核心提要
　　公募基金静态持仓及加减仓行业特征解析
　　重仓持股更偏好中小市值、覆盖行业全面，长期偏好胜率较高行业。绝对持仓在医药、食品饮料、电子行业长期高配；在银行、非银行金融、建筑行业相对中证800长期低配。
　　加仓边际变动驱动行业收益上升、力度受到公募基金整体规模影响。加仓行业累计净值表现优于行业等权，且分组收益单调性明显；在资管新规后时代，当前主动权益基金规模增长已至瓶颈，新发走弱和持营赎回对重仓行业形成冲击，动量效应减弱，期间机构虽然对某些行业加仓，但由于整体规模缩量，对行业的定价仍为负向冲击。
　　高配行业上继续增持往往并不是行业积极上涨的信号。将上季度持仓与季度持仓边际变化交叉分组，中低配且边际加仓的行业正向收益明显，即公募基金持仓比例上升，其边际加仓带来的行业收益提升效果增强，从收益的角度看，在原本高配的行业上继续增持往往并不是行业积极上涨的信号。
　　机构加减仓行业的风格特征解析。机构在前期动量较高的行业加仓更多，减仓对于当前波动率和换手率较大的行业；加仓适中的处于低估值状态且分红较为稳定，对于投资者为更加稳健的投资选择，且前期动量暴露适中，处于估值修复、上涨趋势开始的阶段，对于少量加仓的行业，同样属于低估值高分红状态，但动量暴露排名相对较弱，机构的加仓行为可以理解为左侧布局。
　　机构加减仓行业与行业动量、财报景气度和一致性预期。公募基金一方面追逐行业动量，加仓上涨趋势中的行业，另一方面公募基金的加减仓行为助推了行业的涨跌；行业财报景气度对持仓边际变化影响较小，对持仓绝对量的影响较大，行业的资产呈稳定正向增长或保持稳定时更受机构持仓欢迎，成长性决定机构持仓行业的市值大小；一致预期与机构静态持仓和加减仓的相关性在2010年至2021年中呈现明显的正相关，但在成长风格走弱和宏观环境不确定性时间段中，对行业持仓的影响减弱。
　　公募持仓变动下的行业配置策略
　　行业下季度收益与公募基金静态持仓及边际加减仓的相关性并不稳定，即机构持仓不能直接对市场产生定价效用。基于公募基金规模变化、成长或价值风格的相对强弱、市场交易活跃度、持仓交叉分组情况对公募基金持仓或边际变化的行业收益情况进行分域分析，构建公募持仓变动下的行业配置策略。
　　公募持仓变动下的行业配置策略：2011年12月末起至2023年6月30日，公募持仓变动下的行业配置策略年化收益20.01%，相对行业等权超额10.90%，信息比率为1.33。年换手率为3.35倍，持仓集中在家电、医药、食品饮料、消费者服务，相对胜率在55%以上；策略在50个交易日后出现明显衰减。
　　行业配置及ETF轮动应用
　　用回归模拟持仓拼接真实持仓、弥补未能获取季报披露数据的收益损失。在季报公布的后两个月根据季报披露重仓数据持仓相应的推荐行业、在未能获取真实持仓的月份中用权益基金的收益回归计算模拟持仓代替真实持仓计算该月推荐行业，2012年1月末起至2023年7月11日，用回归持仓拼接的公募持仓变动下的行业配置策略年化收益16.42%，相对行业等权超额7.75%，信息比率为0.96；回归持仓拼接的公募持仓变动下的行业ETF轮动年化收益14.22%，相对行业等权超额5.71%，信息比率为0.58。
　　最新截面推荐配置有色金属、机械、家电、纺织服装、医药、食品饮料行业。
　　◆风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。