股指期货：时间换空间。从资金指标来看，外资由流入转向流出，期货持仓下降，暗示多单入市持续性不佳，同时主线混乱，赚钱效应目前来看缺少持续性，故目前大体仍是底部震荡阶段，以时间换空间。对于后市，当前市场风险有二，一是近期商品市场强势，诱发10年美债以及通胀预期反复，资金成本上移压制风险资产表现，二是当前市场对于利多因素反映钝化，或显示资金在担心长期问题，这可能约束市场空间。综上，目前底部区域可半仓持有成长，若下跌则补仓，若上涨则平仓，暂以震荡市思路对待。
　　股指期权：保持耐心，增厚收益。期权方面，跟随A股市场成交额下行，期权市场成交额低至近100日的3%左右低分位水平。看涨看跌期权成交量同步下降，中期持仓量几乎未变，隐波持续回落，市场震荡意味浓厚，期权卖方性价比更高。基本面方面增量信息同样不多，行业轮动较快，依旧维持前期震荡观点。在进一步明确突破前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚。
　　国债期货：资金转松带动中短端情绪好转。目前公布的8月数据均指向经济基本面有所改善，本周五经济数据公布仍有可能给市场带来扰动。债市走势取决于经济数据改善的可持续性，在政策持续加码背景下，基本面修复或延续，预期差也可能对债市造成一定的扰动。另外，从资金面上看，短期有大量逆回购将到期，叠加税期临近，因此资金面或仍面临一定压力。因此短期内交易性需求谨慎偏空。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。
　　风险因子：1）政策力度不及预期；2）市场流动性持续萎缩

研究报告全文：中信期货研究金融衍生品策略日报2023-09-13投资咨询业务资格股市以震荡思路对待债市仍需提防调整风险证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数127260123220股指期货时间换空间119股指期权保持耐心增厚收益115180111140国债期货资金转松带动中短端情绪好转1071031002022102022112022122023120232202332023420235202362023720238摘要金融衍生品团队股指期货时间换空间从资金指标来看外资由流入转向流出期货持仓下降暗研究员姜沁示多单入市持续性不佳同时主线混乱赚钱效应目前来看缺少持续性故目前大体仍是021-60812986底部震荡阶段以时间换空间对于后市当前市场风险有二一是近期商品市场强势从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407诱发10年美债以及通胀预期反复资金成本上移压制风险资产表现二是当前市场对于利张菁多因素反映钝化或显示资金在担心长期问题这可能约束市场空间综上目前底部区021-60812987域可半仓持有成长若下跌则补仓若上涨则平仓暂以震荡市思路对待从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604股指期权保持耐心增厚收益期权方面跟随A股市场成交额下行期权市场成康遵禹交额低至近100日的3左右低分位水平看涨看跌期权成交量同步下降中期持仓量几乎010-58135952从业资格号F03090802未变隐波持续回落市场震荡意味浓厚期权卖方性价比更高基本面方面增量信息同投资咨询号Z0016853样不多行业轮动较快依旧维持前期震荡观点在进一步明确突破前期权端可保持耐程小庆心卖出看跌期权收益增厚021-60819969从业资格号F3083989国债期货资金转松带动中短端情绪好转目前公布的8月数据均指向经济基本面有投资咨询号Z0018635所改善本周五经济数据公布仍有可能给市场带来扰动债市走势取决于经济数据改善的可持续性在政策持续加码背景下基本面修复或延续预期差也可能对债市造成一定的扰动另外从资金面上看短期有大量逆回购将到期叠加税期临近因此资金面或仍面临一定压力因此短期内交易性需求谨慎偏空建议适当关注基差做阔机会适当关注曲线做陡风险因子1政策力度不及预期2市场流动性持续萎缩重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货金融衍生品日报一行情观点品种观点展望观点时间换空间1IFIHICIM当月合约基差收于600点397点-193点-1241点较上一交易日变化353点135点1280点524点2IFIHICIM当月与次月合约价差收于-58点-36点-24点74点较上一交易日变化20点10点-34点-22点3IFIHICIM总持仓环比变化-9357手-7784手-14968手-8809手4沪股通净流出1152亿深股通净流出828亿观点昨日盘面微调全A指数量能降至7100亿以下资金交投热情下降股指期货震荡从资金指标来看外资由流入转向流出期货持仓下降暗示多单入市持续性不佳同时主线混乱赚钱效应目前来看缺少持续性故目前大体仍是底部震荡阶段以时间换空间对于后市当前市场风险有二一是近期商品市场强势诱发10年美债以及通胀预期反复资金成本上移压制风险资产表现二是当前市场对于利多因素反映钝化或显示资金在担心长期问题这可能约束市场空间综上目前底部区域可半仓持有成长若下跌则补仓若上涨则平仓暂以震荡市思路对待操作建议半仓持有IM以及科创风险点1政策力度不及预期观点保持耐心增厚收益逻辑昨日权益市场低开后震荡偏弱沪指收跌018期权方面跟随A股市场成交额下行期权市场成交额低至近100日的3左右低分位水平看涨看跌期权成交量同步下降中期持仓量几乎未变隐波持续回落市场股指期权震荡意味浓厚期权卖方性价比更高基本面方面增量信息同样不多行震荡业轮动较快依旧维持前期震荡观点在进一步明确突破前期权端可保持耐心卖出看跌期权收益增厚操作建议卖出看跌期权风险因子1市场流动性持续萎缩观点资金转松带动中短端情绪好转1成交持仓TTFTSTL当季成交量分别为67088手47839手36444手23216手1日变动-15171手-9004手-11517手-2681手国债期货持仓量分别为182177手105926手63205手34271手1日变动-6146震荡手-2658手1750手-293手2跨期价差TTFTSTL当季-次季价差分别为0335元0180元0045元0310元1日变动-0020元0015元-0025元-0020216中信期货金融衍生品日报元3跨品种价差TF2-TTS2-TFTS4-TT3-TL当季价差分别为101920元100465元302850元206230元1日变动0065元-0005元0055元0115元4基差TTFTSTL当季基差分别为0580元0225元0022元0453元1日变动0054元-0034元0092元0023元5央行昨日开展2090亿元7天期逆回购当日有140亿元逆回购到期逻辑昨日国债期货多数上涨截至收盘TTFTS和TL主力合约分别变化005004004和-001日内看T主力合约整体跳空高开后走势偏震荡最终收涨日线级别上走出超跌修复行情现券市场方面资金面有所转松带动中短端做多情绪好转长端则出现小幅调整目前公布的8月数据均指向经济基本面有所改善本周五经济数据公布仍有可能给市场带来扰动债市走势取决于经济数据改善的可持续性在政策持续加码背景下基本面修复或延续预期差也可能对债市造成一定的扰动另外从资金面上看短期有大量逆回购将到期叠加税期临近因此资金面或仍面临一定压力因此短期内交易性需求谨慎偏空建议适当关注基差做阔机会适当关注曲线做陡操作建议趋势策略交易性需求谨慎偏空套保策略关注空头套保基差策略关注基差做阔机会曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1政策发力不及预期316中信期货金融衍生品日报二经济日历图表1当周经济日历日期国家地区指标名称前值预