政策持续向好，积极增配非银
　　以2022年11月1日宏观稳增长政策发力开始计算，截至2023.9.1，保险和券商指数分别上涨40.8%/19.5%，均跑赢沪深300指数的8.1%。保险板块持续领航，负债和资产两端催化，保费端增速由负转正且NBV增速持续超预期，监管调降保险负债成本降低行业利差损风险，同时驱动2023年4-7月新单高增，银行存款利率下调也对储蓄型保险产品带来利好。券商板块后程发力，2023年7月24日政治局会议首提活跃资本市场，政策面转向带来板块明显超额。政策端持续发力，我们看好保险和券商板块行情持续性。
　　保险：储蓄产品景气度延续，资产负债重回双轮驱动
　　（1）受储蓄型产品需求旺盛；定价利率下调政策预期；行业供给侧转型见效以及银保渠道快速增长四重因素影响，上市险企寿险负债端延续高景气度，NBV同比分别为：中国人保+63.8%、中国平安+32.6%、中国太保+31.5%、中国人寿+19.9%、新华保险+17.1%，较2023Q1同比有所扩张。（2）展望看，2023Q3或受产品切换、队伍休整以及客户需求提前释放影响短期承压，但居民资产配置中储蓄型保险需求上升及老龄化趋势长期不变，银行存款利率呈现下行趋势、信托等非标资产出现风险事件，叠加供给侧产品+渠道转型升级不断见效，寿险负债端改善趋势有望进一步延续。资产端有望受益于稳增长及支持地产等政策有所回暖，长端利率上行及权益市场回暖将有力支持险企PEV估值。当前保险板块仍处相对低位，重仓持仓占比同处低位，保险板块整体资负预期均向好，把握短期配置机会。
　　券商＆多元金融：基本面复苏，政策转向积极，看好板块行情持续性
　　（1）上半年券商归母净利润增长，盈利能力提升。2023H1上市券商调整后营收/归母净利润分别为2256/805亿，同比+13%/+13%，年化ROE达6.94%，较2022年+1.2pct。投资收益驱动净利润高增，经纪、投行、利息净收入同比下降。（2）政策转向积极，目前进入跨部委合力新阶段。自7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，政策面积极，资本市场投资端、融资端、交易端均有政策出台，券商风控指标优化、两融杠杆放开利好券商业务，印花税减半征收体现了更强的顶层信号意义，目前进入跨部委合力新阶段。（3）经济底部复苏叠加政策积极，驱动券商超额收益。经济底部复苏叠加政策积极，预计券商基本面持续改善，我们预计2023年上市券商归母净利润同比+27%。当前券商估值和机构持仓处于历史低位，目前券商板块上涨还没有充分反映上述政策利好以及潜在的盈利改善空间，推荐券商板块，传统券商更受益于降息和扩表。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，国信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针。（4）看好江苏金租和港交所：江苏金租流动性宽松利好江苏金租利差扩张，资产稳健增长，风控优势突出，持续的高ROE低不良体现公司商业模式优势，市场预期差较大，应享估值溢价。香港交易所基本面修复受益于流动性边际改善，关注10月活跃资本市场政策催化预期，当前PE位于近5年17%分位数具备安全边际。
　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
　　

研究报告全文：非银金融行业研非银金融政策持续向好积极增配非银究2023年09月13日非银行业2023年秋季投资策略暨中报综述投资评级看好维持高超分析师吕晨雨分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlvchenyukyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002证书编号S0790122030100行业走势图政策持续向好积极增配非银以2022年11月1日宏观稳增长政策发力开始计算截至202391保险和券商非银金融沪深30019指数分别上涨均跑赢沪深指数的保险板块持续领航行40819530081业10负债和资产两端催化保费端增速由负转正且NBV增速持续超预期监管调降深保险负债成本降低行业利差损风险同时驱动2023年4-7月新单高增银行存度0款利率下调也对储蓄型保险产品带来利好券商板块后程发力2023年7月24报-10日政治局会议首提活跃资本市场政策面转向带来板块明显超额政策端持续发告-192022-092023-012023-05力我们看好保险和券商板块行情持续性保险储蓄产品景气度延续资产负债重回双轮驱动数据来源聚源1受储蓄型产品需求旺盛定价利率下调政策预期行业供给侧转型见效以及银保渠道快速增长四重因素影响上市险企寿险负债端延续高景气度NBV相关研究报告同比分别为中国人保638中国平安326中国太保315中国人寿提升险企增配股票动力增加中长199新华保险171较2023Q1同比有所扩张2展望看2023Q3或期入市资金关于优化保险公司偿受产品切换队伍休整以及客户需求提前释放影响短期承压但居民资产配置中付能力监管标准的通知点评储蓄型保险需求上升及老龄化趋势长期不变银行存款利率呈现下行趋势信托-2023911等非标资产出现风险事件叠加供给侧产品渠道转型升级不断见效寿险负债开关注引入中长期资金政策增配非端改善趋势有望进一步延续资产端有望受益于稳增长及支持地产等政策有所回源银行业周报-