事件
　　2023年08月30日，酒鬼酒发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩短期承压，环比有所改善
　　2023H1总营收15.41亿元（同减39%），归母净利润4.22亿元（同减41%）；2023Q2总营收5.77亿元（同减32%），归母净利润1.22亿元（同减38%），业绩符合预期，受公司费用改革影响，上半年收入利润仍承压，但Q2业绩降幅收窄。2023H1毛利率80.15% （ +1pct ），净利率27.37% （ -1pct），销售费用率为27.41%（+4pct），管理费用率为4.83% （ +2pct ），营业税金及附加占比为16.25%（+0.3pct）。2023Q2毛利率77.82%（+0.02pct），净利率21.11%（-2pct），销售费用率为29.72%（+3pct），管理费用率为6.84%（+2pct），营业税金及附加占比为17.20%（+1pct），上半年公司着力推动费用改革，将部分B端渠道费用转投至BC联动费用，加大C端活动力度，整体费用率提升。2023H1经营活动现金流净额0.83亿元（同减72%），销售回款13.56亿元（同减30%）。2023Q2经营活动现金流净额-0.83亿元（同减132%），销售回款5.95亿元（同减40%）。截至2023H1，合同负债4.48亿元（环比+22%）。
　　▌费用改革持续推进，终端动销提速
　　分产品看，2023H1酒类收入15.37亿元（同减39%），毛利率为80.22%（+1pct）；其中，内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为4.41/8.46/0.36/2.14亿元，分别同比-32%/-42%/-77%/-17%，分别占酒类收入29%/55%/2%/14%；内参/酒鬼系列毛利率分别为90.85%/79.00%，分别同比-2pct/-1pct。上半年公司坚定消化渠道库存挺批价，内参批价有效提升，利于长期增长；加大力度推广红坛大单品，线上节目与线下活动联动推广。下半年公司继续以圈层活动聚焦省外22个城市，提高内参品牌影响力；持续绑定红坛与节目及节假日的联动传播；预计推出湘泉光瓶系列产品，完善产品布局。分渠道看，2023H1线上/线下渠道营收分别为1.12/14.25亿元，分别同比-36%/-39%，分别占酒类收入7%/93%。分区域看，2023H1国内/国外营收分别为15.36/0.02亿元，分别同比-39%/+68%，其中国内毛利率为80.22%（+1pct）。上半年公司完成核心终端签约25472家，超过去年全年签约量，终端动销开瓶情况向好，Q2消费者扫码次数同比增长37%。量价拆分看，2023H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量分别为0.05/0.30/0.06/0.14万吨，分别同比-26%/-29%/-81%/-21%；吨价分别为98.11/28.02/6.04/15.59万元/吨，分别同比-7%/-19%/+22%/+5%。截至2023H1，经销商总数1774家，较年初增加188家。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。根据公司半年报，我们调整2023-2025年EPS分别为3.25/3.99/4.84元（前值分别为4.01/4.91/5.95元），当前股价对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等