9月前15日六大发电集团耗煤量均值为77.61万吨，环比8月为-10.7%，同比-9.3%。我们简单解释几点：一是9月环比8月下降是正常季节性；二是中国能源结构在不断升级，火电对于总体发电量的代表性也在下降，8月全社会用电量同比3.9%，而火电发电量同比只有-2.2%。三是去年同期基数较高，去年夏秋季高温创历史之最，带来今年居民用电负增长，8月城乡居民用电同比也只有-9.9%，所以应主要看工业部门用电和开工情况。
　　据同花顺数据，9月前15日六大发电集团日均耗煤量77.61万吨，相较8月环比回落10.7%（8月日均86.94万吨）；相较去年同期回落9.3%（8月全月同比-3.9%）。
　　以全社会用电量数据为参考，2009-2022年9月环比均为负增长，环比读数落于-16.8%~-6.9%之间。从去年基数效应来看，去年9月前两周六大发电集团日耗落于83.15-87.09万吨区间，为仅次于去年1月、去年8月以及今年7-8月的高位区间。从全社会用电量结构来看，今年8月全社会、城乡居民生活用电同比分别为3.9%、-9.9%，受去年气温带来的高基数影响，今年8月城乡居民用电已显著偏低，中国气象局新闻发布会称去年1“夏秋季高温创历史之最。平均高温日数（16.4天）为1961年以来历史最多。浙闽川渝等13省份高温日均为1961年以来历史最多”。最后从8月发电量数据来看，8月火电、水电、核电发电量同比分别为-2.2%、18.5%、5.5%，8月发电量同比增速为1.1%。9月日耗数据偏低对整体发电量的代表意义或有所下降。
　　另据中电联口径数据，9月1日-9月7日燃煤发电企业日均发电量同比增速-0.2%（8月周度发电量同比增速区间为-10.9%-2.3%，8月最后一周增速-10.9%）。同期发电量两年平均增速-1.2%（8月两年平均增速区间-3.7%-12.6%，8月最后一周两年平均增速-3.7%）。
　　9月前两周工业部门开工率以回升为主。唐山高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动1.6、6.4pct；PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动1.0、-3.3pct。PVC开工率均值74.0%，环比、同比分别变动1.0、-0.6pct。全国苯乙烯开工率均值为73.8%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值为69.0%，高于8月读数66.7%。截至9月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别变动0.2、0.1pct。
　　截至9月前两周，唐山高炉开工率均值录得92.0%，环比、同比分别变动1.6、6.4pct。PTA江浙织机负荷率均值录得64.2%，环比、同比分别变动1.0、-3.3pct。全国PVC开工率均值74.0%，环比、同比分别变动为1.0、-0.6pct；全国苯乙烯开工率均值录得73.8%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值录得69.0%，高于8月读数66.7%。9月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得72.2%、72.3%，8月最后一周读数72.1%；9月前两周全钢胎开工率分别录得64.8%、64.7%，8月最后一周读数64.6%。
　　整车货运流量数据延续回暖。新的读数下，9月1日-8日、9日-16日均值分别为116.8、117.1，前16日均值较8月全月均值113.3回升3.2%，同比去年9月前16日回升7.8%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。
　　G7物流数据显示：截止到9月16日，全国整车货运流量指数月均值录得116.9，相较去年同期均值回升7.8%，相较8月均值上升3.2%。9月1日-8日、9日-16日均值分别为116.8、117.1，周度数据落于今年高位区间。
　　整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。
　　全国水泥出货率环比回升。数字水泥网统计9月前两周全国水泥出货率分别为59.7%、60.5%，月均值（截至9月15日）录得60.1%，环比8月回升3.3%，低于去年同期4.5pct。全国石油沥青开工率延续回升，9月前两周均值环比、同比增幅分别为2.4、3.7pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。
　　据数字水泥网口径数据，9月前15日全国水泥出货率分别为59.7%、60.5%。前15日出货率均值录得60.1%，环比8月回升3.3pct，相较去年同期回落4.5pct。
　　9月前两周，全国石油沥青开工率月均值录得47.3%，环比、同比增幅分别录2.4、3.7pct。
　　随着暑期结束，居民生活半径有所回落。9月前14日全国十大城市地铁客运量日均为5583万人，环比8月均值回落8.7%，同比增速录得30.5%。前两周数据分别为5632、5677万人。9月地铁客运量环比下降属于正常年份的季节性特征。随着旅游季结束，航班数量也有所下降。截至9月15日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落11.6%，7-8月环比增速分别为8.3%、1.7%。
　　截至9月14日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得974万人（8月日均1049万人）、1035万人（8月日均1090万人）、811万人（8月日均936万人）、681万人（8月日均831万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5583万人次，7-8月数据分别为6053、6117万人。前两周数据为5632、5677万人，8月最后一周6065万人。2018-2022年9月地铁客运量环比分别为-1.7%、-2.1%

