银行的资产负债表是实体企业的映射，而决定区域银行盈利水平的核心的变量是区域经济。实体资本回报率（ROIC）在中期领先区域银行ROA中枢水平：（1）区域资本回报率与ROA成正向关系，重点区域浙江省、江苏省、四川省、湖南省等地区上市公司ROIC较高，对应城农商行平均ROA也较高。（2）高资本回报率地区并不意味着更高的贷款定价，而是经营客户的综合回报水平更高。（3）个金业务资源丰富程度也会影响区域银行的ROA中枢，零售资产定价高、资产质量好、资本回报率高，ROA贡献也较大。（4）部分省份城农商行ROA大幅低于ROIC对应的理论值，如贵州、内蒙古、辽宁等省份，主要是受公司治理等个体因素影响。
　　以浙江省与四川省为例：A股上市非金融企业可以在一定程度上反映浙江当地企业经营情况，A股上市非金融企业借款仅占浙江省企(事)业单位贷款10.6%，但合计营收占浙江省GDP的比重接近60%，合计EBIT占GDP的比重也有3.6%。历史上看，ROIC领先浙江地区银行规模增速拐点5个季度左右，领先浙江地区银行新发贷款利率3个季度左右。ROIC拐点领先资产质量拐点。A股上市非金融企业在四川省代表性稍弱，A股上市非金融企业借款占四川省企(事)业单位贷款的5.7%，合计营收占四川省GDP的比重为20.9%，合计EBIT占GDP的比重也有3.3%。ROIC领先四川省区域银行规模增速约6个季度，领先新发贷款利率4个季度左右，领先不良率5个季度左右。
　　上游资源企业盈利能力回落，带动本轮上市非金融企业ROIC回落。从实体企业偿债负担的角度来看，新发贷款利率低位企稳、ROIC回落，ROIC与一般贷款利率的差值延续2022年3季度以来的趋势进一步收窄，上市公司隐含不良率从2022年以来的高位平台期（10%-11%左右）回落至8%左右。
　　区域角度来看，东部、中部、西部地区ROIC仍在延续下行，但边际上看东部地区隐含不良率环比已经连续两个季度改善，西部地区隐含不良率则从23Q1高位开始环比大幅改善。
　　行业角度来看，大多数行业ROIC没有回到历史中枢（2014年以来），而隐含不良率大多高于历史中枢，21年这一轮复苏期间ROIC提升较多的上游资源行业盈利能力仍在继续回落。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）A股上市非金融企业未能充分反映实体经济情况