投资要点
　　新能源车销量：中美市场持续增长，海外有望迎来复苏。7月新能源乘用车批发销量达到73.7万辆，同比增长30.7%。今年以来累计批发428万辆，同比增长41.7%。2023年7月美国新能源车销量达13.1万辆，同比+55.3%，中美新能源车市场保持增长势头。欧洲八国1-7月新能源车注册量达120.5万，同比增加20.1%，欧洲新能源车市场重新回到增长通道。
　　锂电板块营收和利润继续降速。2023Q2板块合计实现营收2452.11亿元，同比增长17.06%，环比增长58.82%，同比增速连续季度回落。扣非归母净利润来看，锂电板块2023Q2同比下降11.48%，2020Q2以来首次同比增速转负。板块增速回落一方面是受到行业下游去库存的影响，阶段性影响出货增长，另一方面也受到行业主要原材料价格显著回落，电池及材料价格下滑的影响。
　　 2023Q2板块盈利能力同比明显回落。2023Q2板块毛利率由2022Q2的20.51%降至17.72%，2023Q2销售净利率由2022Q2的10.96%降低至8.23%，毛利率环比基本持平，净利率环比略有改善，盈利能力的降低主要是由于行业产能释放，供需关系明显变化所导致。
　　电池和结构件环节盈利表现最稳健。2023Q2锂电板块对比来看，仅电池环节和结构件环节盈利保持正增长，电池环节强势的行业地位得到验证。正极和铜箔环节盈利同比下滑最为严重，其中正极环节主要受主要原材料碳酸锂价格波动的影响，铜箔环节则是由于行业重资产属性，受产能利用率回落影响较为显著。
　　投资建议：首推产业链话语权占优的电池环节，规模化带来的成本优势和创新带来的技术优势，将会加速电池环节结构分化，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能，建议关注国轩高科。中游环节推荐格局相对清晰的结构件龙头科达利和隔膜龙头恩捷股份，建议关注天赐材料（化工组覆盖）、多氟多。负极、正极等产能扩张较快环节建议关注技术迭代机会，推荐盈利能力及技术领先行业的负极龙头璞泰来。充电桩环节建议关注23H2桩企开始在欧洲批量出货，兑现充电桩出海业绩，建议关注道通科技、盛弘股份、绿能慧充。
　　风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；行业政策变化。

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId电气设备title营收利润降速电池和结构件环节表现稳健investSuggestion推荐维持investSuggesticreateTime12023年9月13日行onChange业重点公司投资要点跟summary重点公司评级新能源车销量中美市场持续增长海外有望迎来复苏7月新能源乘用踪宁德时代买入车批发销量达到737万辆同比增长307今年以来累计批发428万报亿纬锂能增持辆同比增长4172023年7月美国新能源车销量达131万辆同比告科达利增持553中美新能源车市场保持增长势头欧洲八国1-7月新能源车注册恩捷股份增持量达1205万同比增加201欧洲新能源车市场重新回到增长通道来源兴业证券经济与金融研究院锂电板块营收和利润继续降速2023Q2板块合计实现营收245211亿元相关报告relatedReport同比增长1706环比增长5882同比增速连续季度回落扣非归母成本技术优势夯实龙头地位净利润来看锂电板块2023Q2同比下降11482020Q2以来首次同比关注新能源车下半场机遇锂电池行业2023年中期策略报增速转负板块增速回落一方面是受到行业下游去库存的影响阶段性影告2023-6-27响出货增长另一方面也受到行业主要原材料价格显著回落电池及材料价格下滑的影响2023Q2板块盈利能力同比明显回落2023Q2板块毛利率由2022Q2的2051降至17722023Q2销售净利率由2022Q2的1096降低至823毛利率环比基本持平净利率环比略有改善盈利能力的降低主分析师emailAuthor要是由于行业产能释放供需关系明显变化所导致王帅wangshuai21xyzqcomcn电池和结构件环节盈利表现最稳健2023Q2锂电板块对比来看仅电池S0190521110001环节和结构件环节盈利保持正增长电池环节强势的行业地位得到验证正极和铜箔环节盈利同比下滑最为严重其中正极环节主要受主要原材料assAuthor碳酸锂价格波动的影响铜箔环节则是由于行业重资产属性受产能利用孙曌续sunzhaoxuxyzqcomcn率回落影响较为显著S0190522010001投资建议首推产业链话语权占优的电池环节规模化带来的成本优势和创新带来的技术优势将会加速电池环节结构分化推荐龙头宁德时代亿纬锂能建议关注国轩高科中游环节推荐格局相对清晰的结构件龙头科达利和隔膜龙头恩捷股份建议关注天赐材料化工组覆盖多氟多负极正极等产能扩张较快环节建议关注技术迭代机会推荐盈利能力及技术领先行业的负极龙头璞泰来充电桩环节建议关注23H2桩企开始在欧洲批量出货兑现充电桩出海业绩建议关注道通科技盛弘股份绿能慧充风险提示政策效果不及预期下游需求不及预期原材料价格持续上行宏观经济波动行业政策变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告目录1新能源车中美市场持续增长欧洲有望迎来复苏-4-2板块整体增速回落电池和结构件环节表现稳健-7-21板块整体增速继续回落-7-22正极材料波动拖累利润显著回落-9-23负极盈利能力企稳石墨化跌价影响有望逐步出清-12-24隔膜供需改善助力盈利能力提升-14-25电解液原材料端盈利改善显著-15-26结构件原材料价格压制盈利能力-19-27电池原材料成本上涨对盈利能力压制显著-