我们一直强调，政策有能力扭转房价持续下降的预期，基本面已经开始了复苏的进程。但这并不是说，当前已经出台的政策已经完全足够，也不是说，基本面的复苏一帆风顺。我们对复苏的判断是动态政策观念之下的判断，即政策发力空间广阔，且政策态度十分积极。所以，我们认为未来一段时间政策将继续快速落地，应出尽出，从而能够扭转房价持续下行，国房景气指数、开发投资、新开工、销售均不断滑落的状况。我们继续看好具备融资优势，本地化综合开发能力和商业地产运营管理能力的开发企业，也看好业务稳健、估值具备吸引力的蓝筹物业服务公司。
　　▍8月基本面继续下行，销售累计同比降幅扩大。根据国家统计局，2023年1-8月，商品房销售面积同比下降7.1%，降幅扩大0.6pct；销售额同比下降3.2%，降幅扩大1.7pcts。8月单月，商品房销售面积同比下降12.2%，降幅收窄3.3pcts；销售金额同比下降16.4%，降幅收窄2.9pcts。9月上半月，政策密集出台，高频网签数据有所改善，样本城市二手房网签套数在9月前15日实现可同比增长36.6%，新网签套数同比降幅也有小幅收窄。
　　▍开发投资降幅进一步扩大，国房景气继续下行。根据国家统计局，2023年1-8月，全国房屋新开工面积63,891万平米，同比下降24.4%；开发投资76,900亿元，同比降低8.8%，降幅扩大0.3pct。8月，国房景气度指数为93.56，不仅继续下行，也达到了2016年来最低值。2023年1-8月，全国房屋竣工面积43,726万平米，同比增长19.2%，竣工端稳定的同比增长证明保交付取得了阶段性成果。
　　▍土地市场持续偏冷，投资热情复苏晚于销售复苏。2023年1-8月，全国国有土地使用权出让金累计收入2.71万亿元，同比下降19.6%。全国土地交易市场仍然偏冷，根据Wind统计，全国100大中城市2023年1-8月累计成交金额1.56万亿元，同比下降21.8%，8月底土地成交溢价率仅3.5%，企业投资热情持续低迷。从我们跟踪的部分企业1-8月累计拿地销售金额比来看，样本企业拿地投资强度分化也较为明显，我们判断，开发商拿地投资复苏将晚于销售基本面的恢复。
　　▍高度重视市场复苏的可能反复，但也高度关注政策走向常态化的巨大空间。从9月上半月的数据来看，二手的带看和成交有所恢复。但我们也必须承认，由于一线城市的增量政策目前阶段主要针对改善性需求，即卖小买大，卖旧买新的需求。这预计将推动大户型的需求旺盛，而与此同时小户型的抛售也会比较旺盛。在房价持续下跌的预期得到彻底扭转之前，挂牌增加仍然预示着房地产市场成交数据存在结构性的反复波动。而低线城市的表现本身也受到一线核心城市市场表现的影响，二线城市(例如合肥等)彻底放开限购的时间又还比较短，政策效果有待积累。尽管如此，我们对于四季度市场的成交并不悲观。我们认为政策还有显著的发力空间，预计也会很快发力应对市场基本面和社会预期螺旋下行的局面。2009-2019年，个人住房贷款利率比贷款加权平均利率要平均低50个BP。但2023年6月，这一指标只低了8个BP。尤其在一线城市，贷款利率距离定价常态还有显著的下行空间。限购等政策也还有显著的放开空间。
　　▍风险因素：房地产政策出台的节奏和力度可能存在不及预期的风险；房地产市场销售表现的企稳回升还需要一定的时间，销售基本面的恢复存在不确定性；部分房地产企业在过往拿地不足，可售资源不及预期，盈利能力有进一步下行的风险。
　　▍复苏判断不是静态政策环境之下的判断，而必须纳入政策持续发力的预期。我们一直强调，政策有能力扭转房价持续下降的预期，基本面已经开始了复苏的进程。但这并不是说，当前已经出台的政策已经完全足够，也不是说，基本面的复苏一帆风顺。我们对复苏的判断是动态政策观念之下的判断，即政策发力空间广阔，且政策态度十分积极。所以，我们认为未来一段时间政策将继续快速落地，应出尽出，从而能够扭转房价持续下行，国房景气指数、开发投资、新开工、销售均不断滑落的状况。我们继续看好具备融资优势，本地化综合开发能力和商业地产运营管理能力的开发企业，也看好业务稳健、估值具备吸引力的蓝筹物业服务公司。

研究报告全文：复苏判断必须纳入政策变化预期房地产行业年月数据点评202382023917中信证券研究部核心观点我们一直强调政策有能力扭转房价持续下降的预期基本面已经开始了复苏的进程但这并不是说当前已经出台的政策已经完全足够也不是说基本面的复苏一帆风顺我们对复苏的判断是动态政策观念之下的判断即政策发力空间广阔且政策态度十分积极所以我们认为未来一段时间政策将继续快速落地应出尽出从而能够扭转房价持续下行国房景气指数开发投资新开工销售均不断滑落的状况我们继续看好具备融资优势本地化综合开陈聪发能力和商业地产运营管理能力的开发企业也看好业务稳健估值具备吸引基础设施和现代服力的蓝筹物业服务公司务产业首席分析师S10105101200478月基本面继续下行销售累计同比降幅扩大根据国家统计局2023年1-8月商品房销售面积同比下降71降幅扩大06pct销售额同比下降32降幅扩大17pcts8月