投资要点
　　 8月社融增速回升至9.0%。本月社融新增3.12万亿元，同比多增6488亿元，拆分结构来看：
　　（1）对实体经济发放的人民币贷款新增1.34万亿元，同比多增56亿元，信贷增量略高于市场预期。结构上看，对公端信贷较上月边际改善，或与政府债加速发行后基建开始逐步发力有关，居民端中长期贷款和短贷增量较上月均由负转正，边际亦有所改善，共同带动信贷增量好于预期。
　　（2）非标三项合计+1005亿元，同比少增3764亿元。其中表外开票规模+1129亿元，同比少增2357亿元，合并表内贴现后净开票+4601亿元，同比少增476亿元，存在一定的票据贴现冲量。
　　（3）直接融资合计+3734亿元，同比多增971亿元，其中企业债+2698亿元，股票+1036亿元。
　　（4）政府债券+1.18万亿元，同比多增8755亿元。今年专项债发行节奏相对后置，政策推动下本月政府债加快发行，带动社融增速由年内低点回升。
　　 M1、M2增速分别为+2.2%、+10.6%。本月M1同比+2.2%，增速环比下降0.1pcts，M1增速连续四个月回落，表明企业经营投资活动仍有不足，M2同比+10.6%，增速环比下降0.1pcts。M1和M2的负向剪刀差保持在8.4pcts。
　　信贷方面，总量多增，对公端仍是信贷重要支撑，但同时也存在票据冲量，居民端较上月边际改善。本月全口径新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增1100亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增9488亿元，同比多增738亿元，其中，中长期贷款+6444亿元，同比少增909亿元；短贷-401亿元，同比少增280亿元；票据贴现+3472亿元，同比多增1881亿元。对公中长期贷款较上月边际改善，考虑到政府债开始加速发行，未来配套项目融资需求有望进一步形成基建贷款增量。
　　（2）零售贷款新增3922亿元，同比少增658亿元，其中，短贷+2320亿元，同比多增398亿元，居民中长期贷款+1602亿元，同比少增1056亿元。居民中长期贷款和短贷增量较上月均由负转正，边际有所改善，同时政策层面出现积极信号，8月末存量按揭利率调降、调整优化差别化住房信贷政策等重磅政策落地，广州、深圳、北京和上海先后官宣执行“认房不认贷”，9月居民中长期贷款有望进一步好转。
　　（3）非银金融机构贷款减少358亿元，同比多增67亿元。
　　存款本月增加1.26万亿元，同比少增200亿元。结构上，居民存款+7877亿元，同比少增409亿元。对公存款+8890亿元，同比少增661亿元。非银存款-7322亿元，同比少增2969亿元。财政存款-88亿元，同比多增2484亿元，主要与本月政府债加速发行有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。