2023910暖长端利率上行及权益市场回暖将有力支持险企PEV估值当前保险板块仍证存款利率下调利好寿险政策持续处相对低位重仓持仓占比同处低位保险板块整体资负预期均向好把握短期券发力看多非银行业周报-202393配置机会证券券商多元金融基本面复苏政策转向积极看好板块行情持续性研1上半年券商归母净利润增长盈利能力提升2023H1上市券商调整后营收究报归母净利润分别为2256805亿同比1313年化ROE达694较2022年12pct投资收益驱动净利润高增经纪投行利息净收入同比下降2告政策转向积极目前进入跨部委合力新阶段自7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心后政策面积极资本市场投资端融资端交易端均有政策出台券商风控指标优化两融杠杆放开利好券商业务印花税减半征收体现了更强的顶层信号意义目前进入跨部委合力新阶段3经济底部复苏叠加政策积极驱动券商超额收益经济底部复苏叠加政策积极预计券商基本面持续改善我们预计2023年上市券商归母净利润同比27当前券商估值和机构持仓处于历史低位目前券商板块上涨还没有充分反映上述政策利好以及潜在的盈利改善空间推荐券商板块传统券商更受益于降息和扩表受益标的华泰证券财通证券东方财富国联证券中信证券国信证券东方证券兴业证券同花顺指南针4看好江苏金租和港交所江苏金租流动性宽松利好江苏金租利差扩张资产稳健增长风控优势突出持续的高ROE低不良体现公司商业模式优势市场预期差较大应享估值溢价香港交易所基本面修复受益于流动性边际改善关注10月活跃资本市场政策催化预期当前PE位于近5年17分位数具备安全边际风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险需求复苏不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明133行业深度报告目录1保险超额收益明显券商受益于活跃资本市场42保险储蓄产品景气度延续资产负债重回双轮驱动521负债端复盘中报高景气度延续NBV同比较Q1进一步扩张522负债端展望3季度阶段性承压负债端景气度有望延续收官和开门红均可期待1123资产端复盘长端利率下行拖累估值权益市场波动拖累利润1324资产端展望稳增长政策发力利好长端利率及权益市场1525投资建议资负预期均向好把握短期配置机会163券商基本面复苏政策转向积极看好板块行情持续性1731上半年券商归母净利润增长盈利能力提升1732政策面转向积极目前进入跨部委合力新阶段2333估值具有提升空间看好券商板块行情持续性274风险提示31图表目录图12022111-202391保险和券商指数分别上涨408195均跑赢沪深300指数的814图2上市险企2023中期NBV同比较Q1扩张6图3上市险企2023H1新单保费同比较Q1扩张6图42023H1多数上市险企银保新单保费占比有所提升7图5上市险企2023H1margin同比变化趋势分化7图62023H1上市险企人力均有所下降8图7中国太保新华保险月均举绩率合格率同比上升8图8中国平安不断打造保险服务优势9图9中国太保持续推进职业化专业化数字化转型9图10上市险企2023H1财险保费同比趋势分化10图112023H1上市险企车险保费同比增速接近10图12上市险企2023H1非车险保费同比分化10图132023H1上市险企财险综合成本率同比上升11图14新冠疫情后我国储户储蓄意愿有所提升11图152022年我国65岁及以上人口占比已达14912图165年定期存款利率下降至22512图17上市险企2023H1人均产能同比提升13图18上市险企2023H1银保新单价值贡献占比同比提升13图19当前10年期国债收益率在26附近震荡14图202023年H1沪深300收益率表现好于2022年同期14图21上市险企2023H1总投资收益率有所下降14图22上市险企静态PEV估值处近5年相对低位16图23上市险企2023Q2末主动型基金持仓占比较低16图24上市险企2023Q2末主动型基金持仓占比较低16图252023H1上市券商调整后营收归母净利润同比131317图262023H1上市券商年化ROE694较2022年的572有所改善18图272023H1上市券商杠杆率较2022年提升3至402倍18图282023H1天风证券东方证券东北证券归母净利润同比增幅较大排名提升较多19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明233行业深度报告图292023H1市场日均股票成交额9429亿同比-319图302023年3月起市场新增投资者数量同比持续下降19图312023H1全市场IPO承销规模同比-3320图322021年股票承销收入占投行收入4620图33上半年券商资管整体AUM同比-2120图34上半年券商资管业务收入表现分化21图352023年7月末市场偏股非货规模同比-3321图362023H1末两融规模159万亿同比-1较年初322图372023H1年化自营投资收益率375较2022年有所改善23图38假设融出资金增长25对上市券商利润拉动13以2022年净利润为基数26图39证券行业PBLF处于低位28图40证券行业PE-TTM具有提升空间28图412023Q2末基金持仓券商处于历史低位29图422023Q2末基金重仓中信证券东方财富比例降至近5年分位数10029图43生息资产收益率相对刚性