核心观点
　　公司2023H1收入、归母净利润、经调整归母净利润分别为13.34、2.24、2.55亿元，分别同比+17.2%、+17.6%、-2.3%，今年来公司业务逐渐恢复，业绩增长符合预期。短期来看，随着行业逐渐恢复，公司各个地区医院业务有望恢复稳定增长趋势；长期来看，辅助生殖未来有望纳入医保范围，从而提高辅助生殖技术渗透率，公司国内重点地区医院网络布局逐渐成熟，并积极拓展海外业务，未来有望不断提升市占率、打开成长天花板。
　　事件
　　公司发布2023年中期业绩公告
　　8月29日，公司发布2023年中期业绩公告，2023H1公司实现收入13.34亿元，同比+17.2%；归母净利润2.24亿元，同比+17.6%；经调整归母净利润2.55亿元，同比-2.3%。EPS为0.08元。
　　简评
　　经营情况逐渐恢复，业绩增长符合预期
　　公司2023H1收入、归母净利润、经调整归母净利润分别为13.34、2.24、2.55亿元，分别同比+17.2%、+17.6%、-2.3%，今年来公司业务逐渐恢复，业绩增长符合预期。23H1经调整净利润同比略有下滑，主要由于去年同期的经调整净利润的调整项目里包含了武汉锦欣生殖医院停业带来的亏损，导致22H1经调整净利润偏高，在高基数基础上23H1经调整净利润略有下滑。
　　分业务来看，辅助生殖服务收入6.39亿元，同比+23.2%，占比47.9%；管理服务收入2.84亿元，同比-1.4%，占比21.3%；妇产儿科医疗服务收入2.01亿元，同比-0.3%，占比15.1%；辅助医疗服务收入1.12亿元，同比+190.8%，占比8.4%；流动手术中心设施服务收入0.49亿元，同比+42.8%，占比3.7%；药品、消耗品及设备销售收入0.49亿元，同比-13.9%，占比3.7%。
　　分地区来看，成都、深圳、昆明、武汉、香港、美国地区收入分别为6.87亿元（同比-2.0%，占比51.5%）、1.88亿元（同比+13.8%，占比14.1%）、1.23亿元（占比9.2%）、0.17亿元（同比+152.0%，占比1.2%）、0.30亿元（同比+16.1%，占比2.3%）、2.88亿元（同比+21.0%，占比21.7%）。成都地区收入同比下滑，其中四川锦欣西囡医院（毕升院区）业务恢复，收入同比增加，但公司向锦江生殖中心收取的管理服务费减少（主要由于锦江生殖中心2023Q1的IVF治疗周期数减少）、成都锦欣健康管理有限公司销售药品、耗材及设备收入也有所减少。
　　IVF周期数稳步增长，旗下医院运营各具亮点
　　2023H1公司整体IVF治疗周期数快速增长，达到14731个（同比+14%）。
　　成都地区：4月份，旗下四川锦欣西囡医院（毕升院区）与四川锦欣妇女儿童医院完成两证合一，并更名为四川锦欣西囡妇女儿童医院，有利于两家医院间患者相互导流；7月份，四川锦欣西囡妇女儿童医院成功获得三代试管婴儿胚胎植入前遗传学检测技术（PGT）试运行资质，目前已实现包括AIH、AID、IVF-ET、ICSI、PGT人类辅助生殖技术项目的“全覆盖”。三代试管婴儿牌照预计将扩大医院的患者群体范围，进一步巩固医院在四川地区辅助生殖领域的优势地位。
　　深圳地区：上半年业务恢复良好，辅助生殖医疗服务初诊次数同比增加32.7%，治疗周期数同比增加8.7%，且VIP渗透率有所提升达到3.6%，一定程度上提高了客单价水平。此外，深圳新大楼搬迁准备工作同步进行中，已完成主体规划验收和竣工备案工作，预计2024年二季度末正式搬迁。
　　昆明地区：云南九洲和昆明和万家医院业务转型初见成效，医院提质增效明显，经营结构优化，利润扭亏为盈。
　　境外业务：香港地区收入同比增长16%，今年开始试推行的特色医疗产品冻卵数同比增长76%；美国地区收入同比增长21%，利润同比增长超过200%，国际周期数量恢复到342个。
　　展望下半年，收入同比增速有望加快
　　23H2公司收入增速有望加快。一方面行业恢复后，患者对辅助生殖技术累计需求有望进一步释放，公司深圳、昆明、武汉地区医院均处于爬坡期，为下半年贡献增长动力；另外一方面，公司是主营辅助生殖业务的医院集团，诊疗行为择期性较强，22H2公司收入有一定低基数效应。
　　费用控制良好，财务指标基本正常
　　2023H1，公司综合毛利率42.3%，同比增加1.5个百分点，主要由于四川地区的集中采购整合导致药品及消耗品成本摊薄，武汉地区辅助生殖业务恢复后盈利能力恢复，以及公司整体业务恢复产生规模经济效益。管理费用率14.1%，同比降低2.4个百分点，预计主要由于业务增长带来的规模效应；销售费用率6.5%，同比增加1.8个百分点，主要由于昆明地区医院并表，昆明地区的销售及营销费用相对较高导致；研发费用率0.8%，同比增加0.4个百分点，研发投入占比维持较低水平。公司应收账款及其他应收款项由2022年末的1.89亿元增加3.1%至1.95亿元，营运资金已有所改善；应付账款及其他应付款项由2022年末的9.17亿元减少7.9%至8.44亿元，主要由于深圳地区收购新医院大楼的应付款项减少。其他财务指标基本正常。
