中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮“政策底”。当前国内政策底与盈利底兼备，历史上，海外risk off往往是是中美股市ERP收敛之途需要迈过的坎，美联储转鸽中美政策底共振后则有望迎来中资股的大机遇。（详见8.27《中资股政策底至市场底的实现路径》）。
　　为何中美“政策底”共振是本轮市场底的关键？——盈利周期辅助视角。（1）历史情形一：“A股弱盈利周期+海外政策转向在即”背景下，构筑市场底将更依赖于中美“政策底”共振，如11-12年、18-19年。两次均处A股盈利下行期或上行动力较弱阶段，A股反转显著受到海外政策底影响，如12H2美联储开启两轮QE等；（2）历史情形二：A股强盈利周期下，受海外政策影响相对较小，甚至独立于美债利率，如16H2美债利率陡峭上行之际A股继续上行。（3）本轮：类似情形一，23年中报大概率为“盈利底”，但回升力度较弱，国内政策底虽已夯实，但在弱盈利周期下，中美“政策底”共振将是本轮构筑市场底的关键。
　　如何看近期大宗品强势与A股资源股的反弹？（1）此前判断的印证：供给端因素主导本轮大宗品价格上涨→引发再通胀预期与美联储紧缩→美债利率上扬、美股下跌→中美利差高位，北向资金流出。（2）近期行情的理解：①海外：本轮原油上涨引发的再通胀预期，引发美股回调和潜在海外risk off进程，或将加速美国“政策底”的到来；②A股近期交易亦在围绕中美“政策底”共振展开，而非单一的国内“政策底”。
　　国内“政策底”已夯实，中美“政策底”共振在酝酿之中。（1）11-12年、16年、18-19年海外“政策底”均以美联储鲜明鸽派表态或降息为标志，并伴随美债利率向下。8月数据显示部分大宗品价格强势为美国通胀缓解注入不确定性；（2）中美利差处于高位，等待美联储转鸽派。
　　A股守得云开见月明，短期择优困境反转，中期坚定杠铃策略。A股“弱盈利周期+海外政策转向在即”下，“市场底”将更依赖于中美“政策底”共振。美国增长和通胀重回两难，中美政策底共振反转的大机遇正在酝酿。A股“估值沟壑”及“反转因子”指向“困境反转”仍是目前最具性价比的方向——（1）中报“困境反转”的亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）、困境反转政策受益（地产、券商）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股把握两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。
　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年9月17日证券研究报告TableTitle中美政策底共振的破局点临近周末五分钟全知道9月第3期TableSummary报告摘要中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮政策底当前国内政策底与盈利底兼备历史上海外riskoff往往是是中美股市ERP收敛之途需要迈过的坎美联储转鸽中美政策底共振后则有望迎来中资分析师TableAuthor戴康股的大机遇详见827中资股政策底至市场底的实现路径SAC执证号S0260517120004为何中美政策底共振是本轮市场底的关键盈利周期辅助视角SFCCENoBOA3131历史情形一A股弱盈利周期海外政策转向在即背景下构021-38003560筑市场底将更依赖于中美政策底共振如11-12年18-19年两daikanggfcomcn次均处A股盈利下行期或上行动力较弱阶段A股反转显著受到海外政分析师李学伟SAC执证号S0260522070010策底影响如12H2美联储开启两轮QE等2历史情形二A股强盈利周期下受海外政策影响相对较小甚至独立于美债利率如16H2021-38003800美债利率陡峭上行之际A股继续上行3本轮类似情形一23年lixueweigfcomcn请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注中报大概率为盈利底但回升力度较弱国内政策底虽已夯实但在册持牌人不可在香港从事受监管活动弱盈利周期下中美政策底共振将是本轮构筑市场底的关键如何看近期大宗品强势与A股资源股的反弹1此前判断的印证供给端因素主导本轮大宗品价格上涨引发再通胀预期与美联储紧缩美债利率上扬美股下跌中美利差高位北向资金流出2近期相关研究TableDocReport行情的理解海外本轮原油上涨引发的再通胀预期引发美股回调一张图看懂本周A股估值变2023-09-15和潜在海外riskoff进程或将加速美国政策底的到来A股近期化广发TTM估值比较交易亦在围绕中美政策底共振展开而非单一的国内政策底周报9月第3期国内政策底已夯实中美政策底共振在酝酿之中111-12上周两融规模上升南下资2023-09-11年16年18-19年海外政策底均以美联储鲜明鸽派表态或降息为金流入广发流动性跟踪标志并伴随美债利率向下8月数据显示部分大宗品价格强势为美国周报9月第2期通胀缓解注入不确定性2中美利差处于高位等待美联储转鸽派政策底与盈利底兼备待海2023-09-10A股守得云开见月明短期择优困境反转中期坚定杠铃策略A股弱外共振周末五分钟全知盈利周期海外政策转向在即下市场底将更依赖于中美政策底道9月第2期共振美国增长和通胀重回两难中美政策底共振反转的大机遇正在酝酿股估值沟壑及反转因子指向困境反转仍是目前最具A性价