事件：美国东部时间9月14日盘后，Adobe发布FY23Q3（截至23年9月1日三个月）业绩。
　　公司业绩小幅超预期，指引符合预期。FY23Q3公司实现营业收入48.9亿美元，高于Refinitiv一致预期0.48%，同比增长10.3%；GAAP净利润14亿美元，高于Refinitiv一致预期6.7%，同比增长23.5%；Non-GAAP净利润18.8亿美元，同比增长17.7%。FY23Q4收入指引49.75-50.25亿美元，符合Refinitiv一致预期50.16亿美元。公司每股收益同比增长超过20%。
　　Digital Media订阅业务经营稳健。FY23Q3公司Digital Media业务年度经常性收入（ARR）达146亿美元，同比增长9%（vs FY23Q2同比增长9.2%）；新增ARR达4.6亿美元，FY23Q4新增ARR指引为5.2亿美元。1）CreativeCloud：FY23Q3 ARR达119亿美元，同比增长7.38%（vs FY23Q2同比增长7.59%）。2）Document Cloud：FY23Q3 ARR达26亿美元，同比增长17.12%（vs FY23Q2同比增长17.46%）。3）公司FY23Q3 Digital Media业务净新增收入达到4.64亿美元，创下新纪录。
　　Firefly AI整合进数字设计产品生态。Adobe于23M3推出AI创作工具FireflyAI，可以通过自然语言交互实现文生图、图片和视频编辑等功能。1）Firefly AI整合进Creative Cloud产品阵营。23M4植入视频编辑软件Pr和AE，通过文字指令实现色调调整、构图调整、混音等功能；23M6植入平面设计软件PS和AI，推出Generative Fill，实现“对话式P图”等功能。2）推出AIGC驱动的新产品Adobe Express，23M8结束测试向所有用户开放。3）提供MaaS服务。23M6推出Firefly企业版，企业客户可训练自己的大模型。4）加强与谷歌、IBM等公司的合作。
　　Firefly for Enterprise开启商业化。Adobe在9月13日宣布，Firefly forEnterprise生成式AI模型已在PS、AI和AE中全面商用，并发布了网页应用程序，未来将上线独立的Firefly App。同时，公司宣布将于23M11上调Creative Cloud的订阅价格。1）Firefly AI将“积分系统”引入商业化模式。新的订阅计划包含Generative Credits，作为使用AIGC功能的货币，月度积分消耗完毕仍可继续使用，但生成速度将变慢，需要充值获得更多积分。2）Firefly AI生成图片的单价低于Open AI的文生图模型DALL-E。Firefly AI生成每张图片的单价约为5美分，而DALL-E单价约为13美分。
　　AIGC赋能Adobe产品阵营，带来长期价值。1）Adobe承诺将承担AI生成内容侵权产生的全部索赔。针对AI文生图领域争议较大的侵权问题，Firefly AI精心挑选数据来源，只使用Adobe有版权和公开授权图片进行训练，实现创作者友好，重视版权问题使Firefly具备商业化落地基础。2）Firefly AI基于Creative Cloud成熟的产品生态。Adobe拥有成熟的SaaS商业模式和稳定的客户群，AIGC工具降低使用门槛、缩短开发周期、降低开发成本，有望增强用户付费意愿，为公司带来业绩增量。
　　我们看好AIGC在办公服务、CRM、数字设计等SaaS领域的应用场景落地，关注海外巨头微软、Salesforce、Adobe、Oracle，国内SaaS企业关注金蝶国际、金山办公。
　　风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。
　　

研究报告全文：2023年9月17日行业研究Adobe23Q3业绩符合预期FireflyAI正式开启商业化AIGC行业跟踪报告二十五要点互联网传媒事件美国东部时间9月14日盘后Adobe发布FY23Q3截至23年9月买入维持1日三个月业绩公司业绩小幅超预期指引符合预期FY23Q3公司实现营业收入489亿美作者元高于Refinitiv一致预期048同比增长103GAAP净利润14亿美分析师付天姿元高于Refinitiv一致预期67同比增长235Non-GAAP净利润188执业证书编号S0930517040002021-52523692亿美元同比增长177FY23Q4收入指引4975-5025亿美元符合Refinitiv一致预期5016亿美元公司每股收益同比增长超过20futzebscncomDigitalMedia订阅业务经营稳健FY23Q3公司DigitalMedia业务年度经常联系人杨朋沛性收入ARR达146亿美元同比增长9vsFY23Q2同比增长92021-52523878yangpengpeiebscncom新增ARR达46亿美元FY23Q4新增ARR指引为52亿美元1CreativeCloudFY23Q3ARR达119亿美元同比增长738vsFY23Q2同比增长7592DocumentCloudFY23Q3ARR达26亿美元同比增长1712