8月以来，大类资产定价发生了很多有意思的变化，尤其在国内市场，不同资产价格的背离已经达到较为夸张的程度，有的刚刚摆脱弱势（利率），有的仍在新低（汇率、创业板），有的却已创下新高（商品）。本文我们主要谈谈近期资产价格的三个背离以及我们的理解。
　　近期资产定价的三个背离和我们的思考
　　第一，大宗商品与权益市场，真的背离了吗？南华工业品指数表征的是“人民币期货商品价格”，近期的上行更多由人民币贬值（预期）以及商品期货价格向上修复基差所驱动（可能还要加入资金炒作的因素），而并非简单的宏观需求向好。但是，CRB金属现货指数为代表的“美元现货商品价格”，自2022Q2以来与沪深300指数呈现出非常高的正相关性，并且一直保持到现在，由此看，大宗商品与A股并未真正背离。
　　第二，内外盘黄金价格分化，反映了怎样的宏观预期？近期国内黄金溢价的走高，来自于两方面：一者，汇率管制的机制下，当人民币贬值预期出现持续强化时，国内资金只能以内盘的黄金资产来实现“换汇”目的；另一方面，监管层收紧金融机构的黄金进口配额，可能也是实物贸易层面触发内盘黄金溢价走高的另一因素。当然，二者本质上反映的其实是人民币贬值预期的持续强化（类似2019H2，且已经比较极端）。
　　第三，如何理解中债利率与A股的背离？为何政策密集落地、中债利率见底，但A股再度走弱——因为美债利率上行幅度超过中债利率（中美负利差再度拉大）。而美债与中债利率的同步上行，也能够解释为何近期上游资源类的高股息资产走出超额行情，以及为何创业板指又再度新低（关于中美利率与A股的关系，详见前期报告《拿好“压仓石”》）
　　拿好红利“压仓石”，继续增配顺周期，迎接秋季攻势
　　上述资产定价的背离及其原因，可以总结成几句话：1、国内基本面预期出现了一些好转信号，2、但力度上还不够扭转市场的悲观预期，3、并且海外美债利率&美元仍在走强，抵消甚至盖过了国内预期的改善。
　　理解了这一点，对于近期出现的背离就不必担忧，因为资产定价背离确实反映了当前基本面的矛盾，但也是一轮周期拐点开始的正常现象。8月下旬开始，PMI连升3月、政策接连落地，国内利率、大宗品价格都开始回升，A股却依旧延续弱势；同时，内外黄金价差隐含的人民币汇率贬值预期已经足够充分。这些信息都指向，A股隐含的情绪可能过度悲观了。
　　结构上，短期视角下，交易面、赔率面、政策面的线索都指向顺周期。1、一线城市松地产后，大概率有脉冲式回暖；2、压缩至历史极低位的中美利差，盈亏比上具备了较高的赔率；3、库存周期的中观线索指向上游（工业金属、黑色）、部分消费（家电/纺服）等行业具备供需逻辑。中期配置视角下，我们依旧维持年内红利资产依旧是最好的“压仓石”（持续推荐“红利+预期改善”20组合，今年截至8月末涨15.1%）。
　　行业配置建议：短期越来越多线索指向顺周期，红利资产依旧作为中期压舱石：（一）赔率思维&政策驱动的低位顺周期：保险、交运、家电；（二）中期供给与需求格局改善：工业金属、商用车、电子；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/运营商。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年09月17日投资策略关于近期三个重要背离的思考策略周报202309178月以来大类资产定价发生了很多有意思的变化尤其在国内市场不同作者资产价格的背离已经达到较为夸张的程度有的刚刚摆脱弱势利率有分析师张峻晓的仍在新低汇率创业板有的却已创下新高商品本文我们主要执业证书编号S0680518110001谈谈近期资产价格的三个背离以及我们的理解邮箱zhangjunxiaogszqcom近期资产定价的三个背离和我们的思考研究助理李浩齐执业证书编号S0680121110014第一大宗商品与权益市场真的背离了吗南华工业品指数表征的是人邮箱lihaoqigszqcom民币期货商品价格近期的上行更多由人民币贬值预期以及商品期货相关研究价格向上修复基差所驱动可能还要加入资金炒作的因素而并非简单的投资策略市场回顾月周美元指数宏观需求向好但是CRB金属现货指数为代表的美元现货商品价格193突破105关口2023-09-16自2022Q2以来与沪深300指数呈现出非常高的正相关性并且一直保持到2投资策略从宏观到中观库存周期的道与术现在由此看大宗商品与A股并未真正背离周期进化论二2023-09-153投资策略股民与外资情绪均触底交易与趋第二内外盘黄金价格分化反映了怎样的宏观预期近期国内黄金溢价的势周报30第17期2023-09-13走高来自于两方面一者汇率管制的机制下当人民币贬值预期出现持4投资策略盈利底已至未来弹性怎么看23Q2财报分析三2023-09-13续强化时国内资金只能以内盘的黄金资产来实现换汇目的另一方5投资策略二探库存周期有什么新答案面监管层收紧金融机构的黄金进口配额可能也是实物贸易层面触发内盘策略周报