油脂：USDA如期下调美豆单产，但市场情绪仍然偏弱
　　蛋白粕：供需报告利多有限，南美豆开播或主导市场节奏
　　玉米：供给预期施压，期现货均回调
　　生猪：二育初现小幅进场，现货震荡偏弱，盘面则提前抢跑
　　鸡蛋：走货减缓，注意蛋价回调风险
　　橡胶：NR下挫回调，但仍看好后续走势
　　合成橡胶：现货继续调涨，盘面表现强势
　　纸浆：宏观氛围转暖和高价博弈延续，盘面高位震荡
　　棉花：内盘跟随外盘反弹
　　白糖：汇率升值和抛储消息施压，盘面低位运行
　　苹果：西部产区交易进入中后期

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-13投资咨询业务资格合成橡胶现货继续调涨盘面表现强势证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种合成橡胶现货继续调涨盘面表现强势合成橡胶340逻辑9月内丁二烯存在计划外停车所以产出预计有所下调支撑丁二烯现货行情生猪198棉花096丁二烯橡胶方面标准交割品与非标价差继续扩大开工方面锦州石化仍处于检修纸浆059之中且四川石化计划于15号检修9月内供应仍有偏紧预期目前原油价格表现鸡蛋032依旧偏强叠加随着下游轮胎调涨价格与我们预期的一样丁二烯橡胶现货价格继豆油019续调涨前期涨停后的回调已经基本结束整体来看随着9月内供应依旧偏紧叠加橡胶010苹果-003正值下游金九银十消费旺季随着现货的跟涨盘面仍有进一步上行的可能棕油-013操作建议9月内轻仓试多菜油-042风险因素原油大幅波动白糖-050摘要玉米-060豆粕-112油脂USDA如期下调美豆单产但市场情绪仍然偏弱菜粕-274蛋白粕供需报告利多有限南美豆开播或主导市场节奏玉米供给预期施压期现货均回调农业组研究团队研究员生猪二育初现小幅进场现货震荡偏弱盘面则提前抢跑李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋走货减缓注意蛋价回调风险投资咨询号Z0015543李青橡胶NR下挫回调但仍看好后续走势从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶现货继续调涨盘面表现强势刘高超从业资格号F3011329纸浆宏观氛围转暖和高价博弈延续盘面高位震荡投资咨询号Z0012689王聪颖棉花内盘跟随外盘反弹从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖汇率升值和抛储消息施压盘面低位运行吴静雯从业资格号F3083970苹果西部产区交易进入中后期投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂USDA如期下调美豆单产但市场情绪仍然偏弱1USDA9月供需报告显示预计202324年度美国大豆产量为4146亿蒲单产预计为501蒲英亩此前市场预期美豆单产为502蒲英亩美豆种植面积为8360万英亩8月预估为8350万英亩美豆出口量预计为179亿蒲8月预估为1825亿蒲期末库存为22亿蒲8月预估为245亿蒲逻辑尽管USDA9月供需报告如期下调美豆单产但昨日美豆类普遍下跌其中美豆和美豆粕跌幅较大美豆油先抑后扬日K下影线较长从当前市场条件看市场仍面临美国经济软着陆预期和欧洲经济衰退压力的博弈而OPEC和EIA月报预计后期原油供需存在缺口原油价格继续油脂震荡走强产业方面马棕8月出口低于预期导致其库存超预期增加MPOB报告对市场影响偏利空在前期炎热干旱的天气影响下美豆优良率处同期最低水平USDA9月供需报告如期下调美豆单产至501蒲英亩但此前市场对此预期比较充分且新季南美豆维持丰产预期报告发布后美豆类价格不涨反跌短期市场情绪或仍然较弱综上分析在市场情绪偏弱棕油基本面偏弱南美豆丰产预期等因素影响下近日油脂或继续震荡偏弱运行关注下方技术支撑有效性操作建议区间操作风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕供需报告利多有限南美豆开播或主导市场节奏1AgRural称马托格罗索州和帕拉纳州部分地块已经开始播种202324年度大豆但AgRural并未提供种植率数据因为播种尚处于起步阶段其表示首份大豆种植进度数据预计将在一两周内发布AgRural亦估计大豆种植面积将同比扩大3至4540万公顷产量将达到创纪录的164亿吨2巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西9月前二周出口大豆20705万吨日均出口量为4141万吨较上年9月全月的日均出口量1906万吨增加117上年9月全月出口量为40024万吨39月美国20232024年度大豆单产预期501蒲式耳英亩市场预期502蒲式耳英亩8月预期为509蒲式耳英亩环比减少08蒲式耳英亩9月美国20232024年度大豆期末库存预期22亿蒲式耳8月预期为245亿蒲式耳环比减少025亿蒲蛋白粕式耳震荡逻辑短期9月供需报告小幅下调美豆单产上调面积下调压榨和出口期末库存下调整体符合预期利多有限南美豆播种增产压力利空美豆中国进口大豆预报累计同比增环比下降关注实际到港是否低于预期油菜籽进口同比预增环比预降猪价涨幅放缓二育陆续出栏需求环比转淡盘面高位震荡调整中期美豆单产或低于趋势单产但美豆新作预售情况不乐观出口或下调期末库存消费比降幅或有限关注运输预期差南美豆9月初提前播种巴西产量最高预期超过17亿吨关注播种面积和天气全球豆类市场走向宽松大势难改远期合约定价水平低猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓下游备货阶段性利多但幅度受制于养殖亏损长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货1-5正套止损离场11-1正套止损离场预期差出现正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆产量继续下调北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米供给预期施压期现