◆主动权益基金现金持有比例较高，内部分化差异大
　　自2014年一季度末至2023年二季度末，每季度主动权益基金现金持有比例均值均在8%以上。
　　主动权益基金现金持有比例标准差绝大部分大于0.05，极差超过27%，内部分化差异大。
　　◆四大类型基金特征回归得到基本现金比例，考虑意外资金支出需求，设计理想现金比例
　　基金的资产特征、流量特征、业绩特征、风格特征拟合回归得到基金每季度持有的基本现金比例，即基金日常需满足的资金支出需求。
　　考虑到意外的现金支出需求，在基本现金比例的基础上提升一定幅度来设置理想现金比例，将意外现金需求设置为基本现金比例的5%-60%，结果显示设置为30%时得到的现金管理能力因子最有效。
　　现金管理能力因子= -|实际现金比例–理想现金比例|= -|实际现金比例–基本现金比例*1.3。
　　◆现金管理能力因子为实际现金比例与理想现金比例之间的偏离程度，五分组单调性较高
　　回测2014年4月30日-2023年8月31日现金管理能力因子的表现，结果显示因子有较强的五分组单调性，Rank ICIR为0.91，胜率在68.42%，在多个年份获得了超额收益。
　　◆现金管理能力因子与已往有效因子组合构成选基策略
　　在已有的有效因子基础上加入现金管理能力因子后，TOP20组合年化收益率由14.88%提升至16.53%。加入现金管理能力因子后，选基策略在多个年份收益均有提升，加入后的策略仅在2023年以来落后基准，以往年份均获得正超额收益。
　　◆风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月13日如何刻画基金经理的现金管理能力基金产品研究系列报告八李杨证券分析师郑文睿联系人S0350522070001S0350121120081liy19ghzqcomcnzhengwrghzqcomcn核心提要主动权益基金现金持有比例较高内部分化差异大自2014年一季度末至2023年二季度末每季度主动权益基金现金持有比例均值均在8以上主动权益基金现金持有比例标准差绝大部分大于005极差超过27内部分化差异大四大类型基金特征回归得到基本现金比例考虑意外资金支出需求设计理想现金比例基金的资产特征流量特征业绩特征风格特征拟合回归得到基金每季度持有的基本现金比例即基金日常需满足的资金支出需求考虑到意外的现金支出需求在基本现金比例的基础上提升一定幅度来设置理想现金比例将意外现金需求设置为基本现金比例的5-60结果显示设置为30时得到的现金管理能力因子最有效现金管理能力因子-实际现金比例理想现金比例-实际现金比例基本现金比例13现金管理能力因子为实际现金比例与理想现金比例之间的偏离程度五分组单调性较高回测2014年4月30日-2023年8月31日现金管理能力因子的表现结果显示因子有较强的五分组单调性RankICIR为091胜率在6842在多个年份获得了超额收益现金管理能力因子与已往有效因子组合构成选基策略在已有的有效因子基础上加入现金管理能力因子后TOP20组合年化收益率由1488提升至1653加入现金管理能力因子后选基策略在多个年份收益均有提升加入后的策略仅在2023年以来落后基准以往年份均获得正超额收益风险提示本报告所有分析均基于公开信息不构成任何投资建议报告中采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析但过往数据并不代表未来表现请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2主动权益基金现金资产持有情况现金资产比例占比较高基本现金比例和现金管理能力基金特征基本现金比例和理想现金比例现金管理能力因子现金管理能力因子选基策略与其他因子的相关性加入现金管理能力因子的选基效果基金组合持仓请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3主动权益基金现金资产持有情况现金持有比例高内部差异大自2014年一季度末至2023年二季度末主动权益基金现金持有比例均值普遍超过第一大重仓股持有比例均值现金资产的管理对主动权益基金来说不可忽视主动权益基金现金持有比例标准差在006左右各季度最大值-最小值的极差超过27不同的基金在现金管理上分化差异较大注剔除现金持有比例高于30的异常基金注剔除现金持有比例高于30的异常基金资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4主动权益基金现金资产持有情况现金资产比例占比较高基本现金比例和现金管理能力基金特征基本现金比例和理想现金比例现金管理能力因子现金管理能力因子选基策略与其他因子的相关性加入现金管理能力因子的选基效果基金组合持仓请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5刻画现金管理能力思路刻画现金管理能力框架通过基金特征数据拟合当前基金的必要资金支出需求基本现金比例在基本现金比例的基础上考虑意外资金需求设置理想现金比例将实际现金比例和理想现金比例之间的偏离程度视为基金经理现金管理能力的刻画指标从而构建与偏离程度负相关的现金管理能力因子资产特征实际现金比例VS偏离程度拟合回归流量特征现金管理能力基本现金比例理想现金比例业绩特征意外资金需求基金收益风格特征资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6影响现金比例的基金特征通过基金在四个维度上的特征拟合基本现金比例将与基金现金持有比例相关的基金特征数据主要拆分为以下四大类资产特征流量特征业绩特征风格特征实际现金比例资产特征流量特征风险资产基金规模实际费率资金净流量股票资产非流动性基本现金比例基金收益收益波动性成长价值业绩特征风格特征资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7资产特征资产特征与历史现金比例交易运营成本正相关与基金规模风险资产负相关股票持有比例历史现金持有比例基金规模对数值换手率实际费率债券持有比例反映基金基于历史水平由于规模经济的存在更换手率代表基金的交易频根据利润表费用数据估算风险资产的比例会挤出的资产配置预期与持大资产规模的基金相对持繁程度可以直观反映基的季度实际费率直观反现金资产的配置空间特征含义有现金比例成正比具有更少比例现金即可满足金需要采用现金支付的交映了基金需要采用现金支与持有现金比例成反比有较高的相关性费用支出需求相关系数易成本水平与持有现金付的运营开销水平与持相关系数分别为-03918和-02833历史预期越高现金持为-00912即与持有现比例成正比相关系数为有现金比例成正比风险资产越多现金持有比例越高金比例成反比01523实际费率越高现金持有基金规模越大现金持有换手率越高现金持有比比例越高有比例越低比例越低例越高-03918相关系数07856-009120152300271-02833资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8流量特征流量特征与赎回需求和资产非流动性成正比机构持有者占比基金份额环比变化基金份额环比变化标准差股票资产非流动性股票资产非流动性指标机构投资者占比高代表机基金的本季度相对上季基金投资者赎回资金行为采用基金以持仓加权的股非流动性因子度份额变化值反映了基的波动性将促使基金需要票资产非流动性指标为代构对基金未来的风险控制收益率特征含义和收益认可度高申购赎金资金流量基金份额配置更多基本现金进行应表当基金持有更多非流成交额回行为可能会较为稳定减少资金流出越多对与现金持有比例成正动性资产基金需要提前股票过去N个交易日的基金不必配置更多现金用需配置更多现金应对赎比相关系数为00479准备更多基本现金以保证每日收益率绝对值与当基金份额变化标准差越大整体资产的流动性于支付活动与持有现金回要求基金份额变化日成交额相比再求算比例成反比相关系数为与现金持有比例成反比现金持有比例越高股票资产非流动性越高术平均-00164相关系数为-00306现金持有比例越高这个指标从交易量和价机构持有者占比越多现基金份额减少现金持格变化程度两个层面对市场流动性进行了刻画金持有比例越低有比例越高因子值越大说明股票的价格越容易被交易行相关系数-00164-003060047900112为操纵流动性不好资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9业绩特征风格特征业绩特征与过往业绩成反比风格特征与成长风格成反比基金收益基金收益标准差成长型基金基金近四个季度平均收益基金季度内日收益的标准差成长型基金风格虚拟变量值水平越高基金过往业绩反映基金的过往业绩波动性为0或1成长性基金投资者期越好过往业绩将影响基与现金持有比例成正比特征含义特征含义望其所投资公司的长期盈利潜金对于未来投资策略的选标准差越小业绩越稳定力超过市场预期一般偏好长择以及各类资产的配置现金持有比例越低期持有投资者赎回压力较小过往业绩越好赎回压力不必配置更多基本现金以满足较小现金持有比例越低要求相关系数-0065100503相关系数-00333资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10基本现金比例设计基本现金比例为当前基金的必要资金支出需求利用基金的特征数据横截面回归拟合得到当前基金的必要资金支出需求定义为基本现金比例现金持有比例itit历史现金持有比例it基金规模对数值it换手率it实际费率it股票持有比例it债券持有比例it资产特征机构持有者占比it基金份额环比变化it基金份额环比变化标准差it基金份额变化标准差it股票资产非流动性it流量特征基金收益it基金收益标准差it业绩特征成长型基金iit风格特征资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11基本现金比例设计业绩的稳定性对基金的现金储备需求至关重要除基金的历史现金持有比例及股债持有比例等直接影响现金比例的因素外基金收益的标准差在各项特征中较为突出基金收益标准差的系数较大意味着收益表现不稳定的基金需要面临更高的现金比例储备压力各项特征对基本现金比例的回归系数历史现金持基金规模换手率实际费股票持有债券持有机构持有者基金份额基金份额环比股票资产基金收益基金收益成长型报告期有比例对数值率比例比例占比环比变化变化标准差非流动性标准差基金20146300412000100180080-0372-03020079-010200170074-038307100027201412310184-0159-0009-0043-0737-0579-0023-00180033-0009-00240048-0011201563003750003-00120033-0903-06300027-0011-0041-0100-07550272-0220201512310101-00120027-0001-0891-0672-00710087-00400001-02540123000120166300260-0046-00100007-0754-068400190056