202309102023-09-10黄金溢价走高的另一因素当然二者本质上反映的其实是人民币贬值预期的持续强化类似2019H2且已经比较极端第三如何理解中债利率与A股的背离为何政策密集落地中债利率见底但A股再度走弱因为美债利率上行幅度超过中债利率中美负利差再度拉大而美债与中债利率的同步上行也能够解释为何近期上游资源类的高股息资产走出超额行情以及为何创业板指又再度新低关于中美利率与A股的关系详见前期报告拿好压仓石拿好红利压仓石继续增配顺周期迎接秋季攻势上述资产定价的背离及其原因可以总结成几句话1国内基本面预期出现了一些好转信号2但力度上还不够扭转市场的悲观预期3并且海外美债利率美元仍在走强抵消甚至盖过了国内预期的改善理解了这一点对于近期出现的背离就不必担忧因为资产定价背离确实反映了当前基本面的矛盾但也是一轮周期拐点开始的正常现象8月下旬开始PMI连升3月政策接连落地国内利率大宗品价格都开始回升A股却依旧延续弱势同时内外黄金价差隐含的人民币汇率贬值预期已经足够充分这些信息都指向A股隐含的情绪可能过度悲观了结构上短期视角下交易面赔率面政策面的线索都指向顺周期1一线城市松地产后大概率有脉冲式回暖2压缩至历史极低位的中美利差盈亏比上具备了较高的赔率3库存周期的中观线索指向上游工业金属黑色部分消费家电纺服等行业具备供需逻辑中期配置视角下我们依旧维持年内红利资产依旧是最好的压仓石持续推荐红利预期改善20组合今年截至8月末涨151行业配置建议短期越来越多线索指向顺周期红利资产依旧作为中期压舱石一赔率思维政策驱动的低位顺周期保险交运家电二中期供给与需求格局改善工业金属商用车电子三中期压舱石红利重估油气开采运营商风险提示1地缘政治恶化2经济大幅衰退3政策超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日内容目录策略观点关于近期三个重要背离的思考31进击的美元意外的降准弱势的A股32近期资产定价的三个背离和我们的思考43拿好红利压仓石继续增配顺周期迎接秋季攻势6风险提示8附录交易情绪与市场复盘9一交易情绪悲观情绪已至历史极值9二市场复盘美元指数突破105关口11图表目录图表1本周美债利率美元指数再度摸到前高3图表2历史上南华工业品指数与A股并不存在长期的正相关性4图表37月以来南华工业品指数与CRB现货指数明显背离标准化4图表42022Q2至今CRB金属现货指数与沪深300呈现出非常高的正相关性5图表5内外盘黄金隐含的人民币汇率贬值预期以及黄金进口盈亏均创下历史新高5图表6中美利差低位持续压制A股估值6图表78月PPI环比转正主要由上游工业原料涨价所拉动7图表8市场综合情绪指数历史走势图9图表9行业量价趋势与拥挤度分布情况9图表10TMT中字头板块拥挤度10图表11泛新能源大消费板块拥挤度10图表12指数多数下跌上证指数和中证500相对抗跌11图表13本周A股指数PE估值多数下跌11图表14风格绝对表现来看上游资源和必需消费小盘低市盈率和亏损股占优11图表15行业多数下跌煤炭医药生物和钢铁涨幅居前11图表16美股市场指数多数下跌公用事业可选消费和金融占优12图表17港股市场指数全面下跌电讯业医疗保健业和原材料业占优12图表18本周商品价格多数上涨中美利率同步走高美元指数突破105关口人民币汇率有所升值12图表19万得全A口径下的修正风险溢价有所回升13图表20标普500风险溢价回落VIX指数回落13P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日策略观点关于近期三个重要背离的思考8月以来大类资产定价发生了很多有意思的变化最主要的就是股债汇商之间的背离尤其在国内市场上这种背离已经达到较为夸张的程度有一些刚刚摆脱弱势利率有一些仍在新低汇率创业板有一些却已经创下新高商品本文我们主要谈谈近期资产价格的三个背离以及我们的理解1权益与商品的背离2利率与股市的背离3内外金价的背离1进击的美元意外的降准弱势的A股9月月报秋季攻势的条件基本具备我们重点讨论了松地产对于股市的影响提出了几个核心结论后续地产若有阶段回暖哪怕脉冲式A股大概率会开启一波行情8月以来A股与利率商品以及PMI从同向转为背离指向股市隐含的情绪可能过度悲观了后市的建议是拿好红利压仓石低位增配顺周期上一期二探库存周期有什么新答案我们基于工业企业和上市公司财报双重视角也算是对前文的升级梳理当前各行业库存周期的供需线索总结来看需求改善供给偏紧的行业有有色金属工业金属钢铁普钢家电轻工家具用品照明设备家电零部件造纸纺织服饰纺织制造服装家纺以及电子等本周内外货币环境再度分化美元美债双强国内意外降准A股继续承压双创板块领跌两市8月通胀信贷经济数据出现边际改善但力度仍然偏弱央行意外降准加上超额平价续作MLF释放宽货币信号与此同时美国8月零售销售通胀增长超预期海内外货币环境分化加剧中美利差再度走低外资流出扩大压制A股表现双创领跌红利资产持续占