货均回调玉米淀粉逻辑国内方面期货现货价格在供给增加的预期中进一步回调现货方面东北深加工收购价震荡较昨日下降10-20元吨北港约2840-2850元吨较昨日下跌10元吨华北深加工供应增加221中信期货研究策略日报农业收购价格下降约10-50元吨门前到车东北陈玉米也有周边早熟新玉米广东港口价格2970-2990元吨下跌10元市场传言进口玉米计划拍卖500万吨增加供应令情绪更为谨慎市场小麦价格止跌企稳贸易商暂时控制出货等待后市反弹东北新粮预计9月下旬开始逐步上市供应宽松化的趋势下短期价格弱势运行国际方面美玉米市场等待9月12日的美国农业部报告指导方向Refinitiv调查显示美玉米单产预测区间为1715-175平均预估为1735比8月报告的1751走低16蒲英亩美玉米库存预计从22亿蒲降低至214亿蒲美玉米最新优良率为52前一周为53CBOT小麦价格今日继续下跌市场顾虑俄罗斯的小麦丰产及出口将进一步积压美国小麦出口需求咨询公司AgRural周一表示截至上周四7日巴西中南部地区的202223年度二季玉米收获进度为93高于一周前的88去年同期收获工作已经结束巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西9月前二周出口玉米19659万吨日均出口量为3932万吨较上年9月全月的日均出口量3058万吨增加29阿根廷农业部发布的报告显示阿根廷玉米销售步伐略微加快乌克兰农户截至9月7日已经收获超过2900万吨谷物操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡风险因素天气地缘政治影响生猪二育初现小幅进场现货震荡偏弱盘面则提前抢跑19月12日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1647元公斤较上日变化-018较上周变化-13829月12日生猪活跃合约LH2311收盘价17030元吨较上一个交易日变化198较上周变化371逻辑近期基本面变化不大短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕预计近月猪价大概率偏弱震荡近期南方降雨天气下猪价有企稳迹象但基本面本身变化不大时间逐步进入9月中旬当前养殖户仍以观望为主仅北方有小幅二育进场盘面有提前抢跑迹象出现较生猪震荡大幅度上涨后续需持续监测现货市场是否如期压栏若不及预期盘面有再次回落可能基本面指标1供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405叠加前期二育持续流入市场预计9月流通猪源充足供应压力递增2均重方面目前市场压栏力度较弱均重增速放缓随着二育陆续出栏未来或有下降可能3疫病方面目前云贵地区疫情又局部严重南方距离完全消散仍有一段时间气温逐步转凉压栏客观条件正在形成过程当中4需求方面整体处于缓慢修复通道当中往后看随着天气的转凉猪肉需求季节性有所回归操作建议观望逢低多11风险因素消费不及预期供应超预期鸡蛋走货减缓注意回调蛋价回调风险19月12日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5220元500kg较上日变化000较上周变化175以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5730元500kg较上日变化000较上周变化-22229月12日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4415元500kg较上一个交易日变化032较上周变化110逻辑供应方面今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加同时随着天气鸡蛋震荡逐渐转凉产蛋率逐步回升蛋重和生产效率均有所回升供应整体趋增但值得注意的是小蛋减价程度边际减缓或预示着供应增量不及预期同时当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点疫病生产效率等需求方面上周在学校开学和食品厂备货的持续提振下走货加快同时由于前期各环节库存已清至偏低水平两者共振下推高蛋价临近月中中秋食品厂的备货渐入尾声同时避险情绪增加贸易商拿货意愿或边际下降需求端近期将一定程度走弱淘鸡方面随着旺季进入尾声叠加当前成本持续增加导致淘鸡积极性有所提升未来一个月将持续重点关注淘鸡情况接下来或将进入集中淘汰时间段短期看蛋价或季节性下滑拖321中信期货研究策略日报农业累盘面下跌近期可轻仓做空近月10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶NR下挫回调但仍看好后续走势1青岛保税区人民币泰混价格11650元吨-70对上一交易日RU01收盘价基差为-2720国产全乳老胶12950元吨150保税区STR20价格1460美元吨-2029月12日合艾原料市场报价白片483烟片5088涨003胶水4720涨020杯胶4235涨060云南西双版纳产区胶水原料收购价格114-119元公斤不等胶块价格96-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600元吨胶水制全乳胶原料收购价格12600元吨3据泰国9月11日消息泰国橡胶局局长纳功表示现在橡胶局准备好依照欧盟无森林砍伐产品条例EUDR规定的橡胶产品生产来源可追溯性调查措施执行工作该措施将于2024年实施通过橡胶局的信息系统管理应对欧盟追溯橡胶产品原产地的措施以及提高准备好调整自身和保护环境的相关者的潜力支持橡胶产业的可持续性发展将更有机会扩大贸易提高泰国橡胶在全球市场上的竞争力沪胶与20逻辑天然橡胶昨日表现虽然分化但较上周有所不同盘面来看RU上涨但NR小幅下跌这与我震荡偏强号胶们前期认为的NR涨幅偏多且超过基本面可解释的范围的观点类似所以昨日的下跌是针对前一周超涨的回调就基本面来看深色胶正逐步改善近期国内外产区天气扰动因素较多海南遭受台风来袭海外方面泰国产区的仍有降雨影响新胶供应不及预期且根据了解当地割胶意愿偏低后续整体产出或将