-00030135-010302810026201612310209-00660077-0085-0674-0599-0024-0023-0033-0012-00270064000520176300369-0038-0044-0003-0427-04470010-0020-00770114-000201160075201712310391-004000710090-0405-03430009001600150097-01420198004920186300389-0009-00350007-0568-0503-00100024-0017-0150-00840183-0071201812310356-010300270012-0356-0439-0159-005200670045-00260017003520196300296-00170002-0058-0745-06730000-00070006-0022-00580098-00072019123102600003-0006-0096-0769-0584-0008-0016-00400009-00590071005420206300237-001800290057-0534-0528-00140036-00340261-0008-0028-0013202012310305001600820129-0638-0521001100970014-0172-0034003100242021630020900160019-0020-0896-07400006-0015-0018-002600110002-0010202112310223-00320074-0033-0851-0606003100420041-00310017-0023-002420226300247-002400400009-0809-06850020-0009-00110038-00520078-0031202212310230-003000130008-0839-07210036-00030035-0009-0038011700432023630032000070045-0006-0760-060800290017-0040-00310042-00480048资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12理想现金比例设计理想现金比例基本现金比例意外现金需求考虑到意外的现金支出需求在基本现金比例的基础上提升一定幅度来设置理想基本现金比例理想现金比例现金比例将意外现金需求设置为基本现金比例的5-60结果显示设置为30时得到的意外资金需求现金管理能力因子较为有效理想现金比例基本现金比例RankIC均值RankIC标准差RankICIR胜率105000790054402935578911001230048905111605311500151004410702363161200175004280841365791250019900447091657105130020900472091296842135002020049108497684214001950050707931684214500189005220743665791500179005370686465791550016800553062236842160015400564055696579资料来源Wind国海证券研究所回测时间2014年4月30日2023年8月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13理想现金比例设计理想现金比例因子基本现金比例13基本现金比例理想现金比例将意外现金需求设置为基本现金比例的30时得到的现金管理能力因子RankIC均值较高五分组单调性较强现金管理能力因子实际现金比例理想现金比例实际现金比例基本现金比例13意外资金需求理想现金比例基本现金比例13理想现金比例基本现金比例14理想现金比例基本现金比例145RankIC均值RankICIRRankIC胜率RankIC均值RankICIRRankIC胜率RankIC均值RankICIRRankIC胜率001950793168420018907436657900209091296842资料来源Wind国海证券研究所回测时间2014年4月30日2023年8月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14现金管理能力因子选基历史特征市场行情不振时因子表现较弱行情上行时表现强势现金管理能力因子多头组的历史业绩日期收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比超额区间收益率现金管理能力因子的多头等权组合在2016年-2018年以及2023年以来超201428351553526282834043额收益为负2016年和2018年市场下行现金管理能力因子在市场行情20155303406446481291136892016-145225852735-056-053-172不振时表现不佳201712121189767101157-1752018-250820232991-124-084-1962019562818091147308486777在2019年-2021年区间内组合净值增长势头明显获得了较大的超额收益2020677722941490294452761此区间市场行情上行现金管理因子表现强势20211464196215570740946462022-189219492772