优国际能源价格大涨国内基本面预期偏弱驱动稳定盈利的红利资产占优煤炭板块领涨TMT军工新能源等长久期资产表现较差主因美债利率持续处于高位美元指数升破105关口图表1本周美债利率美元指数再度摸到前高十年期美债利率美元指数右轴4410710642105401041033810236101100349932982023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日2近期资产定价的三个背离和我们的思考8月以来大类资产定价发生了很多有意思的变化最主要的就是股债汇商之间的背离尤其在国内市场上这种背离已经达到较为夸张的程度有一些刚刚摆脱弱势利率有一些仍在新低汇率创业板有一些却已经创下新高商品接下来我们主要谈谈近期资产价格的三个背离以及我们的理解第一大宗商品与权益市场真的背离了吗如果我们简单将南华工业品指数的走势与沪深300这类的顺周期指数作对比似乎可以得出近期商品与A股大幅劈叉的结论然而事实上历史上的大部分时间里二者之间并不存在明显的正相关关系反而背离才是常态背后的原因在于南华工业品指数由中国工业品期货价格构成由于期现货基差和主力合约换月的影响其价格走势并不完全反映商品现货价格并且人民币汇率的变化也同样会体现在铜铁矿等中国对外进口依赖度较高的商品价格中图表2历史上南华工业品指数与A股并不存在长期的正相关性南华工业品指数沪深300指数右轴4500630040005800350053004800300043002500380020003300150028001000230050018002012-01-032014-01-032016-01-032018-01-032020-01-032022-01-03资料来源Wind国盛证券研究所与南华工业品这类人民币期货商品价格指数相对应的则是美元现货商品价格最通用的就是CRB现货商品指数可以很明显的看出7月份起南华工业品指数与CRB现货指数中的金属乃至工业原料分项的走势出现了明显的分化由此反映出南华指数的上行更多由人民币贬值预期以及商品期货价格向上修复基差所驱动的可能还要加入资金炒作的因素而并非简单的宏观需求向好图表37月以来南华工业品指数与CRB现货指数明显背离标准化南华工业品指数CRB现货指数工业原料右轴230CRB现货指数金属右轴18210161901701415012130110109008070050062012-012014-012016-012018-012020-012022-01资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日另外CRB金属现货指数走势自2022Q2以来与沪深300指数呈现出非常高的正相关性并且一直保持到了现在背后的逻辑在于二者受到共同的宏观因素驱动中国宏观需求海外美元流动性因此以工业品美元现货沪深300走势来看事实上大宗商品与A股并未出现背离二者的拟合度迄今为止依旧非常高图表42022Q2至今CRB金属现货指数与沪深300呈现出非常高的正相关性CRB现货指数金属沪深300指数右轴5300150048001300110043009003800700330050028002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所第二内外盘黄金价格分化反映了怎样的宏观预期9月份以来另一类引发市场关注的商品则是内外盘黄金价格的大幅分化本周四沪金相较于COMEX金的溢价率甚至一度达到了6左右的历史新高如何理解这一现象逻辑上黄金内外价差隐含了两部分信息即在岸人民币相对离岸人民币的升贬值预期差异以及内外黄金市场供需平衡的差异而近期国内黄金溢价的走高也同样来自于两方面因素一方面汇率管制的机制下当在岸人民币贬值预期出现持续强化时导致资金只能以内盘的黄金资产来实现换汇目的另一方面监管层收紧金融机构的黄金进口配额以实现稳定汇率目的可能也是实物贸易层面触发内盘黄金溢价走高的另一因素当然无论是资金另类换汇需求抑或实物贸易的短缺本质上反映的都是人民币贬值预期的持续强化类似于2019年下半年而相应的一旦后市汇率压力弱化内外盘黄金的溢价也会回归正常水平图表5内外盘黄金隐含的人民币汇率贬值预期以及黄金进口盈亏均创下历史新高黄金进口盈亏元盎司右轴内外黄金隐含的在岸人民币汇率预期期货连续78美元兑离岸人民币期货连续40763074207271068066-1064-20626-302016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日第三如何理解中债利率与A股的背离近期另一个值得关注的现象就是10年期中债收益率触底回升从255升至264但沪深300却是反弹回落延续弱势要知道10年期国债收益率在过去几年与A股宽基指数保持着很高的相关性实际上在拿好压仓石一文中我们就内外利率汇率与A股的关系已经做了详细拆解首先近年来美债利率