负债端成本下降驱动利差扩张30图442014-2022年ROA平均数达24业务盈利能力强30图452023年8月末港股市值33万亿较年初-7日均换手率029均值03530图46港交所定价受全球流动性影响关注美联储加息见顶机遇30表12022年11月以来非银行业领涨标的4表2多数险企2023H1个险实现高增7表3多数险企2023H1银保均实现高增7表4上市险企均已上线新定价产品应对市场变化12表5多数上市险企2023H1归母净利润同比下降15表6中国太保2023H1交易性金融资产规模大幅增加15表7近期多个政策落地稳增长活跃资本市场15附表5受益标的估值表-保险17表82023H1券商自营同比高增是整体净利润增长核心驱动因素18表9券商旗下基金公司净利润表现分化21表10合并利息支出增长预计受海外子公司影响母公司波动受利率阶段性影响22表11部分券商自营投资收益率明显改善23表12政治局会议以来活跃资本市场相关政策持续出台24表138月18日证监会答记者问提出政策思路25表148月18日证监会答记者问对热点问题积极回应26表15投资端融资端证券行业政策展望27表162023H1末净稳定资金率指标相对紧张的券商27表17预计2023年上市券商归母净利润同比2728表18券商及多元金融板块收益标的估值表31请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明333行业深度报告1保险超额收益明显券商受益于活跃资本市场非银板块复盘以2022年11月1日宏观稳增长政策发力开始计算截至202391保险和券商指数分别上涨408195均跑赢沪深300指数的811保险板块持续领航2022年11月稳增长政策发力以来保险板块持续领跑负债和资产两端催化板块超额收益显著保险保费端增速由负转正且NBV增速持续超预期监管调降保险负债成本降低行业利差损风险同时驱动4-7月新单高增银行存款利率下调也对储蓄型保险产品带来利好资产端看稳增长政策发力利好保险资产端改善2券商板块后程发力2023年7月政治局会议之前券商板块受手续费业务低迷降费降佣政策担忧影响板块整体跑平沪深300指数7月24日政治局会议首提活跃资本市场政策面转向带来板块明显超额图12022111-202391保险和券商指数分别上涨408195均跑赢沪深300指数的8160050040030020010000沪深300券商指数保险指数数据来源Wind开源证券研究所保险板块2022年11月1日至2023年9月1日保险股涨幅排序分别为新华保险中国太保中国平安中国人寿和中国人保负债端增速领先权益弹性突出的险企弹性较大7月24日政治局会议之后中国人寿涨幅领先券商板块2022年11月1日至2023年9月1日金融IT标的涨幅领跑华泰证券和中信证券等头部券商明显跑赢指数多元金融中油资本香港交易所中粮资本和江苏金租涨幅超过非银指数表12022年11月以来非银行业领涨标的区间涨跌幅区间涨跌幅证券代码证券简称属性2022-11-01至2023-09-012023-07-25至2023-09-01688318SH财富趋势金融IT13467300033SZ同花顺金融IT986601336SH新华保险保险8412601601SH中国太保保险6012601099SH太平洋券商5749000617SZ中油资本多元金融51-20388HK香港交易所多元金融496请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明433行业深度报告区间涨跌幅区间涨跌幅证券代码证券简称属性2022-11-01至2023-09-012023-07-25至2023-09-01601318SH中国平安保险437603093SH南华期货期货433601628SH中国人寿保险4218300803SZ指南针金融IT4136601688SH华泰证券券商3813600030SH中信证券券商3312600095SH湘财股份券商3292328HK中国财险保险329002423SZ中粮资本多元金融31-7600958SH东方证券券商312600901SH江苏金租多元金融309601881SH中国银河券商29-2601555SH东吴证券券商277601319SH中国人保保险264801790SI非银金融行业257601377SH兴业证券券商244600705SH中航产融多元金融24-2300059SZ东方财富互联网券商2313601108SH财通证券券商147601995SH中金公司券商1410000776SZ广发证券券商146数据来源Wind开源证券研究所2保险储蓄产品景气度延续资产负债重回双轮驱动21负债端复盘中报高景气度延续NBV同比较Q1进一步扩张中报高景气延续NBV同比增速较Q1进一步扩张上市险企2023H1NBV同比排序中国人保人身险板块638中国平安326中国太保315中国人寿199新华保险171请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明533行业深度报告图2上市险企2023中期NBV同比较Q1扩张NBV同比100500-50-1002017A2018A2019A2020A2021A2022H12022A2023Q12023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所图3上市险企2023H1新单保费同比较Q1扩张新业务保费同比806040200