维持一段时间低位而下游方面半钢胎维持景气全钢胎出口订单减少但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势而浅色胶方面已经进入累库周期但目前海南产区存在原料争夺情况今年全乳胶产出预期有所下调后续来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多效应愈发强烈若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格短期内依旧将表现偏强操作上我们建议回调后继续多配NR而RU方面我们认为盘面博弈的变量较多建议暂时观望为主操作建议回调后多配NRRU观望为主风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶现货继续调涨盘面表现强势1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报13700元吨400中石油大庆独山子出厂报13900元吨400浙江传化报13900元吨平2丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8725元吨平江苏地区主流价报8450元吨-50江阴出罐自提价报8300元吨-50外盘价格方面前一交易日CFR中国报980美元吨平FOB韩国950美元吨平逻辑丁二烯橡胶期货昨日大涨超3最终收于14140元吨基差-440走阔95元吨国内丁二烯现货方面山东现货价格持稳江阴出罐自提价及江苏地区报价均小幅下调50元吨在外盘价格宽幅走高拉动下华东商家报盘意向明显推高外盘方面表现偏强提振国内表现前一合成橡胶震荡交易日亚洲地区丁二烯CFR中国以及FOB韩国价格持稳9月内丁二烯存在计划外停车所以产出预计有所下调支撑丁二烯现货行情丁二烯橡胶方面昨日两油现货价格上调400元吨标准交割品与非标价差继续扩大开工方面锦州石化仍处于检修之中且四川石化计划于15号检修9月内供应仍有偏紧预期目前原油价格表现依旧偏强叠加随着下游轮胎调涨价格与我们预期的一样丁二烯橡胶现货价格继续调涨前期涨停后的回调已经基本结束整体来看随着9月内供应依旧偏紧叠加正值下游金九银十消费旺季随着现货的跟涨盘面仍有进一步上行的可能操作上我们仍建议9月内可以轻仓试多操作建议9月内轻仓试多风险因素原油大幅波动纸浆纸浆宏观氛围转暖和高价博弈延续盘面高位震荡震荡上涨421中信期货研究策略日报农业11针叶浆银星参考报价在5650-565000俄针报价5400-545000阔叶鹦鹉4800-480000逻辑昨日盘面处于宏观氛围转暖和高价放量不足的博弈之中浆价高位震荡现货方面下游原纸企业对高价原料接受度偏低而卖方则考量自身情况低价惜售浆市交投略显僵持价格走势方面盘面依旧跟随宏观波动当前供需呈现高供给高需求的阶段过去一个月供需点均有利多产生如下游旺季期间的价格产销好转针阔叶美金盘价格上涨以上两点带来阶段性利多但全球维度欧美纸浆价格仍然疲弱货源在中国转强后多流入中国市场的情况依旧存在中国能否持续消化海外给中国的供应压力仍具有不确定性因此价格大幅上涨的根本逻辑仍不畅通预计价格总体上还是会在区间内反复波动的预计01的合理估值区间在54005800超过这个区间的顶和底则拥有更高的反向做回归的机会操作上区间顶底反向交易近期盘面依旧跟随工业品指数波动震荡偏强状态依旧存在操作建议区间操作套利期现正套关注期权对冲工具风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动棉花内盘跟随外盘反弹数据1棉花仓单6360张折合2544万吨环比-259张折合-104万吨有效预报4张折合002万吨29月12日储备棉销售资源20001564吨实际成交19071967吨成交率9535平均成交价格17492元吨较前一日下跌33元吨折3128价格18016元吨较前一日下跌61元吨新疆棉成交均价17446元吨较前一日下跌83元吨新疆棉折3128价格18147元吨较前一日下跌89元吨新疆棉平均加价幅度406元吨进口棉成交均价17530元吨较前一日上涨9元吨进口棉折3128价格17895元吨较前一日下跌32元吨进口棉平均加价幅度168元吨棉花逻辑震荡偏强昨日郑棉1月合约收于17350环比165郑棉跟随外盘反弹上行据最新数据美国棉花生长优良率为29前一周为31上年同期为33由于产区干旱形势持续恶化苗情严峻生长情况引发市场对新年度美棉产量的担忧天气升水助推ICE棉价走高关注USDA9月供需报告国内方面政策端释放维稳信号储备棉投放叠加滑准税配额下发阶段性供应增量缓解棉花商业库存偏低的问题使得棉价承压产量方面关注9月份天气变化需求端多空交织但季节性转暖纺织端边际好转8月出口数据虽然延续同比负增长但降幅环比收敛或迎拐头未来两个月棉价运行核心矛盾仍在收购端短期棉价预计围绕17000-18000元吨区间震荡目前处于区间中部偏下位置10月之前预计震荡偏强运行未来上方高点取决于收购情况操作建议郑棉2401合约短期低位偏多风险因素宏观利空需求不及预期白糖汇率升值和抛储消息施压盘面低位运行新闻今日广西白糖现货成交价为7548元吨下跌57元吨产区制糖集团报价区间为74607760元吨加工糖厂报价区间为76908120元吨报价稳中有降部分下调1040元吨双节消费旺季下游终端随行就市采购整体成交一般ICE原糖期价震荡运行盘中下破26美分线后在10均线处暂获支撑最终报收于2639美分磅下跌001美分磅涨跌甚微K线收阳十字星原糖市场分歧加大预计维持高位区间整理关注巴西8月双周数据及北半球天气情况逻辑国际糖市方面正如我们预计原油带动的糖价上涨可持续性存疑外盘持续震荡中中白糖震荡上涨长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵和宏观利空因素三者的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受汇率和抛储预期施压影响郑糖低位运行中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看进口方面巴西排船数据显示6-8月发往中国的食