期今值8月社会融资规模当月值亿元528226230312002023911中国8月M2同比1071065106欧盟9月欧元区ZEW经济景气指数-55-62-892023912德国9月ZEW经济景气指数-123-15-1148月CPI年率未季调32362023913美国8月核心CPI年率未季调4743资料来源Wind中信期货研究所三重要信息资讯跟踪1财政部印发普惠金融发展专项资金管理办法的通知通知提出为落实就业优先政策支持重点群体就业创业引导金融机构加大创业担保贷款投放专项资金安排支出用于对财政贴息支持的创业担保贷款给予一定奖补对符合条件的创业担保贷款财政部门给予贷款实际利率50的财政贴息鼓励有条件的地方对创业担保贷款逐步降低或免除反担保要求2国务院国资委党委召开扩大会议会议认为进一步加强统筹协调支持指导中央企业深化与东北地区全方位合作以更大力度投资东北布局东北建设东北发展东北为维护国家国防安全粮食安全生态安全能源安全产业安全作出更大贡献要支持推动中央企业结合东北地区资源禀赋加强在东北地区战略性新兴产业布局积极与东北地区企业共建产业链供应链不断深化与东北地区企业的科技创新领域合作联合开展关键核心技术攻关和科技成果落地转化积极培育未来产业加快形成新质生产力增强发展新动能深入实施新一轮国企改革深化提升行动深层次推进东北地区国资国企改革大力增强企业核心竞争力发挥好国有企业在振兴东北中的龙头作用扩大开放领域合作深度参与东北地区基础设施建设服务共建一带一路助力打造对外开放新前沿416中信期货金融衍生品日报四衍生品市场监测一流动性观察图表2Shibor利率图表3公开市场操作Shibor利率水平投放量到期量350035隔夜1W2W1M3300025250022000151500110000550002022112320230123202303232023052320230723020211225202203252022062520220925资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二股指期货数据图表4股指期货价差日度监测一级指标二级指标最新值1日变化5日变化IFIF当月600353011ICIC当月-1931280-061基差IHIH当月397135-004IMIM当月-1241524-696IF01-IF00580-200-380IFIF02-IF011940240-020IF03-IF021660-480-1120IC01-IC00240340-180ICIC02-IC01-600400-120IC03-IC02-2180380-120跨期价差IH01-IH00360-100-160IHIH02-IH011100120-060IH03-IH0221001120940IM01-IM00-740220-460IMIM02-IM01-980100260IM03-IM02-2100-100-460资料来源Wind中信期货研究所516中信期货金融衍生品日报图表5国内现货市场图表6指数PE对比20191231基期涨跌幅对比指数PE对比沪深300上证指数创业板指数中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右606020405015402030100205-2010-400020230110202304102023071020220830202212302023043020230831资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表7融资融券图表8IFIHICIM持仓成交融资余额沪深300IF总成交量万手IC总成交量万手IH总成交量万手IM总成交量万手160005000IF总持仓量万手右轴IC总持仓量万手右轴15000IH总持仓量万手右轴IM总持仓量万手右轴253514000450030130002040001200025110001520350010000101590003000108000570002500520220606202210062023020620230606002023072820230809202308212023083120230912资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9IF基差走势图表10跨期价差-IFIF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当月-沪深300IF次月-沪深300IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季80IF当季-沪深300IF下季-沪深30080707060605050404030302020101000-10-10-20202307282023080920230821202308312023091220230724202308072023082120230904资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所616中信期货金融衍生品日报图表11IC基差走势图表12跨期价差-ICIC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月IC当季-中证500IC下季-中证500IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季4020102000-10-20-20-30-40-40-60-50-60-80202307242023080720230821202309042023072820230809202308212023083120230912资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13IH基差走势图表14跨期价差-IHIH当月-上证50IH次月-上证50IH次月-IH当月IH当季-IH当月IH次季-IH当月IH当季-上证50IH下季-上证50IH当季-IH次月IH下季-IH次月IH下季-IH当季60505045404035303020252010151005-100202307252023080320230814202308232023090120230912202308252023090120230908资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表15IM基差走势M图表16跨期价差-IMIM当月-中证1000IM次月-中证1000IM次月-IM当月IM当季-IM当月IM次季-IM当月IM当季-中证1000IM下季-中证1000IM当季-IM次月IM下季-IM次月IM下季-IM当季6010405200-50-10-20-15-20-40-25-60-30-35-80-40-100-4520230724202308072023082120230904202308252023090120230908资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所716中信期货金融衍生品日报图表17申万一级行业申万一级行业最新1日5日23日农林牧渔291105131016-501基础化工371995019-032-240钢铁224881-004-309-358有色金属444349-033-167-416电子368334-012-019-263家用电器714270105-075014食品饮料2164147-023-165-362纺织服饰161730-057-036-020轻工制造229404-013-281-181医药生