-20-402015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H12022A2023Q12023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所个银渠道均实现高增margin表现有所分化个险及银保渠道均实现高增银保渠道增速更快新单保费占比进一步提升2023H1排序新华保险701中国太保361中国人寿213中国平安111受产品结构渠道结构及缴费期限结构变化综合影响上市险企margin同比变动有所分化中国太保提升27pct至134新华保险提升02pct至69中国人寿下降15pct至270个险渠道中国平安下降29pct至228请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明633行业深度报告图42023H1多数上市险企银保新单保费占比有所提升银保渠道新单保费占比8060402002018A2019A2020A2021A2022H12022A2023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所图5上市险企2023H1margin同比变化趋势分化新业务价值率60504030201002017A2018A2019A2020A2021A2022H12022A2023Q12023H1中国人寿-个险中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所表2多数险企2023H1个险实现高增百万元个险新单2022H12023H1同比中国人寿7847189602142中国平安59363101072703中国太保1478022286508新华保险8936908417数据来源各公司公告开源证券研究所表3多数险企2023H1银保均实现高增百万元银保新单2022H12023H1同比中国人寿16902364251155中国平安6674154191310中国太保1683820092193新华保险2162025447177数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明733行业深度报告代理人规模降幅收窄活动率同比表现分化上市险企代理人规模较年初进一步下降但降幅有所收窄2023H1末个险渠道规模中国人寿661万人中国平安374万人中国太保216万人新华保险171万人转型进展的先行指标活动率看中国太保新华保险有所提升中国平安下降中国太保同比57pct至697新华保险同比11pct至186中国平安同比-13pct至541图62023H1上市险企人力均有所下降个险代理人规模万人200150100500中国人寿中国平安中国太保-月均新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所图7中国太保新华保险月均举绩率合格率同比上升月均活动率90705030102021A2022H12022A2023H1中国平安中国太保-举绩率新华保险-合格率数据来源各公司公告开源证券研究所四重因素推动2023H1迎来高景气度我们认为主要有4重因素推动寿险负债端2023H1迎来高景气度1储蓄型产品需求持续旺盛2定价利率下调预期加速需求释放3行业供给侧转型逐步见效渠道端职业化专业化力度不断深化产品端保险策略不断丰富4银保渠道受自身中间业务收入诉求以及权益市场波动影响储蓄型保险产品销售迎来热潮请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明833行业深度报告图8中国平安不断打造保险服务优势资料来源中国平安2023H1业绩推介材料图9中国太保持续推进职业化专业化数字化转型资料来源中国太保2023H1业绩推介材料财险板块车险保费稳定增长非车险增长明显受乘用车销量低于预期影响车险保费同比相对稳定非车险增速较快2023H1太保财险非车险同比220人保财险116主要受到农险带动请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明933行业深度报告图10上市险企2023H1财险保费同比趋势分化财险保费同比增速20151050-5-102018A2019A2020A2021A2022A2023Q12023H1平安财险太保财险人保财险数据来源各公司公告开源证券研究所图112023H1上市险企车险保费同比增速接近车险保费同比增速1050-52018A2019A2020A2021A2022A2023Q12023H1平安财险太保财险人保财险数据来源各公司公告开源证券研究所图12上市险企2023H1非车险保费同比分化非车险保费同比50403020100-10-202018A2019A2020A2021A2022A2023Q12023H1平安财险太保财险人保财险数据来源各公司公告开源证券研究所综合成本率同比略有上升上市险企综合成本率同比均有所上升预计受到出行率回升以及大灾影响拖累平安财险同比09pct至980太保财险同比06pct至979中国财险同比01pct至964请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1033行业深度报告图132023H1上市险企财险综合成本率同比上升综合成本率102100989694922018A2019A2020