糖数量整体偏低预计8月中国食糖进口仍然偏紧9-10月进口水521中信期货研究策略日报农业平有所恢复但是略低于历史平均水平进口形成向上弱驱动需求方面核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们倾向于后续行情以慢牛为主主要系需求的改善不是一蹴而就的操作上不易追涨回调多远月操作策略逢低做多24011-5反套风险因素巴西增产超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果西部产区交易进入中后期1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红5元斤平逻辑苹果期货盘面昨日表现平淡近期早熟行情陆续过去红将军开始大量上市不过从目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质货源且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续苹果晚熟质量预期的问题都已经基本在盘面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过震荡目前市面上可选择的水果品种不多且8月后市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士尚未摘袋所以实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高具体操作上我们认为追高存在一定风险可以尝试在中秋及国庆备货结束后布局空单操作建议择机布局空单风险因素极端天气消费621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20239122023911环比变化值环比变化百分比豆油01合约827482581601905合约784078182202809合约85648620-56-065期差1-5434440-6-136期差5-9-724-80278973期差9-1290362-72-1989主力合约8274825816019现货价格88548924-70-078基差580666-86-1291豆粕01合约40574103-46-11205合约34573484-27-07709合约4658464315032期差1-5600619-19-307期差5-9-1201-1159-42-362期差9-1601540611130主力合约40574103-46-112现货价格48774879-2-004基差82077644567棕榈油01合约74367446-10-01305合约74287422600809合约73787624-246-323期差1-5824-16-6667期差5-950-20225212475期差9-1-58178-236-13258主力合约74367446-10-013现货价格75607740-180-233基差124294-170-5782资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨30012002501000200800150600100400500200-500-1002023061320230620202306272023070420230718202308012023081520230822202308292023090520230711202307252023080820230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨1600700140060012005001000400800600300400200200100002023061320230620202306272023070420230711202307182023072520230801202308152023082220230905202308082023082920230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨450100040080035030060025040020015020010002022090620220921202210062022102120221105202211202022120520221220202301042023011920230203202302182023030520230320202304042023041920230504202305192023060320230618202307032023071820230802202308172023090120230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208122022082720220911202209262022101120221026202211102022112520221210202212252023010920230124202302082023022320230310202303252023040920230424202305092023052420230608202306232023070820230723202308072023082220230906202208122022082720220911202210112022111020221125202212102022122520230124202302082023022320230310202304092023042420230509202305242023062320230723202308072023082220230906202209262022102620230109202303252023060820230708资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商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