　　盈利预测
　　短期来看，随着行业逐渐恢复，公司各个地区医院业务有望恢复稳定增长；长期来看，辅助生殖未来有望纳入医保范围，从而提高辅

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评医疗保健设备和服务经营情况逐渐恢复业绩增锦欣生殖1951HK长符合预期核心观点维持买入贺菊颖公司收入归母净利润经调整归母净利润分别为2023H11334hejuyingcsccomcn224255亿元分别同比172176-23今年来公司010-86451162业务逐渐恢复业绩增长符合预期短期来看随着行业逐渐恢SAC编号S1440517050001复公司各个地区医院业务有望恢复稳定增长趋势长期来看辅助生殖未来有望纳入医保范围从而提高辅助生殖技术渗透SFC编号ASZ591率公司国内重点地区医院网络布局逐渐成熟并积极拓展海外王在存业务未来有望不断提升市占率打开成长天花板wangzaicuncsccomcn010-86451382事件SAC编号S1440521070003公司发布2023年中期业绩公告刘慧彬8月29日公司发布2023年中期业绩公告2023H1公司实现收liuhuibincsccomcn入1334亿元同比172归母净利润224亿元同比176010-89136001经调整归母净利润255亿元同比-23EPS为008元SAC编号S1440523050001简评发布日期2023年09月17日当前股价373港元经营情况逐渐恢复业绩增长符合预期公司2023H1收入归母净利润经调整归母净利润分别为主要数据1334224255亿元分别同比172176-23今年股票价格绝对相对市场表现来公司业务逐渐恢复业绩增长符合预期23H1经调整净利润同1个月3个月12个月比略有下滑主要由于去年同期的经调整净利润的调整项目里包含了武汉锦欣生殖医院停业带来的亏损导致22H1经调整净利-880-342-1224-469-2229-1567润偏高在高基数基础上23H1经调整净利润略有下滑12月最高最低价港元788359总股本万股27209138分业务来看辅助生殖服务收入639亿元同比232占流通H股万股27209138比479管理服务收入284亿元同比-14占比213妇总市值亿港元10149产儿科医疗服务收入201亿元同比-03占比151辅助医流通市值亿港元疗服务收入112亿元同比1908占比84流动手术中心10149设施服务收入049亿元同比428占比37药品消耗近3月日均成交量万111623品及设备销售收入049亿元同比-139占比37主要股东JinxinFertilityBVI1269股价表现75553515-5-25202291520231152023215202331520234152023515202361520237152023815202210152022111520221215本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下锦欣生殖恒生指数本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告锦欣生殖港股公司简评报告分地区来看成都深圳昆明武汉香港美国地区收入分别为687亿元同比-20占比515188亿元同比138占比141123亿元占比92017亿元同比1520占比12030亿元同比161占比23288亿元同比210占比217成都地区收入同比下滑其中四川锦欣西囡医院毕升院区业务恢复收入同比增加但公司向锦江生殖中心收取的管理服务费减少主要由于锦江生殖中心2023Q1的IVF治疗周期数减少成都锦欣健康管理有限公司销售药品耗材及设备收入也有所减少IVF周期数稳步增长旗下医院运营各具亮点2023H1公司整体IVF治疗周期数快速增长达到14731个同比14成都地区4月份旗下四川锦欣西囡医院毕升院区与四川锦欣妇女儿童医院完成两证合一并更名为四川锦欣西囡妇女儿童医院有利于两家医院间患者相互导流7月份四川锦欣西囡妇女儿童医院成功获得三代试管婴儿胚胎植入前遗传学检测技术PGT试运行资质目前已实现包括AIHAIDIVF-ETICSIPGT人类辅助生殖技术项目的全覆盖三代试管婴儿牌照预计将扩大医院的患者群体范围进一步巩固医院在四川地区辅助生殖领域的优势地位深圳地区上半年业务恢复良好辅助生殖医疗服务初诊次数同比增加327治疗周期数同比增加87且VIP渗透率有所提升达到36一定程度上提高了客单价水平此外深圳新大楼搬迁准备工作同步进行中已完成主体规划验收和竣工备案工作预计2024年二季度末正式搬迁昆明地区云南九