A2021A2022H12022A2023Q12023H1中国平安中国太保中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所22负债端展望3季度阶段性承压负债端景气度有望延续收官和开门红均可期待储蓄需求依然旺盛老龄化加速经济偏弱环境下投资者愈发谨慎我国居民自新冠疫情发生后储蓄需求出现跳升且维持在相对高位2022年末我国65岁及以上人口占比已达149老龄化不断加速叠加经济预期较弱投资者预防性储蓄需求或维持高位图14新冠疫情后我国储户储蓄意愿有所提升城镇储户消费储蓄投资意愿90807060504030更多储蓄储蓄投资数据来源中国人民银行开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1133行业深度报告图152022年我国65岁及以上人口占比已达149我国65岁及以上人口及占比万人250001614200001215000108100006450002-0人口数65岁及以上万人比重65岁及以上-右数据来源Wind开源证券研究所定存利率下调新定价产品仍有相对优势9月1日据财联社报道国有五大行及部分股份制银行下调存款利率1235年期整存整取利率均有所下调5年期整存整取利率下调25基点至225从收益率维度看调降后新定价储蓄型保险产品仍在长久期具有相对吸引力上市险企主力30定价传统型新产品IRR最高可达28以上新分红型产品IRR最高可达30以上相对定期存款具有比较优势利好负债端储蓄型产品销售同时信托等非标产品近期发生风险事件有望提升保险产品相对吸引力图165年定期存款利率下降至225定期存款5年利率整存整取5454353252201201012014010120160101201801012020010120220101工商银行中国银行邮储银行数据来源Wind开源证券研究所表4上市险企均已上线新定价产品应对市场变化公司产品类型如意福增额终身寿险中国人寿臻鑫传家增额终身寿险颐养安康养老年金保险分红型盛世金越尊享版23增额终身寿险中国平安盛世稳增增额终身寿险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1233行业深度报告盛世稳盈年金保险长相伴精英版20增额终身寿险中国太保鑫相伴20增额终身寿险荣耀鑫享增额终身寿险新华保险盛世荣耀增额终身寿险分红型资料来源各公司官网开源证券研究所转型进展不断深化2024年或呈现量质双升银保渠道有望再上台阶寿险供给侧改革不断深化我们预计2023年人力规模或实现触底企稳2024年个险或呈现量质齐升银保渠道或在自身中收诉求以及居民资产配置需求中在险企价值贡献中再上台阶图17上市险企2023H1人均产能同比提升个险渠道人均月均新业务保费元500004000030000200001000002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所图18上市险企2023H1银保新单价值贡献占比同比提升银保渠道NBV贡献占比3025201510502018A2019A2020A2021A2022A2023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所注中国人寿2020年含后数据为非个险价值贡献占比23资产端复盘长端利率下行拖累估值权益市场波动拖累利润2023H1长端利率震荡下行权益市场波动较大2023H1长端利率震荡下行向下突破26影响险企EV长期投资收益率假设信心拖累保险股估值权益市场Q2表现较弱拖累险企利润表现但上半年整体表现优于2022年同期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1333行业深度报告图19当前10年期国债收益率在26附近震荡10年期国债收益率504540353025202018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-0510年期国债收益率750天均线数据来源Wind开源证券研究所图202023年H1沪深300收益率表现好于2022年同期沪深300收益率20100-10-20-30TD0TD10TD20TD30TD40TD50TD60TD70TD80TD90TD100TD1102023年2022年数据来源Wind开源证券研究所净利润表现略有分化债券浮盈对冲部分权益浮亏2023年上市险企应用新会计准则金融工具保险合同导致交易性金融资产占比明显提升以中国太保为例占比自13提升至231利润波动明显提升权益市场虽有波动但长端利率下行带来债券浮盈一定程度上对冲权益浮亏图21上市险企2023H1总投资收益率有所下降上市险企总投资收益率10080604020中国人寿中国平安中国太保新华保险5假设数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1433行业深度报告注中国人寿数据为原准则下数据表5多数上市险企2023H1归母净利润同比下降归母净利润2022H12023H1同比百万元中国人寿3930536151-80中国平安7072569841-12中国太保2007418332-87新华保险9190997886中国人保182961988187数据来源各公司公告开源证券研究所注中国人寿数据为H股新准则下数据表6中国太保2023H1交易性金融资产规模大幅增加交易性