对市场预期形成干扰在此背景下联储的指引将愈发重要我们认为目前仍处于市场预期向联储靠近的第三轮收敛阶段维持9月底10月初或迎来拐点进入第四轮分化的判断但是在预期切换的过程中需要警惕全球市场受到不确定性影响而普遍调整的风险配置建议短期仍然建议关注美股港股中与能源周期相关的板块悦己型消费高端奢侈品等对通胀敏感度较低消费板块以纳斯达克指数为代表的科技成长板块在9月底-10月初或迎来更好的布局机会风险提示海外通胀超预期全球经济景气度不及预期地缘政治局势超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报内容目录1全球股票市场表现411涨跌幅412估值52国际宏观经济环境721本周重要经济数据722主要经济体事件与重要数据发布前瞻73流动性84风险提示9210请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图表目录图1近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4图2近两周全球主要商品涨跌幅4图3近两周美股小盘风格指数涨跌幅5图4近两周美股标普500行业指数涨跌幅5图5近两周港股风格指数涨跌幅5图6近两周港股行业指数涨跌幅5图7全球主要股票市场估值5图8标普500股债收益比6图9纳斯达克股债收益比6图10恒生指数股债收益比6图11恒生科技股债收益比6图12美股行业估值6图13港股行业估值6图14美国8月CPI同比增长377图15美国9月消费者信心指数为6777图16美国8月PPI同比增长167图17法国8月CPI同比增长497图18重要国家大事前瞻7图19十年期美债利率走势8图20美元指数与欧元兑美元走势8图21英法德与日本十年期国债利率走势9图22美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9图23港股通净买入规模变化9图24过去一周南向资金分行业净流入9310请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明WUAZnPpNqRnMmPwOoOyRoM8OdN7NoMrRpNpMlOqQwPeRqRsNaQoMpPvPqRwPNZnPwO策略周报1全球股票市场表现11涨跌幅图1近两周全球主要股票市场指数涨跌幅403130283021211918201710100100-01-02-10-03-04-08-08-20-22-302023-09-152023-09-08资料来源Wind德邦研究所图2近两周全球主要商品涨跌幅8064626037364018161420080202000000-20-40-60-80本周涨幅前一周涨幅资料来源Wind德邦研究所410请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图3近两周美股小盘风格指数涨跌幅图4近两周美股标普500行业指数涨跌幅资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图5近两周港股风格指数涨跌幅图6近两周港股行业指数涨跌幅资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所12估值图7全球主要股票市场估值4510040903580307060255020401530102051000PETTM2023915十年PETTM分位数右资料来源Wind德邦研究所510请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图8标普500股债收益比图9纳斯达克股债收益比资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图10恒生指数股债收益比图11恒生科技股债收益比资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图12美股行业估值图13港股行业估值资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所610请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报2国际宏观经济环境21本周重要经济数据图14美国8月CPI同比增长37图15美国9月消费者信心指数为677资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图16美国8月PPI同比增长16图17法国8月CPI同比增长49资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所22主要经济体事件与重要数据发布前瞻图18重要国家大事前瞻710请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报国家周一周二周三周四周五初请失业金人数美国9月Markit制造美国9月费城联储制业PMI造业指数美国9月Markit服务美国美国第二季度经常业PMI帐美国9月Markit综合美国8月成屋销售PMI英国9月Gfk消费者德国8月PPI信心指数英国8月CPI英国8月零售销售数欧元区8月CPI欧元区9月消费者信欧洲英国8月核心CPI据欧元区8月核心CPI心指数英国8月零售物价指法国9月PMI数德国9月PMI欧元区9月PMI中国日本8月CPI日本日本8月核心CPI日本9月PMI加拿大8月CPI加拿大7月零售销售其他韩国8月PPI加拿大8月核心CPI数据资料来源金十数据Wind德邦研究所3流动性图19十年期美债利率走势图20美元指数与欧元兑美元走势资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所810请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图21英法德与日本十年期国债利率走势图22美元兑港币与美元兑离岸人民币走势资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图23港股通净买入规模变化图24过去一周南向资金分行业净流入资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所4风险提示1海外通胀反弹超预期一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹或持续维持在30以上水平的时期较长不仅可能造成美欧央行收紧流动性还会给权益市场估值端带来冲击2全球经济景气度不及预期当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心对全球经济的展望也明显好转一旦全球经济修复出现低于预期的情况市场也将迎来负面冲击3地缘政治局势超预期俄乌局势再次出现升温引发全球地缘局势冲突加剧带动市场剧烈波动910请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1010请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明