比的方向1中报困境反转的亮点家电家具纺服汽车含重卡船舶困境反转政策受益地产券商2科技奇点确定性数字经济AI服务器光模块半导体设计3永续经营确定性中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力4港股把握两条线索一是外资反补流动性敏感港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械风险提示地缘冲突疫情超预期流动性收紧增长不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText投资策略定期报告一观点速递一中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮政策底8月下旬政策力度密度提升国内政策底已夯实724政治局会议召开当天我们提示本次政治局会议将助力国内政策底形成中美股市ERP的极端低值记录了历史上的政策底2008年11月2014年6月2018年10月2022年11月今年7月底再次触发波动区间下限0724即为本轮政策底831守得云开见月明一文中指出房地产政策迎来全国层面放松夯实国内政策底从政策底到市场底还需一个关键变量中美政策底共振724政治局会议后市场整体处于震荡对此我们在820如何看政策底后的市场波折中曾做出分析并自827中资股政策底至市场底的实现路径以来系统阐述本轮将如何构筑市场底中资股政策底至市场底的实现路径大概率将是中美政策底共振海外动荡甚至潜在的riskoff大宗美债利率美股往往是是中美ERP收敛之途需要迈过的坎此后则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇详见910政策底与盈利底兼备待海外共振二基于A股盈利周期的辅助视角A股弱盈利周期海外政策转向在即下市场底将更依赖于中美政策底共振强盈利周期下则受海外政策底影响相对较小本轮更类似于前者据上述近期我们持续强调中美政策底共振是本轮市场底的关键变量中美ERP收敛视角此处再提供一个盈利周期的辅助视角几轮历史经验显示1情形一A股弱盈利周期海外政策转向在即背景下构筑市场底将更依赖于中美政策底共振如11-12年18-19年两次国内政策底出现之际正处于A股盈利下行期或上行动力较弱阶段国内分子端缺乏强驱动叠加美联储货币政策处于即将转向的时间节点致使A股反转显著受到海外政策底影响如11年10月国内政策底出现后市场走势疲弱12年9月及12月美联储分别开启量化宽松QE3和QE4欧亚股市迎来反弹12年末A股见底以及18年10月国内政策底19年初美联储转鸽19年初A股反转同样是处于盈利弱周期2情形二A股强盈利周期下受海外政策影响相对较小甚至有望独立于美债利率而上行如16年彼时A股正处于新一轮强盈利周期上行阶段16年初A股见底15年12月美联储在金融危机后首次加息16年再次加息开启新一轮加息周期值得注意的是16年初联储下调全年加息路径加息更为缓和可以视为海外边际转鸽的利好信号但仍然不可忽视在16H2美债利率陡峭上行之际A股在强盈利支撑下独立于美债利率实现上行就当前而言我们判断中报大概率为本轮盈利底但盈利回升力度较弱预测A股非金融全年盈利增速3依此而言国内政策底虽已夯实但在弱盈利周期下中美政策底共振将是本轮构筑市场底的关键参考11-12年及18-19年识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText投资策略定期报告图1A股弱盈利周期海外政策转向在即下构筑市场底将更依赖于中美政策底共振数据来源Wind广发证券发展研究中心三如何看近期大宗品强势与A股资源股的反弹本轮大宗品引发的再通胀预期事实上加速美股回调和潜在海外riskoff进程或将加速美国政策底的到来近期印证正如我们在827中资股政策底至市场底的实现路径以来强调供给端因素主导本轮大宗品价格上涨引发再通胀预期与美联储紧缩美债利率上扬美股下跌中美利差高位北向资金流出上半年美国因供给因素缓解驱动分子分母共振改善形成的完美数据在近期已经出现动摇美国石油战略储备已释放至历史谷底进入补库阶段伴随供应端不再朝着改善方向运行美国增长和通胀重回两难美债美股至少一类资产存在调整的必要这一判断在近期不断得到验证周内美国公布的8月CPI环比上升显示大宗品价格上扬为美国通胀注入不确定性美元指数高位震荡美股小幅调整并对中美资源股行情形成一定提振9月以来A股上游资源品跑赢万得全A指数对近期行情的理解依旧以中美政策底共振为框架1海外历史上海外股市与中国股市共振回调先抑后扬2012H22016年初2018岁末年初是国内政策底之后中美ERP收敛之途需要迈过的坎供应因素下大宗先上后下美债再通胀交易美股调整我们认为这样的资产组合或难持续可能加速海外riskoff进程与美国政策底到来与当前国内政策底形成共振2国内A股近期交易亦在围绕中美政策底共振展开而非单一的国内政策底或经济复苏整体上8月国内稳增长政策集中落地8月份经济数据边际向好如周内集中披露的社零工业增加值固定资产投资等但A股近两周仍是震荡结构上9月以来A股以上游资源表现居前而非政策重点方向地产等我们的理解是近期行情总体与结构特征或是对前述判断的印证即本轮市场底将更加依赖中美政策底的共振识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText投资策略定期报告图2美国完美数据的根基动摇图3中美资源股近期均有提振数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