2023年上半年公司收入利润稳健增长，符合预期。深圳/美国业务显著恢复，集团成功率稳步提升。成都双向转诊持续深化，美国业务持续扩张。给予2023年目标价6港元，维持“买入”评级。
　　▍收入利润稳健增长，符合预期。2023H1公司实现收益13.34亿元，同比增长17.2%；实现净利润2.24亿元，同比增长19.3%；实现经调整净利润2.55亿元，同比基本持平；实现经营性现金流3.37亿元。报告期内公司毛利率同比+1.07pcts至42.31%，主要由于规模效应。报告期内公司经营恢复正常，符合预期。我们预计下半年美国业务有望随着中美航班恢复而进一步加速，同时公司中报披露，老挝业务已于2023年8月开业，下半年业绩加速值得期待。
　　▍深圳/美国业务显著恢复，集团成功率稳步提升。报告期内公司成都及深圳业务分别实现收入6.87亿/3.48亿元，分别同比-2.0%/+13.8%；美国地区收入2.88亿元，同比+21.0%；此外昆明、武汉、香港等地区快速增长。公司报告期内完成治疗周期14731个，同比+14%。西囡医院集团及锦江生殖中心、深圳业务合计实现57.1%的成功率，同比+2.1pcts。报告期内，公司研发开支0.11亿元，同比+124.8%，主要由于研发团队员工成本及科研设备与材料成本增加；公司行政开支费用率下降2.4pcts至14%；销售费用率上升1.8pcts至6.5%，公司预计主要由于云南昆明医院相关费用稍高且于报告期内并表的影响。
　　▍成都双向转诊持续深化，美国业务持续扩张。报告期内：1）成都地区学科间融合效果显著，西囡医院（毕昇院区）通过双向转诊或专科联盟合作与中国23座城市的111家机构医疗合作（较去年同期同比+16%），2023年7月西囡医院（静秀院区）获得PGT试运营资格。2）深圳及大湾区板块，2023年上半年初诊数同比+32.7%，已治疗周期数同比+8.7%，2024年公司有望实现新物业搬迁，中长期业绩仍有望快速增长。3）美国业务持续扩张，目前HRCMedical合计拥有23名医生。未来公司在临床质量、供应链建设、人才建设、学科建设、科研水平方面都有显著进展，未来集团全球各机构间协同效应更加值得期待。
　　▍风险因素：医疗事故风险；并购整合效果不及预期风险；业务扩张不及预期的风险；医保政策超预期变动风险。
　　▍投资建议：公司是我国最大的非国有辅助生殖机构，能够提供全面、成熟的辅助生殖服务，目前在中美市场处于领先地位。我们维持公司2023/24/25年EPS预测0.16/0.22/0.28元。参考可比公司爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂2023年平均PE 39x（均为Wind一致预期），考虑到2022年公司核心布局区域受疫情影响更大仍需逐步恢复，给予公司2023年30x PE，对应目标价6港元，维持“买入”评级。

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