核心观点
　　锦欣生殖发布中期业绩。2023上半年，公司实现营业收入13.34亿元，同比增加17.2%；净利润2.24亿元，同比增加19.3%；Non-IFRS经调整净利润为2.55亿元，同比减少1.2%，调整项主要包括收购所产生的折旧摊销2486.8万元以及股权激励费用627.0万元。
　　境内业务：成都完成IVF和妇儿融合，各区域业务呈恢复态势。成都：西囡妇科医院和锦欣妇儿医院完成合并，深化IVF和妇儿科室的融合，两家院区先后获得分子诊断资质、PGT试运行资质和母婴专项技术服务资格，专科建设进一步加强。深圳：IVF初诊量同比增加32.7%，周期数同比增长8.7%，新大楼建设也在快速推进中，预计2024年可完成搬迁。昆明：迅速将九洲医院及和万家医院进行整合，IVF业务快速发展，上半年IVF周期数同比增加39%。武汉：武汉锦欣于2022年8月底正式复牌，业务逐步恢复正常，上半年收入同比增加152%。
　　境外业务：HRC业务快速恢复，香港冻卵业务取得突破。美国：疫后国际旅行限制逐步放开，HRC业务呈恢复态势，上半年收入同比增长21%，医生招募也在顺利进行，目前HRC共拥有23名医生。香港：上半年总收入同比增长16%，冻卵业务推广取得显著成效，冻卵数量同比增长76%，IVF业务也有所恢复，周期数同比增加16%。老挝：锦瑞医疗中心已于2023年8月进入试运营，正式进军东南亚市场。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司业务调整成效初显及疫后复苏效应，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.52、4.80、6.40亿元。同时基于公司在民营辅助生殖领域的稀缺性及龙头效应，给予公司2023年PE 50X估值，对应合理价值为6.95港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。监管风险、人才流失风险、负面报道风险。