金融资产规模百万元2022A2023H1股票9162923基金及保险资管产品372568607理财产品650214107其他权益工具投资9813-政府债3261498金融债313495838企业债301832142理财产品3-债权投资计划30963其他-112682合计26560488760总投资资产规模20262832118655占总投资资产比例1312307数据来源中国太保公司公告开源证券研究所注2022年数据为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产24资产端展望稳增长政策发力利好长端利率及权益市场稳增长政策发力利好长端利率及权益市场近期稳增长政策不断发力有望不断提升居民及市场信心与预期利好长端利率及权益市场修复8月31日中国人民银行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知统一全国商业性个人住房贷款首付款比例下限值首套20二套30对于符合条件的存量首套住房贷款可申请降低利率房地产政策积极稳增长政策发力利于经济复苏资产端长端利率和权益市场修复预期提升利好保险板块表7近期多个政策落地稳增长活跃资本市场时间机构领导政策主题815国家统计局国民经济持续恢复请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1533行业深度报告时间机构领导政策主题816中国人民银行政策利率降息国务院第二次全体会议要着力扩大国内需求继续拓展阔消费促投资政策空间提816国务院总理李强振大宗消费827财政部国家税务总局证券交易印花税减半征收827证监会两融保证金比例由100降至80进一步规范减持行为阶段性收紧IPO节奏831国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知中国人民银行国家金融监督管关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关831理总局事项的通知资料来源国务院中国人民银行财政部国家税务总局证监会国家金融监督管理总局开源证券研究所25投资建议资负预期均向好把握短期配置机会估值仍处相对低位且交易拥挤度不高静态PEV估值看上市险企处于近5年分位数中国人寿429中国平安191中国太保265新华保险343仍处相对低位保险板块持仓处近5年38分位数整体仓位较低交易并不拥挤图22上市险企静态PEV估值处近5年相对低位上市险企近5年静态PEV200150100050-2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-192023-04-19中国人寿中国平安中国太保新华保险中枢1数据来源各公司公告开源证券研究所图23上市险企2023Q2末主动型基金持仓占比较低图24上市险企2023Q2末主动型基金持仓占比较低重点险企持仓占比主动型基金保险持仓占比主动型基金048603402201000中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H1保险持仓占比主动型基金数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1633行业深度报告中报NBV同比超预期负债端有望延续高景气资产端或随稳增长重拾信心中报数据看NBV增速整体超预期中国太保与中国平安2023H1NBV同比都高于30较1季度进一步扩张3季度业务或阶段性休整险企或利用该段时间培训增员并修复客户储备展望看2023年4季度开门红以及2024年虽然新产品定价利率从35调整到3传统型产品但储蓄型产品需求依然旺盛叠加代理人和银保等渠道转型见效产能和人力在2024年有望延续增长势头负债端高景气度有望延续同时稳增长政策发力有望带来资产端修复推荐中国太保中国人寿中国平安受益标的新华保险附表5受益标的估值表-保险当前股价及评级表EVPSPEVBVPSPB评级证券代码证券简称20239122022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2022A2023E601628SH中国人寿360743544774521108307606915431607234224买入601318SH中国平安499576348582858206505805846975384106093买入601601SH中国太保293451805914591405705005023752469124119买入601336SH新华保险383481938570873204704504432993193116120未评级数据来源Wind开源证券研究所注新华保险数据来自于Wind一致预期3券商基本面复苏政策转向积极看好板块行情持续性31上半年券商归母净利润增长盈利能力提升2023H1上市券商归母净利润增长盈利能力提升上半年40家上市券商调整后营收归母净利润分别为2256805亿同比1313但二季度归母净利润381亿同比-21环比-10上半年券商盈利能力有所回升杠杆率扩张ROE达694较2022年12pct权益乘数402倍较年初3上半年股债市同比改善明显券商投资收益同比高增72驱动净利润高增其中天风证券东方证券东北证券归母净利润同比增幅较大排名提升幅度较大图252023H1上市券商调整后营收归母净利润同比13136000800450060030