心四国内政策底已夯实但近期中美利差依旧高位中美政策底共振在酝酿之中据上述所提典型案例11-12年16年18-19年海外政策底均以美联储鲜明鸽派表态或实质性降息为标志并伴随美债利率趋势下行如12H2美联储开启两次QE19年初明显鸽派表态等就此而言本轮中美政策底共振仍需等待一方面8月美国CPI为37略高于市场预期36环比7月亦有上升328月PMI环比仍然向上数据披露后美债利率继续上行美元指数高位震荡原油与部分大宗品价格强势为美国通胀缓解注入不确定性当前时点之于美联储降息可能尚有距离另一方面中美利差仍处于高位并导致本周北向资金继续流出9月以来净流出约200亿元中美政策底共振等待美联储转鸽关注9月下旬美联储利率决议表态图4近期中美利差运行至高位北上资金持续流出数据来源Wind广发证券发展研究中心数据更新至2023915识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText投资策略定期报告五A股守得云开见月明短期择优困境反转中期坚定杠铃策略基于盈利周期辅助视角看A股弱盈利周期海外政策转向在即下市场底将更依赖于中美政策底共振A股中报确认本轮盈利底而国内政策底再度夯实中国经济企稳迹象初显供给端因素主导本轮大宗品上涨美国增长和通胀重回两难中美政策底共振反转的大机遇正在酝酿A股估值沟壑及反转因子指向困境反转仍是目前最具性价比的方向短期择优困境反转中期坚定杠铃策略1中报困境反转的亮点家电家具纺服汽车含重卡船舶困境反转政策受益地产券商2科技奇点数字经济AI服务器光模块半导体设计3永续经营中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力4港股把握两条线索一是外资反补流动性敏感港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化如无特别说明第二三章均来源于Wind数据一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年9月15日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降48030个大中城市房地产成交面积月环比上升227月同比下降991周环比上升1316国家统计局数据1-8月房地产新开工面积639亿平方米累计同比下降2440相比1-7月增速上升0108月单月新开工面积069亿平方米同比下降23051-8月全国房地产开发投资7690000亿元同比名义下降880相比1-7月增速下降0308月单月新增投资同比名义下降19071-8月全国商品房销售面积73949亿平方米累计同比下降710相比1-7月增速下降0608月单月新增销售面积同比下降2395汽车乘联会数据乘用车初步统计9月1-10日乘用车市场零售439万辆同比去年同期增长14较上月同期增长0今年以来累计零售13651万辆同比增长2全国乘用车厂商批发460万辆同比去年同期增长9较上月同期增长13今年以来累计批发15827万辆同比增长7新能源初步统计9月1-10日新能源车市场零售172万辆同比去年同期增长40较上月同期增长9今年以来累计零售4615万辆同比增长36全国乘用车厂商新能源批发172万辆同比去年同期增长12较上月同期增长13今年以来累计批发5252万辆同比增长37港口7月沿海港口集装箱吞吐量为2367万标准箱低于6月的2370万同比增长181航空7月民航旅客周转量为105272亿人公里比6月上升17362亿人公里2中游制造钢铁截至9月15日螺纹钢期货收盘价为3824元吨比上周上升288钢铁网数据显示9月上旬重点统计钢铁企业日均产量20459万吨较8月下旬下降6698月粗钢累计产量864100万吨同比上升320挖掘机8月企业挖掘机销量1310500台高于7月的12606台同比下降2750发电量8月发电量累计同比上升110较7月累计同比下降2503上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存下降煤炭价格上涨秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年9月11日涨479至86600元吨港口铁矿石库存本周下降002至1186700万吨国际大宗WTI本周涨409至8927美元Brent涨324至9337美元LME金属价格指数涨151至371950大宗商品CRB指数本周涨181至28961BDI指数上周涨1644至138100二股市特征股市涨跌幅上证综指本周上涨003行业涨幅前三为医药生物425钢铁180纺织服装167涨幅后三为计算机-391国防军工-351电气设备-314动态估值A股总体PETTM从上周1736倍下降到本周1732倍PBLF从上周154倍维持在本周154识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText投资策略定期报告倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2739倍下降到本周2733倍PBLF从上周211倍维持在本周211倍创业板PETTM从上周4829倍下降到本周4732倍PBLF从上周339倍下降到本周332倍科创板PETTM从上周的5889倍下降到本周5809倍PBLF从上周的372倍下降到本周367倍A股总体总市值较上周下降02A