单月商品房销售面积同比下降122降幅收窄33pcts销售金额同比下降164降幅收窄29pcts9月上半月政策密集出台高频网签数据有所改善样本城市二手房网签套数在9月前15日实现可同比增长366新网签套数同比降幅也有小幅收窄开发投资降幅进一步扩大国房景气继续下行根据国家统计局2023年1-8张全国月全国房屋新开工面积63891万平米同比下降244开发投资76900房地产和物业服务亿元同比降低88降幅扩大03pct8月国房景气度指数为9356不行业联席首席分析仅继续下行也达到了2016年来最低值2023年1-8月全国房屋竣工面积师43726万平米同比增长192竣工端稳定的同比增长证明保交付取得了阶S1010517050001段性成果土地市场持续偏冷投资热情复苏晚于销售复苏2023年1-8月全国国有土地使用权出让金累计收入271万亿元同比下降196全国土地交易市场仍然偏冷根据Wind统计全国100大中城市2023年1-8月累计成交金额156万亿元同比下降2188月底土地成交溢价率仅35企业投资热情持续低迷从我们跟踪的部分企业1-8月累计拿地销售金额比来看样本企业拿地投刘河维资强度分化也较为明显我们判断开发商拿地投资复苏将晚于销售基本面的恢房地产和物业服务复分析师高度重视市场复苏的可能反复但也高度关注政策走向常态化的巨大空间从9S1010523030004月上半月的数据来看二手的带看和成交有所恢复但我们也必须承认由于一线城市的增量政策目前阶段主要针对改善性需求即卖小买大卖旧买新的需求这预计将推动大户型的需求旺盛而与此同时小户型的抛售也会比较旺盛在房房地产和物业服务行业价持续下跌的预期得到彻底扭转之前挂牌增加仍然预示着房地产市场成交数据评级强于大市维持存在结构性的反复波动而低线城市的表现本身也受到一线核心城市市场表现的影响二线城市例如合肥等彻底放开限购的时间又还比较短政策效果有待积累尽管如此我们对于四季度市场的成交并不悲观我们认为政策还有显著的发力空间预计也会很快发力应对市场基本面和社会预期螺旋下行的局面2009-2019年个人住房贷款利率比贷款加权平均利率要平均低50个BP但2023年6月这一指标只低了8个BP尤其在一线城市贷款利率距离定价常态还有显著的下行空间限购等政策也还有显著的放开空间风险因素房地产政策出台的节奏和力度可能存在不及预期的风险房地产市场销售表现的企稳回升还需要一定的时间销售基本面的恢复存在不确定性部分房地产企业在过往拿地不足可售资源不及预期盈利能力有进一步下行的风险复苏判断不是静态政策环境之下的判断而必须纳入政策持续发力的预期我们一直强调政策有能力扭转房价持续下降的预期基本面已经开始了复苏的进证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明房地产行业年月数据点评202382023917程但这并不是说当前已经出台的政策已经完全足够也不是说基本面的复苏一帆风顺我们对复苏的判断是动态政策观念之下的判断即政策发力空间广阔且政策态度十分积极所以我们认为未来一段时间政策将继续快速落地应出尽出从而能够扭转房价持续下行国房景气指数开发投资新开工销售均不断滑落的状况我们继续看好具备融资优势本地化综合开发能力和商业地产运营管理能力的开发企业也看好业务稳健估值具备吸引力的蓝筹物业服务公司重点公司盈利预测及投资评级收盘价EPS元PE简称代码交易评级币种22A23E24E25E22A23E24E25E开发华润置地01109HK33437941046350682766761买入越秀地产00123HK9510511514416584776254买入华发股份600325SH9812214016418580705953买入滨江集团002244SZ9812014316817281685857买入龙湖集团00960HK16234230729829744495051买入上海临港600848SH114040065069076286176167150买入天健集团000090SZ6310411111512960575549买入城建发展600266SH67-041048067086-16314010078买入绿城中国03900HK8910918320920576454041买入服务贝壳02423HK426076200231241522198171164买入万物云02602HK2661722092573151441189678买入华润万象生活01209HK342097129164203326246194157买入滨江服务03316HK181149196258332113866551买入中海物业02669HK92039051065083222181141112买入越秀服务06626HK30027032038047102877260买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月15日收盘价中海物业EPS为港元华润置地龙湖集团万物云和华润万象生活为核心EPS贝壳-W为每股Non-GAAP净利