投资要点：沪农商行Q2的利润增速大幅提升，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。
　　 Q2归母净利润增速大幅提升。沪农商行2023年上半年营收同比增长7.93%，归母净利润增速同比增长18.47%，其中Q2单季度营收增长8.35%，较Q1的7.49%有所提升，Q2单季度归母净利润增速为25.34%，较Q1的12.44%相比大幅提升。
　　科创业务迅猛发展。沪农商行2023上半年科技型企业贷款余额832.50亿元，较2022年末增长120.38亿元，增幅16.90%；科技型企业贷款余额占比达19.03%，较2022年末上升1.46个百分点；科技型企业贷款客户数3074户，较2022年末增加614户，增幅24.96%。沪农商行的科创金融取得了不错的成绩。
　　资产质量整体改善。沪农商行不良率较23Q1环比下降2bp至0.95%，拨备覆盖率较23Q1提升了9.42个百分点至432.08%。除此之外23Q2沪农商行的逾期贷款率为1.36%，较2022年年底的1.44%也有所下降。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.31、1.45、1.6元，归母净利润增速为15.01%、10.48%、11.00%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.78元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.8倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为9.49元。因此给予合理价值区间为8.78-9.49元（对应2023年PE为6.70倍，同业公司对应PE为6.06倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告沪农商行601825公司半年报2023年09月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持沪农商行2023半年报点评Q2归母净利股票数据润增速大幅提升科创业务迅速发展09TableStockInfo月12日收盘价元598TableSummary52周股价波动元524-639投资要点沪农商行Q2的利润增速大幅提升同时资产质量持续改股本结构善我们给予优于大市评级总股本TableCapitalInfo百万股9644流通A股百万股4622B股H股百万股00归母净利润增速大幅提升沪农商行年上半年营收同比增长相关研究Q22023793归母净利润增速同比增长1847其中Q2单季度营收增长835较Q1的沪农商行TableReportInfo23Q1季报点评收入增长有有所提升单季度归母净利润增速为较的相比韧性结构进一步优化20230502749Q22534Q11244沪农商行22年三季度业绩点评走出大幅提升疫情影响业务多点开花20221031沪农商行22年中报点评财富管理业科创业务迅猛发展沪农商行2023上半年科技型企业贷款余额83250亿元务蓬勃发展疫情之下彰显资产质量韧较2022年末增长12038亿元增幅1690科技型企业贷款余额占比达性202208191903较2022年末上升146个百分点科技型企业贷款客户数3074户市场表现较2022年末增加614户增幅2496沪农商行的科创金融取得了不错的成TableQuoteInfo绩沪农商行海通综指18981298资产质量整体改善沪农商行不良率较23Q1环比下降2bp至095拨备覆盖率较23Q1提升了942个百分点至43208除此之外23Q2沪农商行的逾期698贷款率为136较2022年年底的144也有所下降098-502投资建议我们预测2023-2025年EPS为13114516元归母净利润增-1102速为150110481100我们根据DDM模型见表2得到合理价值202292022122023320236为878元根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为08倍可比公司为沪深300对比12M3M058倍对应合理价值为949元因此给予合理价值区间为878-949元对绝对涨幅248584应2023年PE为670倍同业公司对应PE为606倍维持优于大市评级相对涨幅56107105资料来源海通证券研究所风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化TableAuthorInfo分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom证书S0850515040002分析师林加力Tel02123154395Emailljl12245haitongcom证书S0850518120003主要财务数据及预测联系人董栋梁TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123185697营业收入百万元2416425627273563020833494Emailddl13206haitongcomYOY96460567410431088净利润百万元969810974126221394515479联系人徐凝碧YOY18841316150110481100Tel02123185609平均净资产收益率11341122116711481137Emailxnb14607haitongcom平均总资产收益率088090093092091全面摊薄EPS元101114131145160BVPS元9721056118713311492资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究沪农商行6018252表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022002807江阴银行826417188030590530476791184002839张家港行956046827620720640576421122600908无锡银行1207808899950710630565091138601128常熟银行19679791110290900790709171295603323苏农银行807798689600570510467261098002958青农商行154542051358665601077渝农商行44294510301118041038035393944601860紫金银行98458059629967均值6938509450630580526061052注收盘价为09月12日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列363840424411007998128268408561080823836851867884106084886387889591310408748909079269451020902920938958979资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为13114516元第四年至第十年的净利润增速为9分红比例为30永续阶段净利润增速为4分红比例为30风险折现率为1060请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究沪农商行6018253财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE526457414373利息收入43453481975381560214PB057050045040利息支出-22699-25276-28230-31542PB扣除商誉058051046041净利息收入20754229212558528672每股指标元手续费净收入2156171719062105EPS114131145160营业收入25627273563020833494BVPS1056118713311492业务及管理费-7799-7933-8760-9713BVPS扣除商誉1031116213061467拨备前利润17538190852107523368每股拨备前利润182198219242拨备-3869-3743-4177-4665驱动性因素税前利润13669153421689918704生息资产增长1076114911851187税后利润11393130411436415898贷款增长930120012001200归属母公司净利10974126221394515479存款增长1030120012001200贷款收益率462453464469生息资产收益率374371370371资产负债表百万元存款付息率196189189189贷款总额670623751098841230942177计息负债付息率208206206206贷款减值准备-27925-30817-33722-36969净息差179176176176贷款净额643951720281807507905208风险成本050053052052债券投资403635443804499067561422净手续费增速-049-203310981042存放央行702528613996475108052成本收入比3043290029002900同业资产112134121104130793141256所得税税率1665150015001500其他资产51427571396391071497盈利及杜邦分析生息资产1229972137132815338421715939资产总额1281399142846615977521787437ROAA090093092091ROAE1122116711481137存款961370107673412059421350655净利息收入170169169169同业负债107173123249141737162997非净利息收入040033031028发行债券872269245998007103887营业收入210202200198计息负债1155768129244214456851617539营业支出066061060060负债总额1175683131012914654691639675拨备前利润144141139138拨备032028028028股本9644964496449644税前利润112113112111资本公积16495164951654416544税收019017017017盈余公积24278280142801432119业绩年增长率一般风险准备11910127851278514492净利息收入未分配利润29809332793677931096净利息收入714104411621206股东权益105716118338132283147762营业收入60567410431088负债和所有者权益合计1281399142846615977521787437拨备前利润51888210431088归属母公司利润1316150110481100资产质量资本状况资本充足率1546149414511437不良率094094094093核心资本充足率1299127212521259拨备覆盖率44532436384279342003杠杆率1207120812101212拨贷比421410401392RORWA138143141140不良净生成率022024024024风险加权系数6208620062006200资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月12日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究沪农商行6018254信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业银行行业s林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材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