规模扩张+非息高增+减值节约驱动业绩大超预期。2023年上半年营收同比+7.9%，归母净利润同比+18.5%，Q2单季度营收同比+8.4%，归母净利润同比+25.3%，单季度利润表现亮眼，主要驱动因素包括规模提速扩张、非息收入高增和减值节约。拆分来看，（1）2023H1净利润收入同比+2.4%，净息差受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响下行，生息资产规模同比+13.3%，带动净利息收入稳健增长；（2）公司持续深化财富管理业务，2023H1手续费净收入同比+26.2%，低基数下Q2单季度大增57.7%；（3）2023H1其他非息收入同比+31.6%，主要是投资收益和公允价值变动收益增加较多。成本方面，2023H1成本收入比同比28.8%，资产减值损失同比-10.3%，信用成本0.46%。此外，上半年公司营业外收入4.8亿元（去年同期0.2亿元），主要系公司2023年3月新增投资参股杭州联合农商行带来的一次性计入。
　　规模扩张提速，科创+普惠+绿色贷款持续高增。资产方面，2023年上半年总资产同比+13.2%，其中贷款同比+9.6%，规模提速扩张。拆分信贷结构，（1）对公贡献贷款93%的增量弥补零售需求不足，贷款重点投向制造业、普惠、科创、绿色等重点领域，科技型企业贷款和绿色贷款分别较年初增长17%和32%，均贡献增量超过40%，制造业贡献增量约3成。（2）零售贷款余额较年初下降8.8亿元，主要受住房按揭贷款拖累，与提前还贷有关；个人经营贷同比+48%，贡献贷款22%的增量。负债方面，2023H1存款同比+12.2%，增量主要来自个人定期存款，对公存款较年初小幅下降，存款定期化趋势延续。
　　息差受重定价影响下行，个贷收益率平稳提升。2023年上半年，净息差录得1.72%，较年初收窄11bp，主要受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响，其中零售非按揭占比提升对冲存量按揭重定价影响，个贷收益率平稳提升，较年初+15bp至5.37%，对公贷款收益率较年初-33bp。负债付息率和存款成本率均较年初-2bp，成本改善主要得益于公司强化存款主动管理，优化期限结构。
　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比提升。2023年上半年末，公司不良率环比-2bp至0.95%，关注率环比+23bp至0.80%，主要由于对个别临时逾期进行风险分类调整；拨备覆盖率环比+9pct至432%。其中零售不良率上升至0.94%，对公不良率下降，其中房地产贷款不良率1.78%（同比+46bp，较年初+39bp）。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024年EPS至1.32元、1.54元，预计2023年底每股净资产为11.72元。以2023年8月23日收盘价计算，对应2023年末的PB为0.49倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行IIdyCompany沪农商行dyStockcode601825titleinvestSuggestion业绩高增零售普惠科创齐驱增持investS维持uggesti沪农商行2023年半年报点评createTime1公onChan2023年8月24日ge司投资要点relatedReport点分析师summary规模扩张非息高增减值节约驱动业绩大超预期2023年上半年营收同比评陈绍兴assAuthor79归母净利润同比185Q2单季度营收同比84归母净利润同比报SACS0190517070003253单季度利润表现亮眼主要驱动因素包括规模提速扩张非息收入chenshaoxxyzqcomcn高增和减值节约拆分来看12023H1净利润收入同比24净息差受告存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响下行生息资产规模同比133王尘SACS0190520060001带动净利息收入稳健增长2公司持续深化财富管理业务2023H1手续费wangchenyjyxyzqcomcn净收入同比262低基数下Q2单季度大增57732023H1其他非息收入同比316主要是投资收益和公允价值变动收益增加较多成本方面曹欣童2023H1成本收入比同比288资产减值损失同比-103信用成本046SACS0190522060001caoxintongxyzqcomcn此外上半年公司营业外收入48亿元去年同期02亿元主要系公司2023年3月新增投资参股杭州联合农商行带来的一次性计入规模扩张提速科创普惠绿色贷款持续高增资产方面2023年上半年总资产同比132其中贷款同比96规模提速扩张拆分信贷结构1对公贡献贷款93的增量弥补零售需求不足贷款重点投向制造业普惠科创绿色等重点领域科技型企业贷款和绿色贷款分别较年初增长17和32均贡献增量超过40制造业贡献增量约3成2零售贷款余额较年初下降88亿元主要受住房按揭贷款拖累与提前还贷有关个人经营贷同比48贡献贷款22的增量负债方面2023H1存款同比122增量主要来自个人定期存款对公存款较年初小幅下降存款定期化趋势延续息差受重定价影响下行个贷收益率平稳提升2023年上半年净息差录得172较年初收窄11bp主要受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响其中零售非按揭占比提升对冲存量按揭重定价影响个贷收益率平稳提升较年初15bp至537对公贷款收益率较年初-33bp负债付息率和存款成本率均较年初成本改善主要得益于公司强化存款主动管理优化期-2bp限结构资产质量保持稳定拨备覆盖率环比提升2023年上半年末公司不良率环比-2bp至095关注率环比23bp至080主要由于对个别临时逾期进行风险分类调整拨备覆盖率环比9pct至432其中零售不良率上升至094对公不良率下降其中房地产贷款不良率178同比46bp较年初39bp盈利预测与评级我们小幅调整公司20232024年EPS至132元154元预计2023年底每股净资产为1172