润龙湖集团因股本变动EPS做相应调整请务必阅读正文之后的免责条款和声明2房地产行业年月数据点评202382023917图1国房景气指数走势106104102100989694929088862011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06资料来源Wind中信证券研究部图2房地产开发投资同比增速图3新开工和竣工同比增速房地产开发投资增速新开工竣工4050354030302520201015100510020530104015502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国家统计局中信证券研究部注2023年为前8月资料来源国家统计局中信证券研究部注2023年为前8月图4房屋销售面积和金额同比增速图5近期重点城市按揭利率走势销售面积销售额平均放款周期右首套二套100608080705560605040504020453020040102035040190119041907191020012004200720102101210421072110220122042207221023012304230720072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源贝壳研究院中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部注2023年为前8月请务必阅读正文之后的免责条款和声明3房地产行业年月数据点评202382023917图670个大中城市新房价格环比上涨持平下跌的城市数量图770个大中城市二手房价格环比上涨持平下跌的城市数量上涨城市下跌城市持平城市70上涨城市下跌城市持平城市70606050504040303020201010002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部图842个样本城市新房签约套数及同比图914个样本城市二手房签约套数及同比YoY202320212022YoY202320222021350000401400001403000003012000012020100250000100000108020000008000060150000-106000040-202010000040000-3002000050000-40-200-500-40123456789101112123456789101112资料来源Wind中信证券研究部注9月为前15日数据9资料来源Wind中信证券研究部注9月为前15日数据9月同比数据为当月至今的修正值月同比数据为当月至今的修正值图10存量房挂牌量套合计WOW5200000155000000104800000054600000004400000-054200000-104000000-152023112023182023252023352023422023492023572023642023722023792023862023932023115202312220231292023212202321920232262023312202331920233262023416202342320234302023514202352120235282023611202361820236252023716202372320237302023813202382020238272023910202212112022121820221225资料来源贝壳APP中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4房地产行业年月数据点评202382023917图11国有土地使用权出让收入亿元及YoY国有土地使用权出让收入亿元YoY右轴1000005090000408000030700006000020500001040000030000-102000010000-20--30201220132014201520162017201820192020202120228M23资料来源Wind中信证券研究部图12100大中城市住宅土地成交总价亿元及同比变化图13100大中城市住宅土地成交溢价率90002500800070002000600015005000400010003000200050010000000资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年8月底资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年8月底表1样本公司拿地销售金额比公司2019A2020A2021A2022A8M23碧桂园29372524龙湖集团4454532223中海发展5550484121华润置地5948474860万科A3732292029金地集团343922410保利发展3447353533越秀地产