004001500200-00-15002017201820192020202120222023H1-200-3000-400-4500-600调整后营收亿元归母净利润亿元调整后营收YOY-右轴归母净利润YOY-右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1733行业深度报告注我们选取有5年连续财务数据的40家上市券商不含财达证券首创证券信达证券下同图262023H1上市券商年化ROE694较2022年的图272023H1上市券商杠杆率较2022年提升3至402572有所改善倍50012009564024023633833911000835400335344758697800694572300600435400200200100000-上市券商年化ROE上市券商权益乘数扣除保证金数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所表82023H1券商自营同比高增是整体净利润增长核心驱动因素20222023H140家上市券商合计金额亿元YOY收入占比金额亿元YOY收入占比经纪业务1120-184287518-99230投行业务576-68148235-87104资管业务454-8911722734101投资收益含公允价值变873-514224859718381动损益利息净收入575-42147235-153104其他业务净收入301897718114380调整后营业收入3899-2452256134管理费用2313-865931197123531信用减值及其他资产减58-585152923213值损失营业支出3340-138163734营业利润1497-3911015149净利润1277-345835145归母净利润1252-338805132数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1833行业深度报告图282023H1天风证券东方证券东北证券归母净利润同比增幅较大排名提升较多数据来源Wind开源证券研究所核心业务分析1经纪预计佣金率下降导致经纪收入同比下降基金新发同比走弱2023H1上市券商经纪业务净收入同比-10日均股票成交额9429亿同比-3收入下降主要由于佣金率下降或受散户交易活跃度下降影响佣金率下降或倒逼行业加速财富管理转型2023年1-7月全市场新增投资者828万人累计同比-172023上半年上市券商代销金融产品收入同比-72023年1-6月全市场新发偏股基金份额1708亿累计同比-17图292023H1市场日均股票成交额9429亿同比-3图302023年3月起市场新增投资者数量同比持续下降8020027500900060225001501750040100400012500207500500250010000-2500-20-7500-506000-402020-052020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05市场日均股票成交额亿元YOY-右轴中国新增投资者数量万人YOY-右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1933行业深度报告2投行上半年股弱债强下半年或受节奏控制影响2023H1全市场IPO数量173单同比12023H1市场IPO再融资债承规模同比-33498上半年券商IPO收入127亿同比-8据中证协数据注册制以来股票主承销佣金收入占投行业务收入比例持续提升自2019年26提升至2021年的46图312023H1全市场IPO承销规模同比-33图322021年股票承销收入占投行收入461200IPO承销规模亿元80001000700080060005000600400040030002002000-1000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-47147147147147147147101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2015201620172018201920202021年年年年年年债券主承销佣金收入亿元股票主承销佣金收入亿元20172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022202320232023201720182019202020212022再融资收入亿元财务顾问业务收入数据来源Wind开源证券研究所数据来源中证协开源证券研究所注最新公开披露数据截至2021年3资管券商资管规模下降各券商表现有所分化2023H1券商资管规模57万亿同比-21其中集合AUM27万亿同比-24上市券商资管净收入同比3内部表现分化部分券商逆势增长图33上半年券商资管整体AUM同比-2120000012016000012000080800004040000-0-40000-80000-40Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Mar-23Mar-17集合资管规模亿元定向资管规模亿元专项资管规模亿元集合YOY-右轴定向YOY-右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2033