在A股分母端的影响力已经超过国内利率美债利率走高会压制宽基指数估值其次中债利率对A股的影响主要体现在分子端顺周期类板块与中债利率表征了增长预期的走势更为一致最后中美利差被压制在低位从A股资产定价机制可知红利板块更占优由此不难理解为何政策密集落地中债利率见底但A股再度走弱因为美债利率上行幅度超过中债利率中美负利差再度拉大而美债与中债利率的共振式走高也能够解释为何近期上游资源类的高股息资产走出超额行情以及为何创业板指又再度新低关于中美利率与A股之间的关系具体框架详见前期周报拿好压仓石图表6中美利差低位持续压制A股估值十年期中美利差沪深300滚动市盈率右轴301825172015161015051400-0513-1012-1511-20-25102017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所3拿好红利压仓石继续增配顺周期迎接秋季攻势对上述资产定价的背离及其原因可以总结成这么几句话1国内基本面预期出现了一些好转信号经济数据企稳商品涨价2但力度上还不够尚不能扭转市场的悲观预期利率只是弱反弹汇率甚至一度新低3并且海外美债利率美元仍在走强抵消甚至盖过了国内预期的改善中美利差内外黄金价差隐含汇率一弱再弱事实上近期宏观数据所透露的线索跟上述资产定价的感受是吻合的尽管总量层面的价格底得到确认经济数据也相继企稳改善但结构层面依然存在问题8月PPI环比数据年内首度转正主要由上游工业原料涨价拉动其中原油与铁矿等大宗价格的上涨又贡献了其中的绝大部分而中下游价格依旧表现疲弱这就意味着近期物价回升的驱动力大概率并非来自国内下游需求的回暖这种情况下上游涨价反而会显著侵蚀中下游企业利润率同样的问题还存在于8月信贷总量与结构的矛盾P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表78月PPI环比转正主要由上游工业原料涨价所拉动-2-10123456资料来源Wind国盛证券研究所理解了这一点对于近期出现的背离就不必担忧近期资产定价的背离确实反映了当前基本面的矛盾但也是一轮周期拐点开始的正常现象此前的报告中我们不止一次提到底部反复拉锯不看预期看现实是A股熊牛周期第二段的常态后续行情更可能是跟随基本面渐次回升对于指数的修复应保有耐心底部拉锯是熊牛第二段的常态而从短期走势来看A股隐含的情绪很可能过度悲观了一方面基于资产比价长期支撑线政策底与市场底的规律我们容易判断指数下行的空间不大了另一方面从8月下旬开始国内利率大宗品中概股都开始回升同时PMI连升3月PPI确认见底政策接连落地A股却依旧延续弱势同时内外黄金价差达到历史高位其隐含的人民币汇率贬值预期已经足够充分这些信息都指向A股隐含的情绪可能过度悲观了指数存在超跌的可能P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日结构上我们依旧建议拿好红利压舱石继续增配顺周期短期视角下交易面赔率面政策面的线索都指向顺周期1一线城市松地产及后续可能得潜在政策后地产数据若有阶段回暖哪怕是脉冲式A股通常都会有一波指数行情2已经被压缩至历史极低位的中美利差无疑在盈亏比上具备了较高的赔率从历史经验看上证50沪深300等核心顺周期以及恒生科技与中美利差都有高相关3结合供给与需求库存周期的中观线索指向上游工业金属黑色部分消费家电纺服等行业具备需求改善供给紧张的逻辑中期配置视角下我们依旧维持年内红利资产依旧是最好的压舱石的判断持续推荐红利预期改善20组合今年截至8月末涨151行业配置建议短期越来越多线索指向顺周期红利资产依旧作为中期压舱石一赔率思维政策驱动下的低位顺周期保险地产家电二中期供需格局改善的方向工业金属商用车电子三拿好红利压舱石油气开采运营商风险提示1若地缘政治恶化将抑制全球贸易增长与跨境资本流动阻碍全球经济复苏2若经济大幅衰退将对企业基本面投资者情绪等造成负面影响放大市场波动3若政策超预期收紧可能拖累宏观经济增长并导致市场流动性显著收缩P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日附录交易情绪与市场复盘一交易情绪悲观情绪已至历史极值图表8市场综合情绪指数历史走势图综合情绪指数过热过冷万得全A右轴10063009080580070605300504048003020430010038002019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05资料来源Wind国盛证券研究所图表9行业量价趋势与拥挤度分布情况资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表10TMT中字头板块拥挤度图表11泛新能源大消费板块拥挤度TMT拥挤度中字头央企拥挤度泛新能源拥挤度大消费拥挤度100100909080807070606050504040303020201010002021年1月2022年1月2023年1月2021年1月2022年1月2023年1月资料来源国盛证券研究所资料来源国盛证券研究所WindWind具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日二市场复盘美元指数突破105关口图表12指数多数下跌上证指数和中证500相对抗跌图表13本周A股指数PE估值多数下跌本周涨跌幅14005001200100-0180-05-02-046040-1-0820-15-130-16-2052434340312042615734-2上上中深沪中科创茅陆基股证证1000深证创金3005005050证证业指-25-23上中上中沪深科创指成板数通重数指指指仓1000300证500证证深50证50证创业指成板数指数指指数资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表14风格绝对表现来看上游资源和必需消费小盘低市盈率和亏损股占优本周涨跌幅201616150910030500-05-03-04-03-02-10-06-08-15-09-09-13-11-20-14-15-18-19-25-22基陆茅上中可必科金其大中小高中低亏微绩金股指游游选需技融他盘盘盘市市市损利优重通数资制消消稳服盈盈盈股股股仓指源造费费定务率率率指数数资料来源wind国盛证券研究所图表15行业多数下跌煤炭医药生物和钢铁涨幅居前本周涨跌幅近20个交易日涨跌幅15104452211111110000-1-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-5-2-2-3-4-4-10煤医钢纺有石交公农环银商汽美基建家通轻食非社房建机传电电国计炭药铁织色油通用林保行贸车容础筑用信工品银会地筑械媒子力防算生服金石运事牧零护化装电制饮金服产材设设军机物饰属化输业渔售理工饰器造料融务料备备工资料来源wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表16美股市场指数多数下跌公用事业可选消费和金融占优图表17港股市场指数全面下跌电讯业医疗保健业和原材料业占优本周涨跌幅本周涨跌幅273434312826173214213081060410504010101000000-1-01-01-03-02-02-01-03-1-04-06-2-19-2-3-4-31-22-3恒恒恒电医原非金必综工能公资地道标罗纳公可金电必房能医材工信生生生讯疗材必融需合业源用讯产琼中保需性科建素2000普500斯用选融信需地源疗料业息指科业料业业业事斯达事消服消产保技国数技健业性消业技筑工克业费务费健术企业消费业业业业费业资料来源bloomberg国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表18本周商品价格多数上涨中美利率同步走高美元指数突破105关口人民币汇率有所升值权益价格涨跌幅MSCI全球市场68134049MSCI发达市场296098041MSCI新兴市场98499114大宗商品价格美元涨跌幅CRB商品55308077布伦特原油9393362LME铜835035147伦敦金192770-001利率债到期收益率到期收益率变动bp美国1Y54323010Y433683德国1Y370125010Y267650中国1Y21337510Y264025信用债利差利差变动bp美国IG债OAS利差049004HY债OAS利差374231中国3年期AAA中票信用利差0310235年期AAA中票信用利差030222可转债价格涨跌幅中证转债指数40157-033外汇点位点位变动美元指数10532022人民币兑美元014093欧元兑美元107-040资料来源bloombergwind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日图表19万得全A口径下的修正风险溢价有所回升图表20标普500风险溢价回落VIX指数回落A股修正ERPSPX-ERPVIX指数右轴422740353722303217252712202207151702102022-09-072023-01-072023-05-072023-09-072022-09-072023-01-072023-05-072023-09-07资料来源wind国盛证券研究所资料来源bloomberg国盛证券研究所具体内容详见我们9月16日发布的报告市场回顾9月3周美元指数突破105关口P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大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