20-3风险提示-22-图目录图1纯电动乘用车补贴标准逐年下降万元-4-图2锂价持续回落-4-图32023年7月新能源乘用车批发销量达737万辆-5-图42023年7月新能源乘用车出口量同比增长达796-5-图5欧洲八国2023年7月新能源车注册量同比371-5-图6美国新能源车2023年销量累计达824万辆-6-图7预计2023年全球新能源车销量超1400万辆-7-图82023Q2版块营收继续降速-7-图92023Q2利润同比增速转负-7-图102023Q2板块现金流改善-8-图112023Q2板块盈利能力同比明显回落-8-图12电池和结构件环节盈利保持正增长-8-图13产业链毛利率多数相较于2022年出现下滑-9-图142023Q2正极环节营收同比下滑3321-9-图152023Q2正极环节利润同比下滑8714-9-图16正极材料价格回落-10-图17锂资源价格持续回落-10-图182023Q2正极环节现金流显著改善-10-图192023Q2正极环节盈利能力同比显著回落-11-图20前驱体环节2023Q2实现营收16798亿元-11-图21前驱体环节盈利持续同比下滑-11-图22前驱体环节盈利能力保持稳定-12-图23前驱体环节现金流改善-12-图24负极营收同比增速持续下滑-13-图25负极环节盈利同比继续负增长-13-图262023Q2负极环节现金流改善-13-图27负极环节盈利能力企稳-14-图282023Q2隔膜环节合计实现营收12618亿元-14-图29隔膜环节盈利持续同比负增长-14-图30隔膜环节现金流保持平稳-15-图31盈利能力保持平稳-15-图32电解液环节营收同比增速持续为负-16-图33电解液环节利润同比增速持续为负-16-图34六氟磷酸锂带动电解液价格回落-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告图35电解液环节现金流表现稳健-16-图36电解液环节盈利能力持续回落-17-图372023Q2铜箔环节营收增速维持低位-17-图382023Q2铜箔环节盈利同比大幅下滑-17-图392023Q2铜箔环节现金流季节性修复-18-图402023Q2铜箔环节盈利能力持续下滑-18-图41铜箔与电解铜价差持续走低-19-图422023Q2结构件环节实现营收3920亿元-19-图43结构件环节利润增速稳健-19-图44结构件环节现金流显著改善-20-图45结构件环节盈利能力保持平稳-20-图462023Q2电池环节实现营收138940亿元-21-图472023Q2电池企业利润同比增长4989-21-图48电池环节现金流保持稳健-21-图49电池环节盈利能力保持稳健-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告报告正文1新能源车中美市场持续增长欧洲有望迎来复苏新能源车面临补贴退坡购置税免征继续延长按照工信部政策2022年12月31日之后上牌的车辆将不再给予补贴完全转向由市场驱动为支持新能源汽车产业发展促进汽车消费财政部等三部门于2023年6月发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告其中2024-2025年针对新能源乘用车继续免征购置税2026-2027年减半征收此次购置税减免延续和优化将有效改善去年补贴退坡带来的压力有望进一步挖掘行业下游消费潜力同时推动行业稳健增长原材料价格回落进一步优化成本竞争能力新能源车原材料价格持续走高成本占比较多的碳酸锂价格从2021年开始逐渐上涨价格一度超50万元吨随着上游供给趋于充足以及产业链供需关系恢复平衡2022年11月原材料价格在触顶之后开始持续下行产业链成本得以有效缓解图1纯电动乘用车补贴标准逐年下降万元图2锂价持续回落7000002022年6000000911265000002021年13400000183000002020年20000016222510000002019年181825152018年243445501234562021-09-032021-10-102021-11-162021-12-232022-01-292022-03-072022-04-132022-05-202022-06-262022-08-022022-09-082022-10-152022-11-212022-12-282023-02-032023-03-122023-04-182023-05-252023-07-012023-08-07250R200200R250250R300300R400R400电池级碳酸锂元吨资料来源工信部兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理新能源乘用车销量保持稳健增长7月新能源乘用车批发销量达到737万辆同比增长307今年以来累计批发428万辆同比增长4177月新能源车企总体走强比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位以长安上汽广汽吉利等为代表的传统车企在新能源板块表现韧性较强韧出口方面同比增速回落环比销量保持平稳伴随着中国新能源的规模优势和市场扩张需求中国新能源汽车品牌的认可度持续提升以及服务网络的不断完善新能源出口市场仍然向好前景良好7月新能源乘用车出口88万辆同比增长796环比增长257新能源车出口保持强劲请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告图32023年7月新能源乘用车批发销量达737图42023年7月新能源乘用车出口量同比增长达万辆7968015012120060100101000508800600406