元以2023年8月23日收盘价计算对应2023年末的PB为049倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件沪农商行8月23日晚公布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入13886亿元同比增长79实现归属于母公司股东的净利润6928亿元同比增长185点评规模扩张非息高增减值节约驱动业绩大超预期2023年上半年营收同比79归母净利润同比185Q2单季度营收同比84归母净利润同比253单季度利润表现亮眼主要驱动因素包括规模提速扩张非息收入高增和减值节约拆分来看12023H1净利润收入同比24净息差受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响下行生息资产规模同比133带动净利息收入稳健增长2公司持续深化财富管理业务2023H1手续费净收入同比262低基数下Q2单季度大增57732023H1其他非息收入同比316主要是投资收益和公允价值变动收益增加较多成本方面2023H1成本收入比同比288同比上升04pcts资产减值损失同比-103信用成本046同比下降01pcts此外上半年公司营业外收入48亿元去年同期02亿元主要系公司2023年3月新增投资参股杭州联合农商行带来的一次性计入规模扩张提速科创普惠绿色贷款持续高增资产方面2023年上半年总资产同比132Q1118环比29其中贷款同比96Q186环比22规模提速扩张拆分信贷结构1对公贡献贷款93的增量弥补零售需求不足贷款重点投向制造业普惠金融科创金融绿色金融等重点领域科技型企业贷款和绿色贷款分别较年初增长17和32均贡献增量超过40制造业贡献增量约3成2零售贷款余额较年初下降88亿元主要受住房按揭贷款拖累住房按揭贷款余额较年初下降41亿元与提前还贷有关个人经营贷保持高增同比48贡献贷款22的增量负债方面2023H1存款同比122存款增量主要来自个人定期存款对公存款较年初小幅下降存款定期化趋势延续息差受重定价影响下行个贷收益率平稳提升2023年上半年净息差录得172较年初收窄11bp主要受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响其中零售非按揭占比提升对冲存量按揭重定价影响个贷收益率平稳提升较年初15bp至537对公贷款收益率较年初-33bp负债付息率和存款成本率均较年初-2bp成本改善主要得益于公司强化存款主动管理优化期限结构请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情资产质量保持稳定拨备覆盖率环比提升2023年上半年末公司不良率环比-2bp至095关注率环比23bp至080主要由于对个别临时逾期进行风险分类调整拨备覆盖率环比9pct至432拨贷比环比持平于41拆分来看零售不良率上升至094对公不良率下降其中房地产贷款不良率同比46bp至178较年初39bp资本方面2023年上半年末公司核心一级一级及总资本充足率分别为12901292和1533资本水平保持良好我们小幅调整公司20232024年EPS至132元154元预计2023年底每股净资产为1172元以2023年8月23日收盘价计算对应2023年末的PB为049倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产11583761281399144031116066971806892生息资产11434461263934140294015686641759673贷款588984643951703267776238860940占比515509501495489现金和准备金7027670252772958615196955占比6156555555存放同业129024112134102808110194118111占比11389737067债券投资355161437597519571596080683667占比311346370380389总负债10610451175683132347414744661656656付息负债10503151157072127847614243341600330同业存放108541107173124782144506167450占比1039398101105存款855367961370105883111801531328147占比814831828829830应付债券86407885299486399675104732占比8277747065总权益97331105716116837132231150236总母公司权益93768101834112995128389146394数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入2416425627276303009433112净利息收入1937120754213452237023870手续费净收入21662156277533814212其他收入26272717350943435030营业总支出1199611953121551187411731营业税金264269320345380业务及管理费7222779987691008411596资产减值损失4495386930381411-287营业利润1216813675154741821921380营业外收支合计10-6436440445利润总额1217813669159101866021825所得税21312276272432653819净利润1004711393131861539418005归属母公司净利润969810974127561486417386EPS元108114132154180BVPS元9721056117213311518ROAE11391122118812321265ROAA091093097101105数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本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