主要观点：
　　十一长假前，大豆玉米行情预计维持弱势。
　　主要逻辑：
　　大豆：美国陆续开始收割，南美即将开始播种。供给端和需求端均无大的变数，市场维持弱势氛围；
　　玉米：美国玉米正在收割，巴西二茬玉米收割接近完成大量上市中，玉米供应压力大，需求无亮点，价格上涨难度大，但目前价格接近美国种植成本，深跌可能性也不大。
　　主要风险点：
　　出现灾害性气候
　　宏观大幅波动可能带来整体风险偏好变化。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年09月13日三年度大豆玉米价格预计维持弱势---USDA月度供需报告解读国泰谢义钦投资咨询从业资格号Z0017082xieyiqin025085gtjascom君尹恺宜投资咨询从业资格号安Z0019456yinkaiyi024332gtjascom期报告导读货研主要观点究所十一长假前大豆玉米行情预计维持弱势主要逻辑大豆美国陆续开始收割南美即将开始播种供给端和需求端均无大的变数市场维持弱势氛围玉米美国玉米正在收割巴西二茬玉米收割接近完成大量上市中玉米供应压力大需求无亮点价格上涨难度大但目前价格接近美国种植成本深跌可能性也不大主要风险点出现灾害性气候宏观大幅波动可能带来整体风险偏好变化请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文北京时间2023年9月13日美国农业部公布了9月份的全球大豆玉米供需平衡表报告前市场普遍预计调低单产和结转库存最终报告基本符合市场平均预期下文为报告详细解读1美国大豆供需维持紧平衡最新平衡表见图1本次大豆平衡表调整大体可以从旧的作物年度202223和新作物年度202324两个方面来看具体见下文图1美国9月大豆供需平衡表资料来源USDA11旧作供需平衡表上调出口量本次报告中对旧作基本未作调整仅仅将出口数从198亿蒲式耳53887万吨提升至199亿蒲式耳54159万吨根据美国农业部数据截至2023年8月31日美国大豆累计出口装船数为52208万吨旧作物年度截止日为8月31日该数据与USDA平衡表中的出口尚有195万吨的差距这个现象归因于数据口径的不同周度出口数是USDA根据海关每周公布的检验检疫数量得出的但平衡表中的数据口径是根据美国人口普查局的数据两者之间常常存在一定的差异但往年两者之间的差异量级在100万吨左右今年如此大的数据差异可能是美国人口普查局数据异常导致具体的情况可能需要等本月底的季度库存报告而定如果9月30日的库存数据大于25亿蒲式耳则可以证明高估了实际出口数量并将在10月公布的供需报告中进行调整请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究12美国新季大豆平衡表报告单产从8月报告的509下调至501蒲式耳英亩报告前市场预计本次报告单产平均水平为502蒲式耳英亩符合市场预期压榨下调1000万蒲式耳出口下调3500万蒲式耳最终结转库存预计为22亿蒲式耳较8月报告下调了2500万蒲式耳库存水平略高于市场平均预期图2是NOPA公布的美国月度大豆压榨量202223年度月度压榨量都处于高位且生物柴油政策支持下新压榨产能陆续投产因此USDA认为202324年度的压榨量将会同比继续增加市场在报告前普遍预计新作物年度压榨预估保持不变但我们认为后续压榨存在一定的不确定性今年阿根廷大幅减产导致豆粕豆油供应能力下降在202324年阿根廷产量恢复以后全球豆粕和豆油现货需求对美国市场的依赖度将会下降因此202324年度美国国内榨利可能不如今年压榨是否能超过202223年度存在一定的不确定性图2美国NOPA月度大豆压榨量处于高位资料来源WIND国泰君安期货研究同时USDA继续下调出口预估3500万蒲式耳至1790亿蒲式耳目前巴西是全球最大的大豆出口国下半年巴西是否能够实现16亿吨的产量是决定美国大豆出口量的关键如果按照当前的种植利润且