040020-50420020-10000-200月月月月月月月月月月月月1234567891011122020年万辆2021年万辆2022年万辆2023年万辆2022年万辆2023年万辆同比右轴环比右轴同比右轴环比右轴资料来源乘联会兴业证券经济与金融研究院整理资料来源乘联会兴业证券经济与金融研究院整理2023年1-7月欧洲八国法国德国英国挪威瑞典意大利西班牙葡萄牙下同新能源车注册量达1205万同比增加201随着供应链问题缓解特斯拉柏林超级工厂产能升级以及中国新能源车品牌进军欧洲市场预计2023年欧洲地区新能源汽车销量将持续上升欧洲八国2023年7月新能源车注册量同比371渗透率达223去年12月达历史渗透率峰值399德国法国英国的市场主体地位依旧显著各个重要汽车市场均处于复苏期图5欧洲八国2023年7月新能源车注册量同比371120454010035803025602040151020500乘用车注册量万辆左轴新能源车注册量万辆左轴渗透率右轴资料来源PFAKBASMMT兴业证券经济与金融研究院整理美国新能源车需求扩大电动化趋势长期不变2023年7月美国新能源车销量达131万辆同比553环比04整体保持稳健增长态势2023年4月中旬通胀削减法案正式开始实施生效加之能源价格上升背景下电动化趋势确定预计未来新能源车销量将持续上升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告图6美国新能源车2023年销量累计达824万辆14701260501040830620410200-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年万辆左轴2022年万辆左轴2023年万辆左轴同比右轴环比右轴资料来源MarkLines兴业证券经济与金融研究院整理中国新能源车市场随着补贴逐步退坡已由政策驱动转向C端消费发力尽管今年以来面临价格上涨供应链短缺等考验目前来看各车企订单依旧充足疫情影响逐步消退短期波动不改长期高增长趋势预计2023年国内新能源乘用车销量达8972万辆市场景气度依旧欧洲需求恢复增长今年欧洲各国政策基本延续为当下全球补贴力度最大地区短期来看受宏观经济原材料供应影响市场面临考验但车企已积极协调布局在供应链恢复及补贴政策刺激下欧洲市场有望继续维持高速增长预计2023年销量约2869万辆美国步入需求加速周期当下美国正迈入新车型周期多款纯电车型将于近两年上市皮卡电动化亦将带来巨大市场空间叠加特斯拉奥斯汀超级工厂投产及弗里蒙特工厂产能爬升供给端持续发力政策端虽然短期受阻但在能源价格上升背景下电动化趋势确定政府签署行政令设定美国到2030年零排放汽车销量占新车总销量50的目标在供需两端持续发力下美国市场将实现快速增长预计2023年销量约1734万辆全球三大市场同步发力新能源车高增长趋势确定预计2023年销量超1400万辆2025年超2000万辆在新能源车市场高景气度的背景下动力电池装机需求同步上升我们预计2023年全球动力电池需求将达65749GWh到2025年将近1400GWh正式迈入TWh时代请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告图7预计2023年全球新能源车销量超1400万辆250014012020001001500801000604050020002020202120222023E2024E2025E中国万辆左轴欧洲万辆左轴美国万辆左轴其他国家万辆左轴同比右轴资料来源MarkLines兴业证券经济与金融研究院整理测算2板块整体增速回落电池和结构件环节表现稳健21板块整体增速继续回落板块营收和利润继续降速2023Q2板块合计实现营收245211亿元同比增长1706环比增长5882同比增速连续两个季度回落扣非归母净利润来看公司2023Q2同比下降11482020Q2以来首次同比增速转负板块增速回落一方面是受到行业下游去库存的影响阶段性影响出货增长另一方面也收到行业主要原材料价格显著回落电池及材料价格下滑的影响图82023Q2版块营收继续降速图92023Q2利润同比增速转负3500140300600300012025050010025002004002000803006015015002004010010002010050005000-200-1002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2板块现金流改善2023Q2锂电板块合计实现经营活动现金流量净额35063亿元相较于2022Q2的17305亿元提升显著2023Q1也有明显提升锂电板块现金流情况改善首先是受益于季节性因素的影响另一方面也是在行业去请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告库的背景下存货压力缓解带来的现金流改善图102023Q2板块现金流改善图112023Q2板块盈利能力同比明显回落5003000400250020003001500200100010050000002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2经营活动现金流量净额亿元毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2板块盈利能力同比明显回落2023Q2板块毛利率由2022Q2的2051降至17722023Q2销售净利率由2022Q2的1096降低至823毛利率环比基本持平净利率环比略有改善盈利能力的降低主要是由于行业产能释放供需关系明显变化所导致电池和结构件环节盈利表现最稳健2023Q2锂电板块对比来看仅电池环节和结构件环节