价格表现
　　美国农业部9月供需报告于2023年9月12日（北京时间9月13日周三凌晨0时)公布。与8月相比，报告下调美豆单产、产量、出口、压榨和期末库存，期末库存消费比下调0.5个百分点。报告发布后美豆小幅反弹，11月合约最高上冲至1351.75美分/蒲，之后震荡回落。报告整体利多有限，美豆价格表现一般。
　　基本面分析
　　一、9月供需报告预估:9月美国2023/2024年度大豆单产预期50.1蒲式耳/英亩，市场预期50.2蒲式耳/英亩，8月预期为50.9蒲式耳/英亩，环比减少0.8蒲式耳/英亩;9月美国2023/2024年度大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，8月预期为2.45亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳。
　　二、对单产调整符合历史规律和市场预期:历史上9月单产预估大多数跟随8月底田间巡查，其相对8月供需报告的调整方向与PF保持一致。两者对美豆单产预估与8月预估值的调整差相关系数为0.63。2023年田间巡查预估美豆单产49.7蒲/英亩，9月供需报告预估美豆单产50.1蒲/英亩，都低于8月供需报告中对美豆单产的预估。9月供需报告对单产的预估略低于市场预期，但差别不大。
　　三、美豆出口和压榨环比下调，大部分对冲了单产下调的利多:9月供需报告下调美豆出口至1790百万蒲，上一期为1825百万蒲，下调美豆压榨至2290百万蒲，上一期为2300百万蒲，两者环比下调合计45百万蒲，基本上对冲抵消了单产下调导致的产量下滑。最终美豆期末库存消费比仅下幅下降0.5百分点，利多有限。
　　四、为何豆粕明显弱于美豆？从成本传导逻辑看，美豆走弱牵连豆粕价格下跌，但实际走势看，豆粕明显弱于美豆。背后原因可能有:首先，国庆节前下游饲料需求不及预期。国内豆粕需求提前走弱。2023年二次育肥开始较早，大概7月中旬，比去年二育开始得早，使得市场对中秋国庆节前生猪及二育的饲料需求预期较高。然而，8月中旬部分二育开始出栏，进入9月二育出栏更多。因此二育的饲料需求不及预期。其次，下游补库意愿不强。观察饲料企业豆粕库存天数，可以发现，经过前面3个月补库，库存基本恢复到近3年同期水平。上半年持续去库后的低库存已经不复存在。这也使得当下企业库存需求减弱。第三，进口大豆11月到港预期1100万吨，供应压力预期上升。
　　五、后期关注点:短期，在供应预增，需求转淡等因素不变情况下，以偏弱观点看待市场。中期，关注预期差。①10月以后进入美豆出口季，但美国内陆河-密西西比河水位偏低，此外巴拿马运河拥堵也还没有解决，种种因素可能影响国际贸易物流，进而使得中国进口大豆到港量低于预期，届时内强外弱或再现。②饲料养殖豆粕需求仍处于旺季，预计春节前还会有一次二育行情，届时或带动国内豆粕现货走强。当前因为生猪存栏绝对水平仍偏高，这可能限制猪价涨幅和时间长度，进而约束豆粕需求增幅。③南美豆播种陆续开始，巴西北部干旱，中西部相对正常。关注大豆面积是否不及预期，或者生长期炒作天气，可能阶段性利多美豆和豆粕。
　　六、操作建议:轻仓短空;中期，关注现货价格止跌，以及预期差出现，可逢低参与1-5正套。
　　七、风险因素:美豆出口顺利，中国进口大豆到港符合或高于预期;下游需求旺季不旺

研究报告全文：