供求两端经济数据较7月改善，但楼市景气修复或沿着“先二手、后一手”的路径演进。
　　从供需两端看，8月国内经济数据均较7月有温和改善。8月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和6.8%，增速分别较7月提高0.8和1.1个百分点。两年同比来看，8月工业增加值和服务业生产指数相对2021年同期的增速也好于前月。整体来看，7-8月的生产端数据要好于2季度平均水平。
　　在内需数据中，社会消费品零售增速改善较为明显。8月当月社零消费较2021年同期的两年平均增速约为5.0%，较前月提高2.4个百分点。
　　固定资产投资累计增速下滑势头明显放缓，从8月当月来看，基建投资和制造业投资的同比增速也有一定改善。但当前较受关注的房地产投资同比下滑幅度仍然较为明显。
　　8月全国商品房销售面积约7386.1万平米，较7月小幅增长，但仍创2011年以来同期新低。当前楼市景气修复或沿着“先二手、后一手”的路径演进，“认房不用认贷”等政策主要意在提升存量住房市场流动性、激发改善性需求。
　　新房市场显著改善或需在二手房市场出清以后。8月与7月相比，商品房销售面积变化不大，但居民增量贷款有较明显的改善，这说明相当部分房贷投放或与二手房交易有关。我们维持此前报告的观点，居民中长期杠杆趋稳，或反映居民负债行为发生变化，借贷行为与收入的关系更为紧密。后续居民中长期贷款预计将随名义GDP增速修复。
　　如果楼市景气沿着“先二手、后一手”的路径演进，且没有较快将二手房供给转化为一手房需求的政策工具出现，则与土地一级市场密切相关的政府性基金收入增长放缓势头可能再持续一段时间。近期，政府性基金收入增长放缓已拖累政府性基金支出的增长，而且政府性基金收支的差额也在过去4个季度有收窄趋势。我们预计政府性基金支出放缓势头也将延续一段时间，或制约地方基建投资增速的提高。
　　9月央行降准后，M2增长空间显著打开；本次降准或说明央行对M2和社融增长仍有较高的要求。从央行近期操作来看，1季度M2和社融增速分别超过12%和接近10%，这可能是央行合意的货币、社融增长水平。因此，在近期M2和社融增速相对这两个水平回落后，央行开启了降息、降准等一系列操作。全年来看，M2和社融增速分别接近12%和10%，可能是央行的合意目标。
　　对于债市利率，我们维持此前报告的观点，近期一系列支持实体经济的政策可能推动经济向更高的均衡水平，以恢复至1季度增长稳态水平为参照，国债10年期收益率阶段性地围绕本次降息前2.65%的MLF操作利率波动的可能性较大，等待后续经济景气变化给出进一步指向。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；国内外疫情发展超预期等。