盈利保持正增长电池环节强势的行业地位得到验证正极和铜箔环节盈利同比下滑最为严重其中正极环节主要受主要原材料碳酸锂价格波动的影响铜箔环节则是由于行业重资产属性受产能利用率回落影响较为显著图12电池和结构件环节盈利保持正增长6040200-20-40-60-80-10023Q2扣非归母净利润增速资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理受供需关系变化的影响产业链毛利率多数相较于2022年出现下滑受产业链供需关系变宽松的影响2023Q2产业链多数环节的毛利率相较于2022年的平均毛利率出现明显下滑仅电池和结构件环节出现了小幅提升其中电池环节由2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告年的1891提升至1972结构件环节由1924提升至2048图13产业链毛利率多数相较于2022年出现下滑400035003000250020001500100050000020162017201820192020202120222023Q12023Q2正极负极铜箔电解液板块整体电池结构件前驱体隔膜资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理22正极材料波动拖累利润显著回落正极环节营收和利润同步回落2023Q2正极环节企业合计实现营收20926亿元同比下滑33212023Q2实现扣非归母净利润合计333亿元同比下滑8714营收和利润同步出现大幅下滑正极环节收入和利润的萎缩一方面是受到锂资源价格回落的影响另一方面也是受到行业去库以及供需趋于宽松对盈利能力带来的冲击图142023Q2正极环节营收同比下滑3321图152023Q2正极环节利润同比下滑8714500250305004002002540015020300300100152002005010100100050-5000-5-100-10-2002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理原材料价格波动是影响正极环节盈利重要因素正极环节定价通常采用成本加成模式年初以来锂资源价格大幅回落带动正极价格显著回落库存压力对正极环节盈利形成明显压制请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业跟踪报告图16正极材料价格回落图17锂资源价格持续回落50000060000040000050000030000040000020000030000010000020000001000000磷酸铁锂元吨三元材料523元吨碳酸锂元吨氢氧化锂元吨三元材料622元吨三元材料811元吨资料来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理正极环节现金流显著改善2023Q2正极环节实现经营活动现金流量净额3555亿元同环比均实现了由负转正也是2022Q1以来第二次实现经营活动现金流转正行业现金流改善一方面受益于行业去库更重要的是受益于锂资源价格大幅回落显著降低了正极环节企业的存货资金压力图182023Q2正极环节现金流显著改善403020100-10-20-30-40经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理供需恶化库存影响共同压制正极环节盈利能力2023Q2正极环节平均毛利率610同比2022Q2下降897环比下降187销售净利率为149同比2022Q2下降674环比提升138我们认为正极环节盈利回落主要受以下几方面原因影响首先是供需关系的恶化尤其是磷酸铁锂环节2021年受益于铁锂回潮环节整体表现为供给紧张的局面促进了磷酸铁锂价格和盈利能力显著回升但是去年下半年以来受产能扩张以及行业去库的影响供需关系大幅缓解对行业价格和盈利能力都构成显著影响第二是库存收益由于正极环节多采用原材料加加工费的定价模式在原材料价格下行周期中库存原材料会进一步削弱公司盈利请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业跟踪报告图192023Q2正极环节盈利能力同比显著回落2500200015001000500000-500-1000-15002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-2000-2500-3000毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理22前驱体营收小幅增长盈利同比持续下滑2023Q2前驱体营收同比小幅增长盈利持续同比下滑2023Q2前驱体环节企业合计实现营收16798亿元同比增长908环比增长1323合计实现扣非归母净利润653亿元同比下滑1414环比增长2704同比增速连续两个季度为负图20前驱体环节2023Q2实现营收16798亿元图21前驱体环节盈利持续同比下滑20012010250100200815080150606100100402045005002-20-500-400-1002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理前驱体环节盈利能力保持稳定三元前驱体采取原材料加加工费的定价模式环节盈利能力历史来看较为稳定2023Q2实现毛利率1157相较于2022Q2小幅下降114环比小幅下滑014实现销售净利率513相较于2022Q2小幅下滑005环比小幅增长077整体来看前驱体环节盈利能力维持在2022年以来的中枢表现较为稳定请