物808847038046-284公用事业221426042-002-381交通运输211997-006-142-699房地产268105-042-019-569商贸零售219977-052-148-628社会服务957900-070-065-434建筑材料555448-077-351-321建筑装饰207733-005-133-790电力设备783041-026-391-1103国防军工148466-050166123计算机451825-036-013-597传媒65525-153-456-745通信247761043191-187银行307793-018-027-287非银金融160416-107-028-820汽车572174104170-101机械设备149918002-052-132煤炭260208-033-099446石油石化234488001-018-028资料来源Wind中信期货研究所三股指期权数据图表18股票股指期权成交额元图表19股票股指期权成交额元上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中金所1000期权深市创业板ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权200E09160E09180E09140E09160E09120E09140E09120E09100E09100E09800E08800E08600E08600E08400E08400E08200E08200E08000E00000E002023-03-202023-05-192023-07-182023-09-122023-03-202023-05-192023-07-182023-09-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所816中信期货金融衍生品日报图表20股票股指期权持仓量PCR图表21股票股指期权持仓量PCR上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权14140E0012120E0010100E0008800E-0106600E-0104400E-0102200E-0100000E002023-03-202023-05-192023-07-182023-09-122023-03-202023-05-192023-07-182023-09-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22股票股指期权波动率图表23股票股指期权波动率上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权352630242225202018151610145120102023-03-202023-05-192023-07-182023-09-122023-03-202023-05-192023-07-182023-09-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表24股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25股票股指期权当月隐含波动率微笑上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权中金所50股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权6099709950996099509940994099309930992099209910991099099099609098103110130609098103110130资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所916中信期货金融衍生品日报图表26股票股指期权期限结构图表27股票股指期权期限结构上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权3019172515201315119107551个月2个月3个月6个月9个月12个月1个月2个月3个月6个月9个月12个月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28股指期权交易情绪指标图表29股指期权交易情绪指标沪深300指数成交额PCR成交量PCR上证50指数成交额PCR成交量PCR28002420000000227501841000000018270016164000000002650141439000000012260012380000000125501250008370000000080624500636000000004240004350000000022350023400000000230002023-03-202023-06-162023-09-122023-03-312023-06-152023-08-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表30股指期权交易情绪指标图表31股指期权交易情绪指标中证1000指数成交额PCR成交量PCR科创50ETF成交额pcr成交量pcr7200211870001816098680016146600140961264001209416200109208600008065800060956000404088540002025200008602023-03-202023-06-162023-09-122023-08-242023-08-302023-09-052023-09-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1016中信期货金融衍生品日报四国债期货数据图表32国债期货价差日度监测一级指标二级指标最新值1日变化5日变化10年期T00-T010355002000355年期TF00-TF010165-0025-0005跨期价差2年期TS00-TS010070-0010003530年期TL00-TL0103300000-004010Y-5YTF002-T00101880-0050-01955Y-2YTS002-TF00100495-0025-0115跨品种价差10Y-2YTS004-T00302870-0100-042530Y-10YT003-TL002053800230-0095资料来源Wind中信期货研究所图表3310年期国债期货主力CTD基差图表3410年期国债期货活跃可交割券基差2T2312CTD基差2000004IB220010IB220017IB18220019IB220025IB230004IB16210017IB230012IB230014IB14200016IB210009IB220003IB31212508206150410200520233142023514202371402022121202331202361202391资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表355年期国债期货主力CTD基差图表365年期国债期货活跃可交割券基差14TF2312CTD基差210007IB210013IB230002IB12230008IB230015IB125082061504102050020233132023513202371320221212202331220236122023912资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