-097-0682672023-89112491731-104-075-158在2015年2018年和2022年组合出现较大回撤这些年份也是因子表现全时段129122604648057028256的拐点资料来源Wind国海证券研究所回测时间2014年4月30日2023年8月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15现金管理能力因子选基持仓特征现金管理能力因子的多头组中全市场基金占比较大现金管理能力因子多头组在回测期间持有赛道轮动基金比例逐渐下降单赛道基金比例逐渐上升现金管理能力因子多头组持有的基金中全市场类型基金平均占比最大为4378资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16现金管理能力因子选基持仓特征强现金管理能力的基金在风格上没有稳定倾向从多头组的各个风格维度来看现金管理能力与风格并无稳定的相关性超额收益表现不佳的2018年主要因为成长风格暴露较高多头组动量风格暴露多头组市值风格暴露06004004002002000000020176201862019620206202162022620236-02020166201812201612201712201912202012202112202212-0202015122016620176201862019620206202162022620236201512201612201712201812201912202012202112202212-040-040多头组估值风格暴露多头组成长风格暴露04006004002002000000020176201862019620206202162022620236-02020166201512201712201812201912202012202112202212201612-0202017620166201862019620206202162022620236201812201512201612201712201912202012202112202212-040-040资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20151231-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17现金管理能力因子选基时段分析表现不佳时段偏好全市场和赛道轮动基金现金持有比例上无显著变化2016年-2018年多头组相对全时段持有更多的全市场基金和赛道轮动基金单赛道持有比例下降2016年-2018年多头组现金持有比例没有显著变化全时段多头组现金持有比例在所有基金里的百分位平均为5901表现不佳的2016-2018年百分位平均为5956现金持有比例百分位全时段多头组59012016-2018年多头组5956多头组赛道持仓比例统计605032多头组现金持有比例百分位50439210040803019512105177818486020172511694010020单赛道全市场赛道轮动双赛道0全时段2016-2018年20199201432014920153201592016320169201732017920183201892019320203202092021320219202232022920233资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18主动权益基金现金资产持有情况现金资产比例占比较高基本现金比例和现金管理能力基金特征基本现金比例和理想现金比例现金管理能力因子现金管理能力因子选基策略与其他因子的相关性加入现金管理能力因子的选基效果基金组合持仓请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19与其他选基因子相关性与其他类型的选基因子相关性较弱现金管理能力因子与其他类型选基因子没有很强的相关性具有有效的增量信息20日动量长期相对强度四因子Alpha结构化风险模型Alpha长期滚动夏普率最新规模现金管理能力20日动量1-00683-0000300171-000400129801329长期相对强度-00683100755-0072604477-0233400951四因子Alpha-0000300755103474038140092400304结构化风险模型Alpha00171-00726034741-0090202292-03564长期滚动夏普率-000400447703814-009021-0197001401最新规模01298-023340092402292-01970102479现金管理能力013290095100304-0356401401024791因子名称基本算法定义四因子调整Alpha计算240个工作日Carhart四因子的Alpha与残差标准差SE取AlphaSE结构化风险模型Alpha计算240个工作日行业风格多因子模型的Alpha与残差标准差SE取AlphaSE20日动量最近20个工作日基金复权单位净值的涨幅长期相对强度先计算180个工作日基金复权单位净值的涨幅再推迟60个工作日长期滚动夏普率先计算最近4个月的240日夏普率再取4个指标的均值4个指标的标准差最新规模基金最近季度披露的资产净值净值资料来源Wind国海证券研究所季度数据区间20140331-20230630请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20