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降02必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周202上升到本周205创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周416下降到到本周408创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周261下降到本周256股权风险溢价从上周102上升到本周105股市收益率从上周365上升到本周366融资融券余额截至9月14日周四融资融券余额1606312亿较上周上涨228大小非减持本周A股整体大小非净增持185亿本周减持最多的行业是机械设备-117亿本周增持最多的行业是交通运输160亿限售股解禁本周限售股解禁81144亿元北上资金本周陆股通北上资金净流出15206亿元上周净流出4756亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数上涨至14384上周AH股溢价指数为14292三流动性截至9月16日央行本周共有5笔逆回购到期总额为7450亿元6笔逆回购总额为7380亿元1笔MLF到期总额为4000亿元1笔MLF投放总额为5910亿元净投放含国库现金共计1840亿元截至2023年9月15日R007本周下降110BP至20241SHIBOR隔夜利率下降1300BP至17630期限利差本周下降350BP至05073信用利差上升060BP至05974四海外美国本周三公布8月CPI同比为370高于前值320和预期值360公布8月核心CPI同比为430低于前值470和预期值持平本周四公布8月核心PPI季调同比为180低于前值190公布8月PPI最终需求季调同比为160高于前值090和预期值120公布8月核心零售总额季调环比为063低于前值066高于预期值040欧元区本周二公布9月欧元区ZEW经济景气指数为-890低于前值-550和预期值-620本周三公布7月欧元区工业生产指数同比为-220低于前值-110和预期值-040本周四公布9月欧元区基准利率为450高于前值425公布9月欧元区边际贷款便利利率为475高于前值450公布9月欧元区存款便利利率为400高于前值375英国本周三公布7月工业生产指数季调同比为048低于前值076公布7月制造业生产指数季调同比为296低于前值313日本本周三公布8月企业商品价格指数同比为319低于前值338和预期值320海外股市标普500上周跌016收于445032点伦敦富时涨312收于771138点德国DAX涨097收于1589353点日经225涨284收于3353309点恒生跌011收于1818289点五宏观识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText投资策略定期报告8月经济运行数据中国国家统计局数据8月份制造业采购经理指数PMI为497比上月上升04个百分点制造业景气水平进一步改善固定资产投资2023年1-8月份全国固定资产投资同比增长321-7月新开工项目计划总投资额累积同比下降1091-8月制造业固定资产投资完成额累计同比增长591-7月房地产业固定资产投资完成额累计同比下降711-8月基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨64进出口中国海关总署数据8月出口同比按美元计为-880高于前值-14508月进口同比按美元计为-730高于前值-1240社融8月社融增量312万亿元同比增加6525亿元社融总量当月同比2640外汇储备中国8月末外汇储备21767389亿元比上月减少15083亿元工业企业利润17月份全国规模以上工业企业实现利润总额394398亿元同比下降155降幅比16月份收窄13个百分点财政收支8月公共财政收入当月同比下跌459公共财政支出当月同比上涨723三下周公布数据一览下周看点中国年期中国年期美国联邦基金目标利率欧元区月同比英国月1LPR5LPR8CPI8CPI环比日本8月CPI环比欧元区9月制造业PMI英国9月制造业PMI9月19日周二欧元区8月CPI同比欧元区8月核心CPI同比欧元区7月经常项目差额9月20日周三中国1年期LPR中国5年期LPR英国8月CPI环比英国8月核心CPI环比9月21日周四美国联邦基金目标利率9月22日周五欧元区9月制造业PMI英国9月制造业PMI日本8月CPI环比日本8月剔除食品CPI环比四风险提示地缘政治冲突超预期全球疫情形势超预期全球流动性收紧斜率超预期国内经济增长不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟资深分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁高级研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾高级研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨藤研究员海外策略新加坡国立大学硕士2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText投资策略定期报告重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010