1116中信期货金融衍生品日报图表372年期国债期货主力CTD基差图表382年期国债期货活跃可交割券基差04TS2312CTD基差2000001IB200013IB220018IB03220026IB230003IB230013IB020115013-0111-0209-0307-040503-0501-062023311202351120237112023911-0120221212202331220236122023912资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表3930年期国债期货主力CTD基差图表4030年期国债期货活跃可交割券基差14TL2312CTD基差190010IB200004IB200012IB12210005IB210014IB220008IB1220024IB0810604080206004-0202-04-0602023516202361620237162023816202382120238282023942023911资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4110年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表4210年期国债期货活跃可交割券IRRT2312IRR与CTD成交量T2312活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR230014IB成交量亿右轴IRR6030025900502508004020700302006001520500150104001000100300-100520050-20100-30000020230802202308162023083020200615202106152022061520230615资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1216中信期货金融衍生品日报图表435年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表445年期国债期货活跃可交割券IRRTF2312IRR与CTD成交量TF2312活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR60900230015IB成交量亿右轴IRR16900508001480040700127006006003010500500200840040010063003000020004200-1010002100-20000020200615202106152022061520230615202308022023081620230830资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表452年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表462年期国债期货活跃可交割券IRRTS2312IRR与CTD成交量TS2312活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR230013IB成交量亿右轴IRR601000259005014080020120407006001003015500802040010601030040200050010020-10000020200615202106152022061520230615202308022023081620230830资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4730年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表4830年期国债期货活跃可交割券IRRTL2312IRR与CTD成交量TL2312活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR230009IB成交量亿右轴IRR60160201401405000120120-2040100100-40803080-6060-80602040-100401020-12020000-1400202308022023081620230830202304012023060120230801资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1316中信期货金融衍生品日报图表49股指期债走势对比图表50国债期货跨品种价差T2312收盘价TF2312收盘价TF2-TTS2-TFTS2312收盘价TL2312收盘价T3-TL2TS4-T右轴沪深300主力右轴1040304010443001035303510342001030303010241001025302510140001020302010039001015301599380010103010983700973600100530059635001000300020230315202305152023071520230612202307122023081220230912资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51国债期货跨期价差当季-次季图表52国债收益率利差10年跨期价差5年跨期价差10-1Y利差10-5Y利差2年跨期价差30年跨期价差10030-10Y利差901080090870076006500540043003022001100002023061220230712202308122023091220230210202304102023061020230810资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表53国债收益率曲线图表54国债收益率走势国债收益率变化右轴bp2023-09-122023-09-112Y5Y10Y30Y350636043230202825-02-04242-0620-0815-116-121-14122023042320230623202308231Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1416中信期货金融衍生品日报图表55政策性金融债收益率曲线国开行图表56政策性金融债收益率走势国开行日环比右2023-09-122023-09-111Y3Y5Y7Y10Y353513005302525-05202-1-151515-21-25101Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y20221118202302182023051820230818资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表57AAA中短票利差bp图表58AA中短票利差bp1y3y5y7y1y3y5y1402501202001008015060100405020002022111620230216202305162023081620221116202302162023051620230816资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1516中信期货金融衍生品日报免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616