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告图22前驱体环节盈利能力保持稳定2520151050毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理前驱体环节现金流改善2023Q2三元前驱体环节企业合计实现经营活动现金流量净额2878亿元同比由正转负行业去库背景下行业企业加强库存管理带动现金流优化图23前驱体环节现金流改善403020100-10-20-30-40-50-60经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理23负极盈利能力企稳石墨化跌价影响有望逐步出清负极营收同比增速持续下滑2023Q2负极环节企业合计实现营收17411亿元同比增长0672023年以来负极环节营收增速持续下滑除了行业去库导致的增速变化外2022年下半年以来石墨化价格的快速回落也带动了负极产品价格回调是负极营收变化的另一个重要因素请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告图24负极营收同比增速持续下滑图25负极环节盈利同比继续负增长25020035600305002001502540015010020300100501520010100500500-500-1002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理负极环节盈利同比继续负增长2023Q2负极环节企业合计实现扣非归母净利润1622亿元同比下滑2855连续两个季度保持同比负增长行业盈利负增长一方面是由于行业供需恶化对盈利能力的压制还有部分企业是受到前期高价库存的影响随着石墨化价格逐步低位企稳这部分影响有望逐步消除负极环节现金流阶段性改善2023Q2负极环节实现经营活动现金流2662亿元行业现金流情况阶段性出现了明显改善主要是得益于去库背景下的库存消化图262023Q2负极环节现金流改善302520151050-5-10-15经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2负极环节盈利能力阶段性企稳2021年以来负极石墨化环节产能紧张对行业供给释放造成影响但是2022H2以来随着新增产能逐步释放石墨化价格后回落产能供应瓶颈逐步消除负极环节竞争加剧盈利呈现出下滑态势且石墨化自供的盈利贡献受到压制2023年以来随着石墨化价格逐步底部企稳负极环节盈利能力也阶段性企稳2023Q2负极环节平均毛利率1971环比小幅提升052平均销售净利率1001环比小幅提升020请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告图27负极环节盈利能力企稳35302520151050毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理24隔膜供需改善助力盈利能力提升隔膜环节营收保持增长盈利持续同比负增长2023Q2隔膜环节合计实现营收12618亿元同比增长2558合计实现扣非归母净利润2007亿元同比下滑2236行业供需趋于宽松背景下隔膜行业盈利持续承压图282023Q2隔膜环节合计实现营收12618亿元图29隔膜环节盈利持续同比负增长14080302006012025150401002020100800155060-2040-40100-605-5020-800-1000-1002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理隔膜环节现金流保持平稳2023Q2隔膜环节实现经营活动现金流量净额2427亿元经营活动现金流保持平稳请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业跟踪报告图30隔膜环节现金流保持平稳403020100-10-20经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理盈利能力保持基本平稳2023Q2隔膜环节平均毛利率2888同比下滑698回落至2021年毛利率区间但是整体表现仍较为平稳2023Q2隔膜环节平均净利率1685与毛利率保持同步趋势图31盈利能力保持平稳4000350030002500200015001000500000毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理25电解液原材料端盈利改善显著电解液环节收入利润同比继续负增长2023Q2电解液企业合计实现营收10868亿元同比下降2458环比基本持平电解液环节合计实现扣非归母净利润12亿元同比下降5971电解液环节盈利同比大幅下降主要受到六氟磷酸锂环节供需关系大幅宽松的影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业跟踪报告图32电解液环节营收同比增速持续为负图33电解液环节利润同比增速持续为负2002005020001504015015001003010010005020500105000-5000-10-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-5002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理图34六氟磷酸锂带动电解液价格回落600000005000000040000000300000002000000010000000000电解液磷酸铁锂元吨六氟磷酸锂元吨资料来