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年9月17日证券研究报告TableTitle广发宏观9月经济初窥分析师Tabl郭磊分析师贺骁束eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260517030003SFCCEnoBNY419021-38003572021-38003589guoleigfcomcnhexiaoshugfcomcn请注意贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要9月前15日六大发电集团耗煤量均值为7761万吨环比8月为-107同比-93我们简单解释几点一是9月环比8月下降是正常季节性二是中国能源结构在不断升级火电对于总体发电量的代表性也在下降8月全社会用电量同比39而火电发电量同比只有-22三是去年同期基数较高去年夏秋季高温创历史之最带来今年居民用电负增长8月城乡居民用电同比也只有-99所以应主要看工业部门用电和开工情况据同花顺数据9月前15日六大发电集团日均耗煤量7761万吨相较8月环比回落1078月日均8694万吨相较去年同期回落938月全月同比-39以全社会用电量数据为参考2009-2022年9月环比均为负增长环比读数落于-168-69之间从去年基数效应来看去年9月前两周六大发电集团日耗落于8315-8709万吨区间为仅次于去年1月去年8月以及今年7-8月的高位区间从全社会用电量结构来看今年8月全社会城乡居民生活用电同比分别为39-99受去年气温带来的高基数影响今年8月城乡居民用电已显著偏低中国气象局新闻发布会称去年1夏秋季高温创历史之最平均高温日数164天为1961年以来历史最多浙闽川渝等13省份高温日均为1961年以来历史最多最后从8月发电量数据来看8月火电水电核电发电量同比分别为-22185558月发电量同比增速为119月日耗数据偏低对整体发电量的代表意义或有所下降另据中电联口径数据9月1日-9月7日燃煤发电企业日均发电量同比增速-028月周度发电量同比增速区间为-109-238月最后一周增速-109同期发电量两年平均增速-128月两年平均增速区间-37-1268月最后一周两年平均增速-379月前两周工业部门开工率以回升为主唐山高炉开工率均值下同环比同比分别变动1664pctPTA江浙织机负荷率环比同比分别变动10-33pctPVC开工率均值740环比同比分别变动10-06pct全国苯乙烯开工率均值为738高于8月均值的725山东地炼开工率均值为690高于8月读数667截至9月第二周汽车半钢胎全钢胎开工率期末值环比分别变动0201pct截至9月前两周唐山高炉开工率均值录得920环比同比分别变动1664pctPTA江浙织机负荷率均值录得642环比同比分别变动10-33pct全国PVC开工率均值740环比同比分别变动为10-06pct全国苯乙烯开工率均值录得738高于8月均值的725山东地炼开工率均值录得690高于8月读数6679月前两周汽车半钢胎开工率周度分别录得7227238月最后一周读数7219月前两周全钢胎开工率分别录得6486478月最后一周读数6461httpsnewscctvcn20230109ARTIR4h8XsttdMbBklimTuvJ230109shtml识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter18TablePageText宏观经济研究报告整车货运流量数据延续回暖新的读数下9月1日-8日9日-16日均值分别为11681171前16日均值较8月全月均值1133回升32同比去年9月前16日回升78整车货运量代表生产性服务业情况其背后广泛对接内需工业建筑业出口等需求G7物流数据显示截止到9月16日全国整车货运流量指数月均值录得1169相较去年同期均值回升78相较8月均值上升329月1日-8日9日-16日均值分别为11681171周度数据落于今年高位区间整车客运量数据自今年3月1日二月初十触顶以来小幅回落2021-2022年季节性高点分别为3月22日二月初十的1469以及3月11日二月初九的1477全国水泥出货率环比回升数字水泥网统计9月前两周全国水泥出货率分别为597605月均值截至9月15日录得601环比8月回升33低于去年同期45pct全国石油沥青开工率延续回升9月前两周均值环比同比增幅分别为2437pct我们理解水泥主要对应地产和基建石油沥青则主要对应基建据数字水泥网口径数据9月前15日全国水泥出货率分别为597605前15日出货率均值录得601环比8月回升33pct相较去年同期回落45pct9月前两周全国石油沥青开工率月均值录得473环比同比增幅分别录2437pct随着暑期结束居民生活半径有所回落9月前14日全国十大城市地铁客运量日均为5583万人环比8月均值回落87同比增速录得305前两周数据分别为56325677万人9月地铁客运量环比下降属于正常年份的季节性特征随着旅游季结束航班数量也有所下降截至9月15日国内执行航班不含港澳台日均值环比回落1167-8月环比增速分别为8317截至9月14日北京上海广州深圳月均值客运量分别录得974万人8月日均1049万人1035万人8月日均1090万人811万人8月日均936万人681万人8月日均831万人全国十大城市地铁客运量日均值万人次月数据分别为万人前两周数据为万人月最后一55837-860536117563256778周6065万人2018-2022年9月地铁客运量环比分别为-17-2187169-45除四大一线城市以外南京重庆苏州成都地铁客运量均值环比变动幅度为-126-36地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标居民生活半径变化无疑会影响消费和服务业截至9月15日国内执行航班日均值录得12435架次其中7-8月度日均值分别为1383914069架次环比读数回落至-116本月前两周执行航班日均值分别录得1251112562架次计划航班日均值分别为1502