公司发布了2023年中期报告，23Q2实现收入5.77亿元，同比-32.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比-38.2%，销售回款5.95亿元，同比-40.3%，略低于此前预期，公司短期注重挺价，控货力度较大影响当季收入。费用支出刚性，净利率有所下滑。酒鬼系列省外市场坚定推行改革，收入下滑幅度相对较大。渠道改革阵痛但显现成效，下调23-25年每股收益为2.37元、2.83元、3.52元，建议继续观察，给予“强烈推荐”投资评级。
　　控货力度加大影响当季收入，业绩略低于预期。公司发布了2023半年度报告，23H1实现收入15.41亿元，同比-39.2%，实现归母净利润4.22亿元，同比-41.2%，略低于此前预期，公司短期注重挺价，控货力度较大影响当季收入。经计算，23Q2实现收入5.77亿元，同比-32.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比-38.2%，销售回款5.95亿元，同比-40.3%。截止23Q2末，公司合同负债4.5亿元，环比+0.8亿。
　　费用支出刚性，净利率有所下滑。公司23H1/23Q2实现毛利率80.2%/77.8%，同比+1.0pcts/持平。费用端，23H1/23Q2销售费用率27.4%/29.7%，同比+3.8pcts/+2.7pcts，主要系广宣费用持续投入，差旅费用增加；23H1/23Q2管理费用率4.8%6.8%，同比+2.0pcts/+2.3pcts，主要系管理费用支出刚性。公司23H1/23Q2实现净利率27.4%/21.1%，同比- 0.9pcts/-2.1pcts，收入下滑费用支出刚性带来净利率下降。
　　酒鬼系列省外市场坚定推行改革，收入下滑幅度相对较大。公司23H1白酒业务收入15.4亿元，同比-39.2%。分品牌来看，23H1内参/酒鬼/湘泉系列分别实现收入4.41/8.46/0.36亿，同比-31.7%/-42.6%/-76.7%，占收入比重分别为28.6%/54.9%/2.3%；毛利率分别为90.9%/79.0%/68.6%，同比-1.55pcts/- 0.55pcts/+0.56pct；酒鬼酒省外市场加大控货力度，相对收入下滑幅度较大。
　　渠道改革阵痛但显现成效，建议继续观察，给予“强烈推荐”投资评级。核心产品批发价触底回升，公司渠道改革初现成效，市场需求恢复后，有望迎来动销加速，建议继续观察，下调23-25年每股收益为2.37元、2.83元、3.52元，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：渠道改革不及预期，商务需求不及预期，市场库存消化不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年9月1日酒鬼酒000799SZ强烈推荐维持消费品食品饮料控货力度加大扰动当季业绩建议观察改革成效目标估值当前股价896元公司发布了2023年中期报告23Q2实现收入577亿元同比-320实现归母基础数据净利润122亿元同比-382销售回款595亿元同比-403略低于此前预期公司短期注重挺价控货力度较大影响当季收入费用支出刚性净利率总股本百万股325已上市流通股百万有所下滑酒鬼系列省外市场坚定推行改革收入下滑幅度相对较大渠道改革325总股市值十亿元291阵痛但显现成效下调年每股收益为元元元建议继续23-25237283352流通市值十亿元291观察给予强烈推荐投资评级每股净资产MRQ128ROETTM181控货力度加大影响当季收入业绩略低于预期公司发布了半年度报2023资产负债率318告23H1实现收入1541亿元同比-392实现归母净利润422亿元主要股东中皇有限公司同比-412略低于此前预期公司短期注重挺价控货力度较大影响当季主要股东持股比例310收入经计算23Q2实现收入577亿元同比-320实现归母净利润122亿元同比-382销售回款595亿元同比-403截止23Q2末股价表现公司合同负债45亿元环比08亿1m6m12m绝对表现费用支出刚性净利率有所下滑公司23H123Q2实现毛利率-9-40-39相对表现802778同比10pcts持平费用端23H123Q2销售费用率-4-33-32274297同比38pcts27pcts主要系广宣费用持续投入差旅费用增加23H123Q2管理费用率4868同比20pcts23pcts主要系管理费用支出刚性公司23H123Q2实现净利率274211同比-09pcts-21pcts收入下滑费用支出刚性带来净利率下降酒鬼系列省外市场坚定推行改革收入下滑幅度相对较大公司23H1白酒业务收入154亿元同比-392分品牌来看23H1内参酒鬼湘泉系列分别实现收入441846036亿同比-317-426-767占收入比重分别为资料来源公司数据招商证券毛利率分别为同比28654923909790686-155pcts-相关报告055pcts056pct酒鬼酒省外市场加大控货力度相对收入下滑幅度较大酒鬼酒推进改革渠道改革阵痛但显现成效建议继续观察给予强烈推荐投资评级核1000799收入短期承压后续有望重归高增心产品批发价触底回升公司渠道改革初现成效市场需求恢复后有望迎来长2023-05-03动销加速建议继续观察下调23-25年每股收益为237元283