行业与沪深300指数对比图vsFY23Q2同比增长17463公司FY23Q3DigitalMedia业务净新增收入达到464亿美元创下新纪录FireflyAI整合进数字设计产品生态Adobe于23M3推出AI创作工具FireflyAI可以通过自然语言交互实现文生图图片和视频编辑等功能1FireflyAI整合进CreativeCloud产品阵营23M4植入视频编辑软件Pr和AE通过文字指令实现色调调整构图调整混音等功能23M6植入平面设计软件PS和AI推出GenerativeFill实现对话式P图等功能2推出AIGC驱动的新产品AdobeExpress23M8结束测试向所有用户开放3提供MaaS服务23M6推出Firefly企业版企业客户可训练自己的大模型4加强与资料来源Wind谷歌IBM等公司的合作FireflyforEnterprise开启商业化Adobe在9月13日宣布Fireflyfor相关研报Enterprise生成式AI模型已在PSAI和AE中全面商用并发布了网页应用Salesforce强化AI生态聚合能力MaaS服程序未来将上线独立的FireflyApp同时公司宣布将于23M11上调务持续完善AIGC行业跟踪报告二十四CreativeCloud的订阅价格1FireflyAI将积分系统引入商业化模式2023-09-15新的订阅计划包含GenerativeCredits作为使用AIGC功能的货币月度积蓝色光标发布行业模型把握AI营销先发优势AIGC行业跟踪报告二十三分消耗完毕仍可继续使用但生成速度将变慢需要充值获得更多积分22023-09-13FireflyAI生成图片的单价低于OpenAI的文生图模型DALL-EFireflyAI生CRM领导者Salesforce大力探索生成式成每张图片的单价约为5美分而DALL-E单价约为13美分AI可能性AIGC行业跟踪报告二十二AIGC赋能Adobe产品阵营带来长期价值1Adobe承诺将承担AI生成2023-09-01Unity整合发布多款AIGC解决方案有望辐内容侵权产生的全部索赔针对AI文生图领域争议较大的侵权问题FireflyAI射游戏结合AI加速落地AIGC行业跟踪精心挑选数据来源只使用Adobe有版权和公开授权图片进行训练实现创报告十一2023-06-28作者友好重视版权问题使Firefly具备商业化落地基础2FireflyAI基于美图发布7款视觉AIGC产品应用端产品CreativeCloud成熟的产品生态Adobe拥有成熟的SaaS商业模式和稳定落地加速AIGC行业跟踪报告十的客户群AIGC工具降低使用门槛缩短开发周期降低开发成本有望增2023-06-20强用户付费意愿为公司带来业绩增量AI监管加速落地之时传媒应用端逻辑再思考AIGC行业跟踪报告七我们看好AIGC在办公服务CRM数字设计等SaaS领域的应用场景落地2023-06-15关注海外巨头微软SalesforceAdobeOracle国内SaaS企业关注金蝶微软前瞻AIGC游戏产品定档有望实现游国际金山办公戏底层逻辑改良AIGC行业跟踪报告六2023-06-15风险提示AI技术研发和产品迭代不及预期AI行业竞争加剧风险商业化美股AIGC产业链梳理及投资逻辑分析进展不及预期风险国内外政策风险AIGC行业跟踪报告五2023-06-09敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告互联网传媒图119Q1-23Q3Adobe营业收入与同比增速图219Q1-23Q3AdobeGAAP净利润与同比增速25200603015050252010040201530155010201001055-50000-10019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业收入亿美元营业收入同比增速右轴净利润亿美元同比增速右轴GAAP资料来源Adobe公司公告光大证券研究所整理资料来源Adobe公司公告光大证券研究所整理图321Q1-23Q3Adobe分部门收入占比图421Q2-23Q3数字设计两大业务模块年度经常性收入1001609014024242525252525252525258012070100608050604073737373737373737373734030202010021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3DocumentCloudARR亿美元DigitalMedia收入DigitalExperience收入出版和广告收入CreativeCloudARR亿美元资料来源Adobe公司公告光大证券研究所整理资料来源Adobe公司公告光大证券研究所整理图5FireflyAI文生图功能展示图6FireflyAIGenerativeFill功能展示资料来源FireflyAI官网资料来源FireflyAI官网敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告互联网传媒行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告