洲和昆明和万家医院业务转型初见成效医院提质增效明显经营结构优化利润扭亏为盈境外业务香港地区收入同比增长16今年开始试推行的特色医疗产品冻卵数同比增长76美国地区收入同比增长21利润同比增长超过200国际周期数量恢复到342个展望下半年收入同比增速有望加快23H2公司收入增速有望加快一方面行业恢复后患者对辅助生殖技术累计需求有望进一步释放公司深圳昆明武汉地区医院均处于爬坡期为下半年贡献增长动力另外一方面公司是主营辅助生殖业务的医院集团诊疗行为择期性较强22H2公司收入有一定低基数效应费用控制良好财务指标基本正常2023H1公司综合毛利率423同比增加15个百分点主要由于四川地区的集中采购整合导致药品及消耗品成本摊薄武汉地区辅助生殖业务恢复后盈利能力恢复以及公司整体业务恢复产生规模经济效益管理费用率141同比降低24个百分点预计主要由于业务增长带来的规模效应销售费用率65同比增加18个百分点主要由于昆明地区医院并表昆明地区的销售及营销费用相对较高导致研发费用率08同比增加04个百分点研发投入占比维持较低水平公司应收账款及其他应收款项由2022年末的189亿元增加31至195亿元营运资金已有所改善应付账款及其他应付款项由2022年末的917亿元减少79至844亿元主要由于深圳地区收购新医院大楼的应付款项减少其他财务指标基本正常请务必阅读正文之后的免责条款和声明1锦欣生殖港股公司简评报告盈利预测短期来看随着行业逐渐恢复公司各个地区医院业务有望恢复稳定增长长期来看辅助生殖未来有望纳入医保范围从而提高辅助生殖技术渗透率公司国内重点地区医院网络布局逐渐成熟竞争力不断增强并积极拓展海外业务未来有望不断提升国内市占率并打开成长天花板我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28533515和4301亿元增速分别为20662320和2236归母净利润分别为354450和565亿元增速分别为192052715和2552经调整净利润分别为488591和723亿元分别同比增长77862125和2231以2023年09月14日收盘价346元股计算2023-2025年PE归母净利润分别为2721和17倍维持买入评级表1财务摘要百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E营业额142609183883236448285302351480430075增长率-134928942859206623202236归属于母公司股东利润251623399012112353744497756455增长率-38573508-64361920527152552经调整净利润372284552827414487585911972309增长率-29802230-3979778621252231每股收益EPS元009012004013017021市盈率PE382880272117资料来源iFind中信建投证券风险分析医疗事故风险在临床医学上由于存在着医学认知局限患者个体差异疾病情况不同医生水平差异医院条件限制等诸多因素的影响各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险医疗事故和差错无法完全杜绝辅助生殖手术的安全性及有效性将受到医师水平差异患者个体的身体和心理差异诊疗设备质量控制水平等多种因素的影响因此辅助生殖医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响商誉减值风险公司在投资并购过程中将产生一定金额的商誉资产根据企业会计准则规定商誉在未来每年年度终了进行减值测试如果并购的标的资产经营状况未达预期则存在商誉减值风险从而对上市公司损益造成不利影响医院运营风险医院日常经营存在医疗安全医疗质量医保基金合规使用等相关风险若合规性管控不足存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2锦欣生殖港股公司简评报告表2财务报表资产负债表百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金681628623313165528530176346357421应收账款1129643383327431915511202预付款项按金及其他应收款项138544988131670477745885672017其他应收款000000000000000000存货254846816255645578839560其他流动资产17950510708612476168855206368250920流动资产总计265197254313190387259045458607701119长期股权投资171060212525252525252525固定资产105