元3522酒鬼酒000799渠道网络元给予强烈推荐投资评级持续增长全年目标稳步推进风险提示渠道改革不及预期商务需求不及预期市场库存消化不及预期2022-08-303酒鬼酒000799高投入带等动高成长推动特色香型全国化2022-05-03财务数据与估值于佳琦S1090518090005会计年度202120222023E2024E2025Eyujiaqicmschinacomcn营业总收入百万元34144050310037734554刘成S1090523070012同比增长8719-232221liucheng5cmschinacomcn营业利润百万元11941421102112211519同比增长9819-282024归母净利润百万元89310497709201143同比增长8217-272024每股收益元275323237283352PE326278378316255PB8370625447资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1酒鬼酒历史PEBand图2酒鬼酒历史PBBand资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1酒鬼酒000799推进改革收入短期承压后续有望重归高增长2023-05-032酒鬼酒000799渠道网络持续增长全年目标稳步推进2022-08-303酒鬼酒000799高投入带动高成长推动特色香型全国化2022-05-03敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产51414743506158946932营业总收入34144050310037734554现金33433077376643195032营业成本684825647786949交易性投资00000营业税金及附加521656490596720应收票据50044344150营业费用860102485510031165应收款项00000管理费用182175165201238其它应收款897810研发费用1017131619存货12691417110513431621财务费用3354723237其他21195149182219资产减值损失75000非流动资产8701091110911261142公允价值变动收益00000长期股权投资3031313131其他收益817171717固定资产474517556592625投资收益31111无形资产商誉195211190171154营业利润11941421102112211519其他172332332332332营业外收入35151515资产总计60115834617070208075营业外支出927888流动负债24591644143715981785利润总额11891400102812281526短期借款00000归属于母公司净利润应付账款29844234742250989310497709201143预收账款1382434340413499主要财务比率其他779768750762777长期负债2838383838202120222023E2024E2025E年成长率长期借款00000营业总收入其他28383838388719-232221营业利润负债合计248716821475163618239819-282024股本325325325325325归母净利润8217-272024获利能力资本公积金11611161116111611161毛利率留存收益20382666320938984765800796791792792净利率少数股东权益00000262259248244251负债及权益合计60115834617070208075ROE280273174183197ROIC273267161177191现金流量表偿债能力资产负债率单位百万元202120222023E2024E2025E414288239233226净负债比率经营活动现金流156540190581210110000000000流动比率净利润893104977092011432129353739速动比率折旧摊销42435959601620282830营运能力财务费用70723237总资产周转率投资收益311818180707050606存货周转率营运资金变动6197021871201400606050606应收账款周转率其它7112033771497871000996应付账款周转率投资活动现金流1402436060603022162020每股资料元资本支出158243777777其他投资180181818EPS275323237283352每股经营净现金筹资活动现金流235423157199239482123279250311每股净资产借款变动436220010851278144516571924每股股利普通股增加00000130070071085106估值比率资本公积增加00000股利分配227422227231276PE326278378316255其他3561723237PB8370625447现金净增加额1190266688554712EVEBITDA232198275222180资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4