事件描述
　　公司2023H1营业总收入15.41亿元（-39.24%）；归母净利润4.22亿元（-41.23%），扣非净利润4.17亿元（-41.85%）。公司2023Q2营业总收入5.77亿元（-32.02%）；归母净利润1.22亿元（-38.19%），扣非净利润1.18亿元（-40.04%）。
　　事件评论
　　内参及酒鬼系列持续去库存，目前库存已处于相对合理水平。2023H1内参系列收入4.41亿元(-31.67%)；其中销量450吨(-26.23%)，吨价98.11万元/吨(-7.38%)。酒鬼系列收入8.46亿元(-42.46%)，销量3019吨(-28.83%)，均价28.02万元/吨(-19.16%)。酒鬼及内参销量下降预计主要系公司持续去库存所致，目前公司库存已经恢复至相对良性状态，整体库存环比明显下降。均价下降预计主要系部分固定成本不变，销量下降带来单位摊销上升。
　　酒鬼大单品打造初见成效，动销有所改善。上半年公司酒鬼系列整体承压，其中红坛18表现较好，公司红坛大单品战略初见成效。从动销来看，酒鬼系列动销有增长，宴席场次和开瓶都有增长。湘泉系列上半年收入0.36亿元(-76.69%)；销量597吨(-80.9%)；吨价6.04万元/吨(+22.03%)。湘泉销量大幅度下滑，主要系公司主动控制，清理湘泉库存，为后续新的产品规划做准备，未来公司计划改善湘泉产品结构，推出系列几十到一百元的产品，推动湘泉系列产品结构改善。
　　费用投放结构转变，盈利能力略有下滑。公司2023H1归母净利率下滑0.92pct至27.37%，毛利率+1.04pct至80.15%，期间费用率+2.58pct至27.98%，其中销售费用率（+3.86pct）。2023Q2归母净利率下滑2.11pct至21.11%，毛利率+0.02pct至77.82%，期间费用率+3.31pct至33.52%，销售费用率（+2.71pct）。上半年公司销售费用率有所提升主要系收入下降，销售费用绝对值同比下降约29%，其中广告费用同比略增，促销费用同比下降53.71%，促销费用大幅下滑主要系公司主动调整费用投放方式，减少B端费用所致。
　　现金流表现和收入表现基本相当，合同负债表现相对较好。公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流13.56亿元（-30.09%），其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流5.95亿元（-40.3%）。公司2023H1营业收入+△合同负债为15.56亿元（-9.09%），其中2023Q2营业收入+△合同负债为6.57亿元（-9.81%）。合同负债表现好于现金流及收入表现，预计一方面系公司主动控制发货节奏，另一方面预计和票据确认节奏有关。
　　目前公司库存逐步回归正常水平，批价整体保持稳定，预计下半年公司表现有望逐步改善。公司积极改变费用投放方式，增加C端投入促进动销，同时公司大单品战略初见成效，动销有所改善，预计公司下半年有望逐步改善。预计公司2023/2024年EPS分别为2.66/3.41元，对应最新PE为35/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨酒鬼酒000799SZTableTitle酒鬼酒2023年中报点评营收利润下降库存持续去化逐步归于良性报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入1541亿元-3924归母净利润422亿元-4123扣非净利润417亿元-4185公司2023Q2营业总收入577亿元-3202归母净利润122亿元-3819扣非净利润118亿元-4004分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-13cjzqdt11111酒鬼酒000799SZTableTitle酒鬼酒20232年中报点评营收利润下降库存公司研究丨点评报告持续去化逐步归于良性TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入1541亿元-3924归母净利润422亿元-4123扣非净TableBaseData当前股价元8960利润417亿元-4185公司2023Q2营业总收入577亿元-3202归母净利润122总股本万股32493亿元扣非净利润亿元-3819118-4004流通A股B股万股324930事件评论每股净资产元1278内参及酒鬼系列持续去库存目前库存已处于相对合理水平2023H1内参系列收入441近12月最高最低价元168668614注股价为年月日收盘价亿元-3167其中销量450吨-2623吨价9811万元吨-738酒鬼系列收入2023831846亿元-4246销量3019吨-2883均价2802万元吨-1916酒鬼及内参销量下降预计主要系公司持续去库存所致目前公司库存已经恢复至相对良性状态整市场表现对比图近12个月体库存环比明显下降均价下降预计主要系部分固定成本不变销量下降带来单位摊销上酒鬼酒沪深300指数升10-7酒鬼大单品打造初见成效动销有所改善上半年公司酒鬼系列整体承压其中红坛18-25表现较好公司红坛大单品战略初见成效从动销来看酒鬼系列动销有增长宴席场次-42202282022122023420238和开瓶都有增长湘泉系列上半年收入036亿元-7669销量597吨-809吨价604万元吨2203湘泉销量大幅度下滑主要系公司主动控制清理湘泉库存为资料来源Wind后续新的产品