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理图35电解液环节现金流表现稳健35302520151050经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理现金流保持稳健2023Q2现金流环比改善明显2023Q2电解液环节实现经营活动现金流量净额2925亿元同比小幅下滑1184单季度经营活动现金流维持请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业跟踪报告高位电解液环节盈利能力持续回落2023Q2电解液环节毛利率2394同比下滑1063pct平均净利率1079同比下滑1079pct以六氟为代表的原材料供需关系显著放松压制了电解液环节盈利能力图36电解液环节盈利能力持续回落50004000300020001000000-1000-20002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-3000-4000毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理26铜箔受益加工费上涨全年量利齐升铜箔环节营收增速趋缓盈利大幅回落2023Q2铜箔环节合计实现营收3894亿元同比增长647增速继续维持低位实现扣非归母净利润011亿元同比下滑9716连续五个季度环比回落为2020Q1以来最低水平铜箔环节受制于供需关系盈利持续走低图372023Q2铜箔环节营收增速维持低位图382023Q2铜箔环节盈利同比大幅下滑5050062500400540200030043015002003201002100010015000-10000-1-2-5002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理现金流季节性修复2023Q2铜箔环节实现经营活动现金流量净额223亿元环比由负转正主要是季节性影响同比来看铜箔环节现金流大幅下滑铜箔环节竞争压力仍在延续请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业跟踪报告图392023Q2铜箔环节现金流季节性修复121086420-2-4-6-8经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2022年以来铜箔环节盈利能力保持下滑趋势2022年以来受行业产能持续释放供需关系不断宽松的影响铜箔环节盈利能力开始持续走低2023Q2铜箔环节实现毛利率529净利率038毛利率和净利率连续五个季度环比回落供需关系变化的影响仍在持续图402023Q2铜箔环节盈利能力持续下滑30002500200015001000500000毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理铜箔与电解铜价差持续走低铜箔环节普遍采用成本加成的定价模式受行业供需关系变化的影响2022年以来铜箔与电解铜价差保持下滑趋势成为压制铜箔环节盈利的重要因素请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业跟踪报告图41铜箔与电解铜价差持续走低1400001200001000008000060000400002000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-098m铜箔-铜价6m铜箔-铜价铜箔8um电池级元吨铜箔6um电池级元吨电解铜1元吨资料来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理26结构件原材料价格压制盈利能力结构件环节营收利润保持稳健增长2023Q2结构件环节实现营收3920亿元同比增长2730同比增速环比Q1略有改善2023Q2结构件环节合计实现扣非归母净利润286亿元同比增长2815结构件环节增速保持稳健图422023Q2结构件环节实现营收3920亿元图43结构件环节利润增速稳健50250358002003406001502530100240020501520001100-50050-1000-2002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2结构件环节现金流改善显著2023Q2结构件环节实现经营活动现金流量净额428亿元2022Q3以来经营活动现金流首次转正行业去库背景下结构件环节现金流显著改善请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业跟踪报告图44结构件环节现金流显著改善543210-1-2-3-4经营活动现金流量净额亿元资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理结构件环节盈利能力保持平稳2023Q2结构件环节平均毛利率2048平均净利率976受益于行业企业成本的梯次差异结构件环节盈利能力继续保持稳健态势图45结构件环节盈利能力保持平稳4000350030002500200015001000500000毛利率净利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理27电池原材料成本上涨对盈利能力压制显著电池环节营收和利润增速回落2023Q2电池环节实现营收138940亿元同比增长4265营收同比增速连续三个季度下滑实现归母净利润12552亿元同比增长4989收入利润保持同步增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-