613109206252976213343173710134077在建工程000000000000000000无形资产410351558790674979562482449986337489长期待摊费用000000000000000000其他非流动资产118056360209402337402337402337402337非流动资产合计6511251028226133281611806871028558876429资产总计91632312825391523204143973214871651577548短期借款1800377516546826354000000应付账款124721473621772239972930435540其他流动负债412378864289157108418133466163098流动负债合计55508107152276397158768162770198638长期借款14454161893217059217059217059217059其他非流动负债100112138224156235156235156235156235非流动负债合计114566300117373294373294373294373294负债合计170074407269649691532062536064571932股本016017017100017200017300017储备728286854514863958763958663958563958留存收益0000000003360576333129966归属于母公司股东权益728302854530863974897579940308993940归属于非控制股股东权益17947207409539100911079411676权益合计7462498752708735139076719511021005616负债和权益合计91632312825391523204143973214871651577548利润表百万元2020202120222023E2024E2025E营业额142609183883236448285302351480430075销售成本86031106734149016167758204860248455其他费用6380618117599351145销售费用4136617215144166052045625030管理费用286743383847633470466307379263财务费用13392115718514419107429593请务必阅读正文之后的免责条款和声明3锦欣生殖港股公司简评报告其他经营损益000000000000000000投资收益000-1011-437000000000公允价值变动损益000000000000000000营业利润217913395216222387155141366590其他非经营损益1312211841-790805880588058税前利润349134579315432467735947174647所得税8864104233637108461379117310税后利润260503537011795359264568057337归属于非控制股股东利润8871380-318553703882归属于母公司股东利润251623399012112353744497756455现金流量表百万元2020202120222023E2024E2025E税后经营利润162592700512733297373949151148折旧与摊销130291696226139152129152129152129财务费用13392115718514419107429593其他经营资金177-117378117-150298-21390-25569经营性现金净流量30804343455417445988180972187301投资性现金净流量-13098-156618-137784618961896189筹资性现金净流量-55589550546014-155302-39345-12416现金流量净额12147-26768-37596-103125147816181074资料来源iFind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4锦欣生殖港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果刘慧彬中信建投证券医药分析师北京大学预防医学本硕3年医院投资并购学科运营经验2021年8月加入中信建投证券主要研究医疗服务医疗器械领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明5锦欣生殖港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk