事件：9月11日，央行发布2023年8月金融统计数据。8月新增社融3.12万亿元，高于市场预期的2.62万亿元，同比多增6316亿元；社融存量同比增速较上月提升0.1pct至9.0%。结构方面，人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元；外币贷款减少201亿元，同比少减625亿元；直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元；表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。
　　信贷总量反弹，结构有所修复。8月新增信贷1.36万亿元，为近五年同期最高点，同比多增868亿元，在7月超季节性回落后实现明显回升。8月对公贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。其中，对公中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元，新增量较7月明显回升。8月制造业PMI环比提升0.4pct至49.7%，实体经济逐步复苏中。对公短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元。票据贴现新增3472亿元，为近五年同期高点，同比多增1881亿元，预计国股行在政策导向下大量投放票据以实现冲量。8月居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中，居民中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，但同比少增量较7月明显减少。预计随存量首套房贷利率下调等地产支持政策逐步落地实施，提前还贷缓解和楼市回暖都有助于居民中长期贷款实现改善。居民短期贷款新增2320亿元，同比多增398亿元。暑期消费需求旺盛，8月CPI环比回升0.4pct至0.1%。
　　直接融资为社融主要增量。8月直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元。政府债新增1.18万亿元，同比多增8714亿元，为主要贡献项。8月28日，监管要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，专项债发行加速下，8月专项债净融资额为5476亿元，较上月增2720亿元，同比增4409亿元。企业债新增2698亿元，同比多增1186亿元，城投和地产政策转向下，城投债和房企债融资有所回暖。股票融资新增1036亿元，同比少增215亿元。
　　表外融资明显拖累社融。8月表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。其中，委托贷款新增97亿元，同比少增1658亿元，主要受去年政策性金融性开发工具落地影响，去年同期委托贷款形成高基数。此外，信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现票据新增1129亿元，逆转今年2月以来的减少趋势，同比少增2357亿元，是表外融资的主要拖累项。
　　 M2-M1增速剪刀差持平，人民币存款延续同比少增。8月M1同比增速环比下降0.1pct至2.2%；M2同比增速环比下降0.1pct至10.6%，有信贷投放放缓导致派生存款不足的原因。8月M2-M1增速剪刀差较上月持平为8.4%，资金活化程度暂弱。8月人民币存款新增1.26万亿元，同比少增132亿元。其中，企业存款、居民存款分别新增8890亿元、7877亿元，分别同比少增661亿元、409亿元。财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，与财政支出扩大导致存款在居民企业部门和政府部门间转移有关。非银行业金融机构存款减少7322亿元，同比多减2969亿元。
　　投资建议：信贷超季节性反弹，银行基本面有望好转。在7月信贷出现明显回落后，8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。同时，8月地产、消费等支持政策密集出台，稳增长政策和宽信用政策发力下，信贷增长有望在平稳中保持向好。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足

研究报告全文：银行行业专题报告202309128月金融数据点评证券研究报告投资评级看好维持社融总量超预期增长最近12月市场表现核心观点事件9月11日央行发布2023年8月金融统计数据8月新增社融312万银行沪深300亿元高于市场预期的262万亿元同比多增6316亿元社融存量同比增速10较上月提升01pct至90结构方面人民币贷款新增134万亿元同比少5增102亿元外币贷款减少201亿元同比少减625亿元直接融资新增1550万亿元同比多增9685亿元表外融资新增1005亿元同比少增3764亿元-5-10信贷总量反弹结构有所修复8月新增信贷136万亿元为近五年同期最-15高点同比多增868亿元在7月超季节性回落后实现明显回升8月对公贷款新增9488亿元同比多增738亿元其中对公中长期贷款新增6444亿元同比少增909亿元新增量较7月明显回升8月制造业PMI环比提升分析师夏昌盛SAC证书编号S016052210000204pct至497实体经济逐步复苏中对公短期贷款减少401亿元同比多xiacsctseccom减280亿元票据贴现新增3472亿元为近五年同期高点同比多增1881亿元预计国股行在政策导向下大量投放票据以实现冲量8月居民贷款新增分析师刘斐然SAC证书编号S01605221200033922亿元同比少增658亿元其中居民中长期贷款新增1602亿元同比liufrctseccom少增1056亿元但同比少增量较7月明显减少预计随存量首套房贷利率下调等地产支持政策逐步落地实施提前还贷缓解和楼市回暖都有助于居民中长期贷款实现改善居民短期贷款新增2320亿元同比多增398亿元暑期相关报告1债市周度跟踪资金面趋紧债市消费需求旺盛8月CPI环比回升04pct至01延续调整2023-09-102流动性周度跟踪季末月票据直接融资为社融主要增量8月直接融资新增155万亿元同比多增9685亿利率呈上行态势2023-09-09元政府债新增118万亿元同比多增8714亿元为主要贡献项8月283债市周度跟踪地产政策出台债日监管要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕专项债发行市收益率承压上行2023-09-03加速下8月专项债净融资额为5476亿元较上月增2720亿元同比增4409亿元企业债新增2698亿元同比多增1186亿元城投和地产政策转向下城投债和房企债融资有所回暖股票融资新增1036亿元同比少增215亿元表外融资明显拖累社融8月表外融资新增1005亿元同比少增3764亿元其中委托贷款新增97亿元同比少增1658亿元主要受去年政策性金融性开发工具落地影响去年同期委托贷款形成高基数此外信托贷款减少221亿元同比少减251亿元未贴现票据新增1129亿元逆转今年2月以来的减少趋势同比少增2357亿元是表外融资的主要拖累项M2-M1增速剪刀差持平人民币存款延续同比少增8月M1同比增速环比下降01pct至22M2同比增速环比下降01pct至106有信贷投放放缓导致派生存款不足的原因8月M2-M1增速剪刀差较上月持平为84资金活化程度暂弱8月人民币存款新增126万亿元同比少增132亿元其中企业存款居民存款分别新增8890亿元7877亿元分别同比少增661亿元409亿元财政存款减少88亿元同比少减2484亿元与财政支出扩大导致存款在居民企业部门和政府部门间转移有关非银行业金融机构存款减少请阅读最后一页的重要声明行业专题报告证券研究报告7322亿元同比多减2969亿元投资建议信贷超季节性反弹银行基本面有望好转在7月信贷出现明显回落后8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续同时8月地产消费等支持政策密集出台稳增长政策和宽信用政策发力下信贷增长有望在平稳中保持向好从受益于经济复苏贷款结构改善的角度建议关注宁波银行常熟银行成都银行江苏银行从低估值高股息投资性价比角度建议关注渝农商行风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足表1重点公司投资评级总市值亿收盘价EPS元PE代码公司投资评级元09112022A2023E2024E2022A2023E2024E002142宁波银行1832502775338403488821689569增持601128常熟银行19625716100121149716592481增持601838成都银行525561378269315372512437370增持600919江苏银行111877702165206253425341277增持601077渝农商行44519392090099108436396363未覆盖数据来源wind数据财通证券研究所注未覆盖标的预测数据来自wind一致预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业专题报告证券研究报告内容目录1总量超季节性反弹结构有所改善411社融同比多增直接融资是主要贡献项412信贷总量反弹结构有所修复413直接融资为社融主要增量514表外融资明显拖累社融615M2-M1增速剪刀差持平人民币存款延续同比少增72投资建议73风险提示7图表目录图1社融当月新增及存量同比增速4图2信贷结构-非金融企业端同比多增5图3信贷结构-居民端同比多增5图4直接融资结构同比多增6图5表外融资结构同比多增6图6人民币存款结构7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业专题报告证券研究报告1总量超季节性反弹结构有所改善11社融同比多增直接融资是主要贡献项8月新增社融312万亿元高于市场预期的262万亿元同比多增6316亿元社融存量同比增速较上月提升01pct至90结构方面人民币贷款新增134万亿元同比少增102亿元外币贷款减少201亿元同比少减625亿元直接融资新增155万亿元同比多增9685亿元表外融资新增1005亿元同比少增3764亿元图1社融当月新增及存量同比增速社融当月新增社融存量同比增速右亿元7000015百60000500001240000300009200001000006202103202109202203202209202303数据来源央行财通证券研究所12信贷总量反弹结构有所修复8月新增信贷136万亿元为近五年同期最高点同比多增868亿元在7月超季节性回落后实现明显回升分项来看票据贴现和居民短贷是主要贡献项政策驱动下对公支撑信贷增长8月对公贷款新增9488亿元同比多增738亿元其中对公中长期贷款新增6444亿元同比少增909亿元新增量较7月明显回升8月制造业PMI环比提升04pct至497其中大型企业中型企业小型企业分别环比提升05pct06pct03pct至508496477实体经济复苏链条逐步打通中此外对公短期贷款减少401亿元同比多减280亿元票据贴现新增3472亿元为近五年同期高点同比多增1881亿元8月3M国股转贴现利率在上旬中旬都呈下降趋势低位时达1018月18日央行金融监管总局证监会召开电视会议强调主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用预计国股行在政策导向下大量投放票据以实现冲量谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业专题报告证券研究报告图2信贷结构-非金融企业端同比多增亿元短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款20000百150001000050000500010000数据来源央行财通证券研究所居民短贷有所修复8月居民贷款新增3922亿元同比少增658亿元其中居民中长期贷款新增1602亿元同比少增1056亿元但同比少增量较7月明显减少8月30大中城市商品房成交面积同比下降2278降幅较7月有所收窄居民购房需求略有回暖同时8月RMBS条件早偿率指数均值为01373低于7月均值01549按揭早偿现象已有改善预计随存量首套房贷利率下调首付比例下限下调和认房不认贷等支持政策逐步落地实施提前还贷缓解和楼市回暖都有助于居民中长期贷款实现改善居民短期贷款新增2320亿元同比多增398亿元暑期消费需求旺盛8月CPI环比回升04pct至01同时8月日均乘用车零售销量同比增长1282较上月回升1679pct一定程度也推动居民短贷修复图3信贷结构-居民端同比多增亿元短期贷款中长期贷款6000百400020000200040006000数据来源央行财通证券研究所13直接融资为社融主要增量政府债是直接融资主要增量8月直接融资新增155万亿元同比多增9685亿元其中政府债新增118万亿元同比多增8714亿元为主要贡献项8月28日谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业专题报告证券研究报告国务院关于今年以来预算执行情况的报告中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕专项债发行加速下8月专项债净融资额为5476亿元较上月增2720亿元同比增4409亿元此外企业债新增2698亿元同比多增1186亿元城投和地产政策转向下城投债和房企债融资有所回暖股票融资新增1036亿元同比少增215亿元图4直接融资结构同比多增亿元企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券10000百5000050001000015000数据来源央行财通证券研究所14表外融资明显拖累社融表外融资明显拖累社融8月表外融资新增1005亿元同比少增3764亿元其中委托贷款新增97亿元同比少增1658亿元主要受去年政策性金融性开发工具落地影响去年同期委托贷款形成高基数此外信托贷款减少221亿元同比少减251亿元未贴现票据新增1129亿元逆转今年2月以来的减少趋势同比少增2357亿元是表外融资的主要拖累项图5表外融资结构同比多增亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票6000百400020000200040006000数据来源央行财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业专题报告证券研究报告15M2-M1增速剪刀差持平人民币存款延续同比少增M2-M1增速剪刀差持平8月M1同比增速环比下降01pct至22去年同期为61M2同比增速环比下降01pct至106去年同期为122有信贷投放放缓导致派生存款不足的原因8月M2-M1增速剪刀差较上月持平为84资金活化程度暂弱人民币存款延续同比少增8月人民币存款新增126万亿元同比少增132亿元其中企业存款居民存款分别新增8890亿元7877亿元分别同比少增661亿元409亿元财政存款减少88亿元同比少减2484亿元与财政支出扩大导致存款在居民企业部门和政府部门间转移有关非银行业金融机构存款减少7322亿元同比多减2969亿元图6人民币存款结构当月新增亿元2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08人民币存款687002810057100-46091460037100-1120012600居民户存款62000792629074-12000536426736-80937877非金融企业存款-71551290026055-1408-139320601-153008890财政存款68284558-841250282369-104969078-88非银行业金融机构存款10100-5163305029123221-33204130-7322其他存款-30737879733385950393579-10153243同比多增亿元2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08人民币存款30400270012200-5518-15800-11200-11700-132居民户存款7900108492051-4968-20291997-4713-409非金融企业存款684511511-456-198-12393-8709-4900-661财政存款979-1444134618-3223-612942152484非银行业金融机构存款11936-190639370-38046532195-3915-2969其他存款27408471222-11661192-554-23341355数据来源央行财通证券研究所2投资建议信贷超季节性反弹银行基本面有望好转在7月信贷出现明显回落后8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续同时8月地产消费等支持政策密集出台稳增长政策和宽信用政策发力下信贷增长有望在平稳中保持向好从受益于经济复苏贷款结构改善的角度建议关注宁波银行常熟银行成都银行江苏银行从低估值高股息投资性价比角度建议关注渝农商行3风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8