7854725935招商蛇口3954654424新城控股22503325滨江集团4557424820资料来源各公司公告亿翰数据中指数据库中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明5房地产行业年月数据点评202382023917表27月政治局会议以来部分地方政策日期城市城市能级关键词政策内容2023724佛山二线城市公积金优化公积金购房贷款政策提高租房提取额度2023725南京新一线城市公积金优化公积金购房贷款政策提高租房提取额度2023726东莞新一线城市落户放松落户条件2023728合肥二线城市商品房新政探索商品房按套内面积计价推进商品房现房销售试点2023731武汉新一线城市城中村改造积极稳步推进城中村改造全面放开放宽城镇地区落户限制放开人才落户放宽投靠落户202381杭州新一线城市落户实行户籍准入年限累计互认202381金华二线城市购房补贴实行购房分类补贴政策202383郑州新一线城市认房不认贷限售执行认房不认贷取消改善性住房限售202388长沙新一线城市限购放松科研人员购房限购202389无锡二线城市购房补贴高层次人才购房补贴2023810金华二线城市限售降税公积金提高住房公积金最高可贷额度取消限售降低住房交易税费优化公积金购房贷款政策降首套和二套首付提高可贷额度全2023825嘉兴二线城市限购限售公积金面取消限购限售2023830广州深圳一线城市认房不认贷执行认房不认贷政策202391北京上海一线城市认房不认贷202391天津新一线城市限购缩小限购区域为市内六区支持大学毕业生合理购房需求限购限售认房不认取消二环内限购政策取消住房销售限制年限规定执行认房不认202394沈阳二线城市贷贷政策202397南京新一线城市限购购房补贴全面取消限购降低首付比例对部分区域购置新房给予补贴限购限售认房不认202397大连二线城市全面取消限购和限售执行认房不认贷政策贷全面取消限购限售执行认房不认贷政策购房契税补贴和个人所限购限售公积金202399兰州二线城市得税优惠二手房带押过户降低首二套商贷及公积金贷款首税收优惠付比提高公积金最高可贷额度取消二环以内的历下区市中区区域购房限制商品住房取得不2023911济南二线城市限购限售动产权证书后即可上市交易2023911青岛新一线城市限购限售全域取消限购政策商品住房取得不动产权证书可上市交易2023912郑州新一线城市限购限售取消限制性购售政策降低商业性个人住房贷款最低首付比例要求2023913六安三线及以下购房补贴首付按契税50补贴落实首套首付最低20二套首付最低302023914玉林三线及以下购房补贴认房不认贷按契税100补贴执行认房不认贷全面放开限购限售调整优化差别化住房信贷政策降低存量首2023915合肥二线城市限购限售贷款利率套住房贷款利率鼓励优质优价取消商品住房楼层差价率限制资料来源各地方政府官网各地方政府官方微信公众号中信证券研究部注政策统计截至2023年9月15日表37月政治局会议以来部分部委表态和政策时间部门会议主要内容大力支持刚性和改善性住房需求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率2023727住建部召开企业座谈会改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施要调整优化房地产政策根据不同需求不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展2023731国务院常务会议的政策举措加快研究构建房地产业新发展模式人民银行国家外汇管理局因城施策精准实施差别化住房信贷政策继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行更2023812023年下半年工作会议好满足居民刚性和改善性住房需求指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率202383公安部召开服务保障高质量发健全以常住地登记户口制度进一步放宽落户条件降低落户门槛促进有能力在城镇稳请务必阅读正文之后的免责条款和声明6房地产行业年月数据点评202382023917时间部门会议主要内容展新闻发布会定就业和生活的农业转移人口举家进城落户调整优化超大特大城市落户政策完善积分落户制度更好地解决进城普通劳动者的落户问题等人民银行召开金融支持民营企202383要精准实施差别化住房信贷政策满足民营房地产企业合理融资需求业发展座谈会中央国家机关住房资金管理中发布关于优化住房公积金提取政策进一步规范提取行为的通知进一步优化住房公积2023816心金提取政策规范提取行为住建部人民银行金融监管总发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知认房不认贷纳入一城2023818局一策工具箱发布关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