014936架次9月国际航班港澳台航班均值分别录得1010257架次相较今年8月历史新高值亦有所回落历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关9月前两周30城地产销售变化尚不明显8月底以来地产政策升温的影响呈现仍需时日9月前15日30大中城市日均成交面积259万方7-8月日均成交为309306万方周度分布来看30城剔除周末后第一周4日-8日第二周11-15日成交面积日均值分别为273296万方我们理解第一周存在需求观望第二周开始可能在逐步释放部分城市二手房成交数据回升截至9月15日全国30大中城市商品房成交日均面积录得259万方其中前两周数据分别录得246280万方8月均值306万方月均值环比回落至-154相较去年同期下降410剔除周末后第一周9月4日-8日第二周11-15日成交日均值分别为273296万方8月最后一周8月28日-9月1日日均成交456万方一二三线城市成交面积同比分别录得-539-312-4648月同比分别为-304-156-312主要城市二手房数据有所企稳截至9月15日北京二手房成交签约套数月均值482套环比回升185深圳成都南京二手房成交面积环比增速录得75-23059月百城土地溢价率月均值329月前10日韩国出口同比-79高于8月同比的-83前10日韩国半导体计算机外围设备无线电通讯识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告设备出口增速分别录得-282-46556从出口结构来说韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标9月前10日韩国出口增速-798月全月同比-837月全月同比-164去年同比61其中半导体前10日出口同比-2828月前20日同比-247计算机外围设备前10日出口同比-4658月前20日同比-328无线电通讯设备前10日出口同比568月前20日同比619月前10日乘联会口径乘用车日均零售量44万台环比8月同期持平较去年同期回升148月同比2前10日批发销量环比上升13同比回升9新能源车零售环比回升9同比回升40乘联会指出6-8月市场表现较好尤其是8月同环比实现正增长经销商信心逐步恢复2乘联会口径显示9月前10日乘用车日均零售销量44万辆环比同比分别录得0148月同比2乘用车日均批发销量46万辆环比同比分别录得1398月同比6乘联会表示乘联会零售数据显示6-8月市场表现很好尤其是8月同环比均实现正增长因此经销商的销售信心也逐步恢复厂商产销相对顺畅简单总结9月以来高频数据亮点是开工率货运流量等生产和流通端指标水泥沥青等数据显示基建开工有所上行从可比市场的上旬出口看外需可能也处于继续修复窗口汽车批发零售情况继续好转只有地产高频数据尚未有显性化的变化本周出来的8月经济数据呈现出较全面的边际改善而主要短板也是地产9月下旬地产销售的走势是宏观面的关键线索之一核心假设风险国内宏观经济下行压力超预期政策稳增长力度超预期二次感染风险对经济的扰动超预期海外货币政策影响超预期海外经济下行对于国内出口的影响超预期全球金融条件变化对经济影响超预期2httpcpcaautocomnewslistphptypescsjdid3230识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告图1中电联企业日均发电量增速中电联企业日均发电量同比六大发电集团日均耗煤量同比403020100-10-20-30202233120224302022531202263020227312022831202293020231312023228202333120234302023531202363020237312023831202211302022123120221031数据来源Wind广发证券发展研究中心图2重要行业开工率PTA产业链负荷率江浙织机中国开工率聚氯乙烯PVC右轴808570806050754070302065100602110211121122201220222032204220522062207220822092210221122122301230223032304230523062307230823092109数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告图3整车货运流量指数点2023年春节前后2022年春节前后16014012010080604020001-0507-2012-2201-1902-0202-1603-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0608-0308-1708-3109-14数据来源Wind广发证券发展研究中心图内地执行航班与服务业指数4PMI执行航班中国国内航班不含港澳台架次中国非制造业PMI服务业右轴点1800060160001400055120005010000800045600040004020000352021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图530大中城市商品房销售面积万方30大中城市商品房成交面积一线城市万方30大中城市商品房成交面积二线城市万方30大中城市商品房成交面积三线城市万方250200150100500数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来个月内股价表现弱于大盘以上125联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国依据不家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及系因此者应当考虑其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出任何投资决策投资者应自主作出容投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88