天气不出问题的话美国大豆出口可能需要进一步调低201819年之际中国需求几乎全部转向巴西彼时美国出口仅有17亿蒲式耳左右总体来看美国大豆供需平衡表依然是紧平衡的状态后续可能导致平衡表宽松的因素有两个一是出口进一步被巴西和阿根廷挤占导致出口减少二是巴西大豆升贴水由于现货压力大达到能够出口美国市场的状态2202324年全球大豆供需形势转宽松请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究全球大豆期初库存下调10万吨至103亿吨同比增加390万吨202324年度产量预计401亿吨较8月报告下调150万吨同比增加3120万吨全球压榨预计3277亿吨较8月报告下调180万吨同比增加1600万吨总消费预计同比增加1920万吨至3826亿吨结转库存预计1192亿吨较8月报告下调20万吨同比增加1630万吨从全球看平衡表看202324年度全球大豆产量大幅提升主要贡献来自巴西和阿根廷在产量大增的情况下消费也明显增加但全球供过于求结转库存增加其中中国的进口需求从102亿吨下调200万吨至1亿吨图3图3202324年度全球大豆供需形势转宽松单位百万吨吨公顷万公顷资料来源USDA3玉米供需形势趋于宽松31美国玉米供需平衡表偏宽松本次报告美国玉米平衡表偏空收获面积超预期上调抵消单产下调幅度单产同样高于预期导致产量调整超预期报告单产从8月报告的1751蒲式耳英亩下调至1738蒲式耳英亩略高于市场预期的17350蒲式耳英亩下限为17150蒲式耳英亩上限为175蒲式耳英亩玉米收获面积超预期上调为8710万英亩比预期平均值86442万英亩高出076下限为8583万英亩较8月报告上调80万英亩单产下降不足以抵消收获面积的增加导致总产量也高于预期为15134亿蒲式耳3844亿吨而预期平均产量为15008亿蒲式耳3812亿吨产量预期范围为14762375亿吨至15125亿蒲式耳3842亿吨需求方面本次报告针对新季作物未做调整请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究总体来看美国玉米供需平衡表依然是趋于宽松库销比来到154同比增加48回到201819年度水平美玉米盘面继续承压价格短期难以有效反弹CBOT玉米12月合约盘面底部短期对标450-480美分种植成本附近图4美国9月玉米供需平衡表偏宽松资料来源USDA32全球玉米供需形势宽松202324年度预计全球玉米产量较上次报告略有上升乌克兰和美国的产量将增加分别较8月调增50万吨和59万吨抵消了对欧盟产量调减30万吨全球玉米期末库存调增290万吨至314亿吨同比增加1450万吨202223年度9月报告将巴西产量由135亿吨调增至137亿吨另外厄瓜多尔和墨西哥产量同样调增202223年度全球玉米总产量较8月报告调增380万吨出口方面南美巴西阿根廷加拿大和俄罗斯玉米出口继续调增期末库存299亿吨较8月报告调增160万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图5202324年度全球玉米供需形势转宽松单位百万吨吨公顷万公顷资料来源USDA4国庆长假前预计大豆玉米维持弱势从影响大豆的因素看十一国庆前市场交易题材匮乏北半球陆续开始收割南半球即将开始大规模播种需求端也难见到重大的变动因此总体氛围偏弱近期最重大的报告也要等到9月30日的季度库存报告而该报告又存在利空的可能性因此我们预计大豆总体维持偏弱运行从影响CBOT玉米的因素看美国玉米已经开始收割巴西二茬玉米收割接近完成正是巴西玉米出口的最旺季美国国内市场供应压力也随着收割的推进而增大CBOT玉米供应压力大需求无亮点整体承压价格上涨难度极大但目前价格已经接近美国种植成本大幅向下的难度也很大我们预计维持低位震荡的可能性更大请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分7