告延长居民换购住房2023818财政部税务总局住建部个人所得税退税优惠发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低2023831人民银行金融监管总局于30首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发2023831人民银行金融监管总局放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限资料来源住建部财政部人民银行中央国家机关住房资金管理中心人民日报新华网中信证券研究部注政策统计截至2023年9月15日请务必阅读正文之后的免责条款和声明7房地产行业年月数据点评202382023917相关研究房地产和物业服务行业专题报告政策空间有多大距离常态有多远2023-09-15房地产行业2023年中报总评唯有持续发展才能解决问题2023-09-13物业服务行业专题报告地产产业链和消费服务业的交汇点2023-09-13房地产行业跟踪点评限购放开的尺度和影响展望2023-09-10房地产行业重大事项点评稳定住房投资和消费的又一实招2023-09-08物业服务行业中报观察之三全力强化应收管理结构提升报表质量2023-09-04房地产行业重大事项点评政策密集复苏周期开始房屋价值聚焦居住属性2023-09-03房地产和物业服务行业中报观察之二提升股东回报的良性竞争2023-09-01房地产产业链重大事项点评减轻居民购房负担改变房价下跌预期2023-09-01房地产行业重大事项点评认房不认贷一线落地积极支持房企融资2023-08-31房地产和物业服务行业专题研究减持新规要求房企满足了吗2023-08-29物业服务行业中报观察稳定的盈利能力经得起时间考验2023-08-29房地产和物业服务行业重大事项点评政策兑现渐行渐近市场复苏年底可期2023-08-27房地产行业2023年7月数据点评基本面接近底部期待政策落实2023-08-15住房市场资金流透视系列报告之四高线化改变房企现金流特征扩大信用优势2023-08-14房地产行业专题报告房地产行业研究方法论PPT2023-08-14房地产和物业服务行业专题报告城中村改造能带来多少增量业务机会2023-08-13房地产产业链专题研究报告城中村改造哪些企业受益2023-08-04房地产和物业服务行业基金重仓专题分析报告配置热情持续低落政策预期推动变化2023-08-02房地产行业重大事项点评开发流程减负稳住大宗消费2023-07-31房地产行业专题研究不同的问题全新的角度2023-07-30物业服务行业跟踪报告稳就业政策的受益领域短期迎来四大催化剂2023-07-29房地产和物业服务行业重大事项点评直面供求重大变化政策将发力防风险2023-07-24住房市场资金流透视系列报告之三政府性基金收入预算完成几何2023-07-24房地产行业重大事项点评本轮城中村改造的承继和创新2023-07-22房地产产业链专题研究居住政策重心翻转老房消费加档提速2023-07-19房地产行业2023年上半年数据点评缓释长期压力对冲短期风险2023-07-18住房市场资金流透视系列报告之二解读公积金年报2023-07-17住房市场资金流透视系列报告之一科学提取住宅专项维修资金优化小区运维2023-07-16房地产行业点评报告政策进一步蓄力2023-07-11请务必阅读正文之后的免责条款和声明8房地产行业年月数据点评202382023917房地产和物业服务行业重大事项点评地产政策会积极有为吗2023-06-28房地产行业跟踪报告基本面和政策面的两个关键问题2023-06-26C-REITs2023年下半年投资策略产业研究篇详解五大业态把握布局时机PPT2023-06-20房地产行业2023年5月宏观数据点评降息预计有助于托底楼市基本面2023-06-16房地产行业跟踪报告房地产与中国土地市场新变化2023-05-30房地产行业2023年下半年投资策略聚焦核心资产坚守关键能力2023-05-26房地产行业4月数据点评旧开发模式黄昏和板块投资主线变化2023-05-16房地产行业新发展模式研究迎接另一个晨曦2023-05-09房地产行业跟踪点评央企的三大核心优势2023-05-09房地产行业跟踪点评一边定力持久一边啃硬骨头2023-05-03房地产和物业服务行业基金持仓专题研究基金持续低配产业两重变轨2023-04-27房地产行业2023年3月宏观数据点评政策和基本面的微型跷跷板2023-04-18物业服务行业2022年年报总评重估运营溢价回归服务初心2023-04-04房地产和物业服务行业跟踪快报政策支持有耐心行业发展可持续2023-04-02房地产行业专题研究财政视角看房地产市场2023-03-20产业园区行业跟踪点评重估园区2023-03-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利11