本报告导读：
　　公司贯彻调整战略，调整力度较大，22Q4及23Q1业绩阶段性承压；我们认为时间换空间策略正确，伴随外部需求改善，公司有望在23年下半年迈入业绩修复区间。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至150元（前值171.68元）。考虑到22Q4及23Q1业绩表现，下调23-24年盈利预测并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为3.48元（-0.51元）、4.42元（-0.48元）、5.61元，下调目标价至150元，对应23年43倍动态PE。
　　2022转守为攻，22Q4坚持调整。22Q4业绩低于预期，收入端承压主要系公司省外需求遇冷明显，销售以守为主；受外部需求影响，22Q4内参调整幅度或大于酒鬼系列，期间费用率拖累盈利能力；22年公司在放量后遭遇外部需求骤然遇冷，在下半年开启战略调整，内参整体以控量为主；整体看，22年公司渠道扩张仍取得阶段性成就，省外收入份额超过湖南本土。
　　23Q1贯彻调整思路，渡过深水区。考虑到23年初高端消费尚未实质性修复，公司仍实行严格控量策略，23Q1收入表现低于预期；公司23Q1进行费用改革，加大对终端及消费者费用投入，压制利润释放。整体看，渠道调整逐步见效，红坛已基本实现渠道修复。
　　后周期发力，静待曙光。白酒新周期仍属结构性增长，伴随经济复苏迈入加速阶段，高端白酒需求将重回扩张；公司仍处于创业阶段，管理红利将逐步释放；内参及酒鬼系列有品牌优势及香型壁垒，按当下调整阶段，最早有望在23年下半年实现业绩加速，公司盈利弹性有望修复。
　　风险因素：疫情反复、经济复苏不及预期。