事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入15.41亿元，同比减少39.24%，实现归母净利润4.22亿元，同比减少41.23%。其中23Q2实现营业总收入5.77亿元，同比减少32.02%，实现归母净利润1.22亿元，同比减少38.19%。
　　产品端：23H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现营业收入4.41/8.45/0.36/2.14亿元，同比减少31.67%/42.46%/76.69%/17.15%，分别占酒类营收28.71%/55.02%/2.34%/13.92%，占比同比+3.17pct/-3.11pct/-3.77pct/+3.71pct。受到宏观经济下行影响，白酒市场消费力下降，消费降级使得各系列酒类营收均出现下降。
　　渠道端：23H1线上渠道/线下渠道分别实现营业收入1.12/14.25亿元，同比-36.00%/-39.46%，分别占酒类营收的7.29%/92.71%，占比同比+0.37pct/-0.37pct。顺应消费者购物习惯变化，线上渠道占比有所提升。分地区来看，23H1国内/国外分别实现营业收入15.36亿元/0.02亿元，同比-39.26%/+67.65%，分别占酒类营收的99.89%/0.11%，占比同比0.07pct/+0.07pct。作为中国白酒文化营销的先行者，公司国外市场认可度逐步提升。经销商数量为1774个，较2022年末增加188个。
　　利润端：23H1毛利率/净利率分别同比变动+1.04/-0.92pcts至80.15%/27.37%，23Q2毛利率/净利率同比变动-3.89/-2.06pcts至27.21%/21.14%，毛利率与净利率同比下降或因本期消费降级导致销售收入减少所致。
　　费用端：2023H1公司销售费用/管理费用/财务费用分别为4.22亿元/0.74亿元/-0.74亿元，分别同比-29.28%/+5.48%/-161.85%。其中销售费用同比减少主要系本期广宣及市场服务费减少，财务费用减少主要系本期利息收入增加。2023H1公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.16/+0.74pcts至27.41%/4.83%，其中2023Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.10/+0.40pcts至29.72%/6.84%。
　　现金流：23H1经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为0.83亿元/-1.56亿元/0.0094亿元，分别同比变动-72.35%/-47.05%/-11.65%,23H1合同负债同比变动+1.08亿元至4.48亿元，其中23Q2合同负债同比变动+2.00亿元至0.81亿元。
　　公司以“聚焦发展、开源节流、持续创新”为重点经营策略，坚定推进营销战略转型，全面推动经营发展。二季度与一季度相比，营业收入、净利润降幅收窄，营销模式改革初显成效，战略产品市场价格逐步提升，终端动销开瓶情况全面向好。在产品端，重点培育酒鬼酒红坛大单品；以高端产品链接行业优秀经销商，与华致酒行联合推出了“金内参”，拉升内参品牌价值。在渠道端，公司积极推动营销模式从以招商汇量向BC联动转型，强化动销效果，稳定产品价格，进一步促进渠道库存消化；坚持核心终端建设，上半年完成核心终端签约25,472家，以核心网点发展带动产品分销；强化终端执行，以数字化管理体系为依托，实现电子签约、费用直投，提高服务效率，促进客户库存下沉分销。
　　盈利预测及投资建议：看好公司加强核心终端建设，创新探索新业务，持续提升品牌价值，预计下半年随着经济逐步恢复，终端动销有望全面向好。我们预计23-25年实现营收46.12/56.57/67.82亿元，归母净利润12.15/15.29/18.76亿元，对应23年24.61×PE，维持推荐！
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。