规划做准备未来公司计划改善湘泉产品结构推出系列几十到一百元的产品推动湘泉系列产品结构改善相关研究费用投放结构转变盈利能力略有下滑公司2023H1归母净利率下滑092pct至2737TableReport酒鬼酒2022年年报及2023年一季报点评短毛利率104pct至8015期间费用率258pct至2798其中销售费用率386pct期调整蓄力期待价值回归2023-05-122023Q2归母净利率下滑211pct至2111毛利率002pct至7782期间费用率酒鬼酒2022年三季报点评收入保持正增长331pct至3352销售费用率271pct上半年公司销售费用率有所提升主要系收利润增速环比加速2022-11-01入下降销售费用绝对值同比下降约29其中广告费用同比略增促销费用同比下降酒鬼酒2022年中报点评压力逐步释放下5371促销费用大幅下滑主要系公司主动调整费用投放方式减少B端费用所致半年有望稳步回归2022-09-05现金流表现和收入表现基本相当合同负债表现相对较好公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流1356亿元-3009其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流595亿元-403公司2023H1营业收入合同负债为1556亿元-909其中2023Q2营业收入合同负债为657亿元-981合同负债表现好于现金流及收入表现预计一方面系公司主动控制发货节奏另一方面预计和票据确认节奏有关目前公司库存逐步回归正常水平批价整体保持稳定预计下半年公司表现有望逐步改善公司积极改变费用投放方式增加C端投入促进动销同时公司大单品战略初见成效动销有所改善预计公司下半年有望逐步改善预计公司20232024年EPS分别为266341元对应最新PE为3527倍维持买入评级风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观经济波动导致需求修复不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入4050345743225219货币资金3077402249986215营业成本8257228701005交易性金融资产0000毛利3226273534524215应收账款0111营业收入80798081存货1417138716031857营业税金及附加656560700845预付账款13171922营业收入16161616其他流动资产235396438514销售费用102491611241305流动资产合计4743582370588609营业收入25272625长期股权投资31272320管理费用175156207251投资性房地产57504132营业收入4555固定资产合计517551590626研发费用17141821无形资产211219228238营业收入0000商誉0000财务费用-54-46-58-70递延所得税资产17171717营业收入-1-1-1-1其他非流动资产258357470588加资产减值损失-4000资产总计58347043842810129信用减值损失0000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项396327400463投资收益1222预收账款0000营业利润1421114914751875应付职工薪酬54758092营业收入35333436应交税费123142165197营业外收支-22222其他流动负债1071144416211805利润总额1400115114761877流动负债合计1644198822652558营业收入35333436长期借款0000所得税费用351287368469应付债券0000净利润104986411081408递延所得税负债23232323归属于母公司所有者的净利润104986411081408其他非流动负债16161616少数股东损益0000负债合计1682202723042596EPS元323266341433归属于母公司所有者权益4152501661247532现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益4152501661247532经营活动现金流净额401110911611405负债及股东权益58347043842810129取得投资收益收回现金0222基本指标长期股权投资-14432022A2023E2024E2025E资本性支出-243-171-193-195每股收益323266341433其他1122每股经营现金流123341357432投资活动现金流净额-243-164-185-188市盈率4273346026982123债券融资0000市净率1079596488397股权融资0000EVEBITDA2956229017241291银行贷款增加减少0000总资产收益率180123131139筹资成本-421000净资产收益率253172181187其他-3000净利率259250256270筹资活动现金流净额-423000资产负债率288288273256现金净流量不含汇率变动影响-2669459761217总资产周转率069049051052资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重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