投资要点：沪农商行2023年一季度仍然保持了收入增长的韧性，业务结构进一步改善，资产质量维持稳定，风险抵御能力进一步增强，我们继续维持“优于大市”评级。
　　收入增长有韧性、利润增长保持两位数。公司2023年Q1营业收入同比增长7.49%，在年初以来行业贷款定价下行、息差收窄的大环境下，收入极具韧性。归母净利润同比增长12.44%，保持两位数增长。
　　绿色信贷、科创金融发力，投行业务排名提升。沪农商行持续优化业务结构。绿色金融方面，制定《分布式光伏贷专项服务方案》，健全绿色FPA体系，23Q1绿色信贷余额482.12亿元，较22年末增长10.66%。科创金融方面，发布“鑫动能3.0”服务方案，成立科技金融事业部和科创“鑫生态”联盟，提升行研能力，23Q1科技型企业贷款余额763.34亿元，同比增37.4%。投行业务方面，承销金额排名位居全国B类主承销商首位，位居上海地区银行主承销商第3位，排名较上年末上升6位。
　　资产质量基本稳定，ROA/ROE的提升夯实资本内生增长基础和风险抵御能力。关注类贷款较22年末下降17BP至0.57%，不良贷款率较22年末微幅上升3BP至0.97%，继续保持在1%以下。拨备覆盖率为422.66%，较2022年末下降22.66个百分点。单季度ROA同比提高1BP至0.28%，单季度ROE同比提高11BP至3.38%，核心一级资本充足率较2022年末提升12BP至13.08%，表现出强劲的内生增长能力和风险抵御能力。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.31、1.45、1.60元，归母净利润增速为15.01%、10.48%、11.00%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.27元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍（可比公司为0.61倍），对应合理价值为9.49元。因此给予合理价值区间为9.49-10.27元（对应2023年PE为7.25-7.84倍，同业公司对应PE为6.37倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。