央行宣布降低准备金率，或将改善煤炭需求预期，进一步催化板块反弹。供给端全国矿山安监政策的强化叠加需求端各类稳增长政策的叠加，煤价底部预期已逐步明朗。在此预期下，煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强，利好板块估值提升。
　　▍流动性释放改善煤炭需求预期，板块表现或因此提振。根据央行网站消息，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。煤炭下游需求主要是电力、钢铁、化工等行业，与宏观经济运行、地产投资水平等高度相关，央行降准能够释放流动性，降低融资成本，从而支持经济整体的发展，预计煤炭下游行业需求将受益。因此我们认为降准能够促进煤炭消费的增长，改善煤炭下游消费预期。根据我们对2008年以来23次降准后煤炭板块表现情况的统计，在降准后的一周内，煤炭板块的绝对收益中位数和均值分别为0.58%/0.74%，相对于沪深300的相对收益中位数和均值分别为0.35%/0.95%，降准对煤炭板块收益或有正面作用。
　　▍短期基本面变化：安监逐步强化致产量增速放缓，贸易商补库需求增加。今年以来，国内矿难事故使煤矿安全生产监管逐步趋严，进而限制了产量释放节奏。2023年7月，全国原煤产量同比增速降至0.1%，导致前7月累计产量增速由上半年的4.4%降至3.6%。安监趋严造成供给受限，结构上使市场煤供给收缩更为明显，是近期煤价上行的主因之一。此外，近期煤价上涨也带动了贸易商情绪，补库需求增加，进一步推涨了煤价。
　　▍煤价低点预期已逐步明朗。近期动力煤价在淡季出现上涨，9月14日北方港口非电煤市场价格已达到895元/吨，较6月低点765元/吨上升130元/吨，主要受到国内供给节奏放缓、非电行业需求环比恢复、海外煤价上涨等因素带动。虽然三季度以来动力煤均价仍低于Q2均价，后续淡季动力煤价也有可能震荡调整，但从预期看，目前煤价低点预期已逐步明朗，在期货市场价格持续上涨的带动下，我们认为煤价悲观预期已充分消化。我们预计下半年动力煤均价约在850～900元/吨，煤价难以出现超预期下跌。焦煤目前价格预期也稳中向好，目前价格较5月份的年内低点已反弹30%左右，低库存的状态使焦煤价格后续易涨难跌。
　　▍风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌、推动国内煤炭进口继续增加。
　　▍投资策略。我们认为，在“降准”等稳增长政策叠加下，煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加，市场对煤价底部的预期逐渐明朗，对板块业绩和分红的预期也趋于稳定，叠加机构对板块配置较低、顺周期等市场风格影响，年内板块或呈现震荡上行的节奏。建议沿两条主线配置公司：一是具备持续分红能力且股价弹性较好的兖矿能源、山煤国际、潞安环能等，二是“估值”破净但中报业绩表现相对较好的淮北矿业、中煤能源、平煤股份。
　　

研究报告全文：降准改善煤炭需求预期估值提升有望延续煤炭行业重大事项点评2023915中信证券研究部核心观点央行宣布降低准备金率或将改善煤炭需求预期进一步催化板块反弹供给端全国矿山安监政策的强化叠加需求端各类稳增长政策的叠加煤价底部预期已逐步明朗在此预期下煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强利好板块估值提升流动性释放改善煤炭需求预期板块表现或因此提振根据央行网站消息为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕央行决定于2023年9月15日祖国鹏下调金融机构存款准备金率个百分点煤炭下游需求主要是电力钢铁氢能行业首席025分析师化工等行业与宏观经济运行地产投资水平等高度相关央行降准能够释放流动性降低融资成本从而支持经济整体的发展预计煤炭下游行业需求将受益S1010512080004因此我们认为降准能够促进煤炭消费的增长改善煤炭下游消费预期根据我们对2008年以来23次降准后煤炭板块表现情况的统计在降准后的一周内煤炭板块的绝对收益中位数和均值分别为058074相对于沪深300的相对收益中位数和均值分别为035095降准对煤炭板块收益或有正面作用短期基本面变化安监逐步强化致产量增速放缓贸易商补库需求增加今年以来国内矿难事故使煤矿安全生产监管逐步趋严进而限制了产量释放节奏2023年7月全国原煤产量同比增速降至01导致前7月累计产量增速由上半年的44降至36安监趋严造成供给受限结构上使市场煤供给收缩更为明显是近期煤价上行的主因之一此外近期煤价上涨也带动了贸易商情绪补库需求增加进一步推涨了煤价煤价低点预期已逐步明朗近期动力煤价在淡季出现上涨9月14日北方港口非电煤市场价格已达到895元吨较6月低点765元吨上升130元吨主要受到国内供给节奏放缓非电行业需求环比恢复海外煤价上涨等因素带动虽然三季度以来动力煤均价仍低于Q2均价后续淡季动力煤价也有可能震荡调整但从预期看目前煤价低点预期已逐步明朗在期货市场价格持续上涨的带动下我们认为煤价悲观预期已充分消化我们预计下半年动力煤均价约在850900元吨煤价难以出现超预期下跌焦煤目前价格预期也稳中向好目前价格较5月份的年内低点已反弹30左右低库存的状态使焦煤价格后续易涨难跌风险因素若经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌推动国内煤煤炭行业炭进口继续增加评级中性维持投资策略我们认为在降准等稳增长政策叠加下煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加市场对煤价底部的预期逐渐明朗对板块业绩和分红的预期也趋于稳定叠加机构对板块配置较低顺周期等市场风格影响年内板块或呈现震荡上行的节奏建议沿两条主线配置公司一是具备持续分红能力且股价弹性较好的兖矿能源山煤国际潞安环能等二是估值破净但中报业绩表现相对较好的淮北矿业中煤能源平煤股份重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E兖矿能源600188SH20554142883123005777买入山煤国际600546SH19423523003103056666买入潞安环能601699SH19174743073153064666买入证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明煤炭行业重大事项点评2023915淮北矿业600985SH13332832472662535555买入中煤能源601898SH8911381471521726665买入平煤股份601666SH10992471671981514767买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月14日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业重大事项点评2023915存款准备金率下调公告后煤炭板块收益回顾我们对2008年以来的23次存款准备金率下调公告发布后次一个交易日1周内5个交易日和1个自然月的板块绝对收益和相对收益情况进行了回顾在23次下调中煤炭板块在次一个交易日以及一周内5个交易日取得绝对正收益和相对正收益的次数均为12次而在1个月的周期中大部分情况下板块跑输的原因可能是降准发生在经济基本面相对较差的时候而板块在经济向下的背景下通常难有正收益从调整的方向来看在23次下调存款准备金率的政策公布后下一交易日板块平均绝对收益为-037中位数是005一周之内的绝对正收益则更为明显均值和中位数分别为074058就相对收益而言同样是一周内跑赢沪深300的幅度最大平均跑赢035中位数为092但从1个月的周期来看大部分时间均跑输指数表1存款准备金率下调公告后煤炭板块收益回顾煤炭绝对收益煤炭相对收益日期1天1周1个月1天1周1个月200811260469312198-101339106620081222-536-1046857-048-23972320111130244-105-1094-002-131-3972012218028609148014171-1932012512-144-406-777-063-168-479201525-311-148285-149-373-09920154202941089-026079457-541201596-140208-710203264-22620151024005-379248-046-275-2622016229225952077040161-81920184171244526380771993312018624-225-461-1069-091-190-7482018107-190-027-152241753417201914118315742057121046201996094182-516032159-176202011067131-592-069092-3662020313-230-499-359200123006202043125-028-058-104-136-594202179-0076351023-13158511892021126066068001006-3231532022415-359-738-1143-305-319-66520221125-110-092-876003-344-10152023317-036058197014-115-285上涨或跑赢次数521752174783521752173478中位数005058-026003092-226平均数-037074-042-006035-128资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业重大事项点评2023915相关研究煤炭行业重大事项点评安全生产政策强化或继续放缓煤炭供给节奏2023-09-07煤炭行业2023年中报总结净利下滑符合预期行业悲观预期或已消化2023-09-01煤炭行业基金重仓分析专题2023年二季度Q2进一步低配主动偏股型基金减配明显2023-07-25煤炭行业2023年中报业绩前瞻业绩降幅有限价值仍在2023-07-07煤炭行业2022年年报及2023年一季报总结2022年股息率亮眼2023Q1净利同比稳定2023-05-06煤炭行业基金重仓分析专题2023年一季度Q1整体低配重仓规模环比微降2023-04-27煤炭行业2023年一季报前瞻Q1业绩同比暂稳Q2或是年内底部2023-04-14请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济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