考虑到宏观环境因素，公司将全年营收增长指引下调至20%；维持毛利率达到16%、净利率稳定在9%以上目标不变。管理层表示，实现经营性现金流回正是全年主要目标之一。上半年营收增长低于预期，经营性现金流流出同比改善58%，剔除税收则改善幅度约为90%。公司营收增长及经营性现金流改善略缓，主要是由于与下游小型客户减少合作，部分客户的履约能力在低端消费力较弱的环境下承压。公司毛利率同比下滑3.5个百分点，主要因为榴莲进口在疫情后放开，供需再次变动，导致单品价格出现回落。
　　应对以上两点，管理层表示将在下半年中进一步强化供应链“端到端”优势，具体措施包括1）拓展下游达到C端，加大发展线上头部主播直播签约及自播间运营，将电商平台营销与已有的运输网络相结合，加大营销规模；2）对上游的海外直采开展新业务布局，除稳健发展越南、老挝物流线路外，优化非东南亚市场的采购线路，逐步提升采货至产业链更前端。在供应链强化下，下半年的运营性现金流及应收账款有望改善。另外，家乐福坏账已于上半年报表中全面反馈。
　　已有2B物流体系是未来2C的高效运营基因，直播电商将助力应收账款改善。对行业来说，线上销售痛点在于水果品牌的认知度较低。公司通过近几年的线下推广在年轻客群中累计了口碑，且直销团购渠道（学校、医院、企业）在300+个城市中已有深度布局。目前已经与多个头部直播间，如“东方甄选”和“小杨哥”达成了合作，同时也将培养自播团队以支持长期销售和利润的提升。直销团购渠道的运营经验将保障2C端电商销售发展，并在下半年中为应收账款和毛利率的带来改善。
　　海外直采业务拓展逐步拉升整体毛利率。对于上游业务，公司一直以来以东南亚地区水果供应为主要竞争力，目前已开始对欧美市场的采购进行逐步优化。自2022年以来，公司利用越南与泰国的榴莲供应季节互补性，基本消除了对于中国市场供应的季节性影响。展望未来，榴莲作为核心单品，预计未来销售趋势将一致于整体营收。今年以来，公司致力于逐步将东南亚“端到端”的优势复刻到西货上。以南美车厘子为例，采购端业务已由中国供应商转移至当地出口商。配合下半年将推出的“黑金车厘子”新品，预计公司进口果品的销售占比及毛利率水平将被再次拉高。
　　盈利调整。在目前的经营环境下，公司高端产品业务扩张及电商平台投入回报仍面临不确定性，我们下调2023/2024E年营收、净利预测25%/36%和26%/39%。调整后我们2023E年预测略低于管理层指引。
　　估值。公司上半年股价受多重因素影响出现明显调整。考虑到增发后对每股盈利的影响、短期盈利波动及现金流转正不确定性，我们认为市盈率不再为公司估值的合理标的。更新后目标价为6.4港元，以1.0倍2023年市净率计算（从2023E 8.0倍市盈率）。