事件概述
　　23H1公司实现营业总收入15.41亿元，同比-39.24%；归母净利润4.22亿元，同比-41.23%；扣非归母净利润4.17亿元，同比-41.85%；23Q2实现营业收入5.78亿元，同比-32.02%；归母净利润1.22亿元，同比38.19%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-40.04%。
　　分析判断:
　　Q2降幅收窄，持续推进费用改革
　　上半年公司坚定推进营销战略转型，坚持以费用改革为抓手，推动营销模式从招商汇量向BC联动转型，聚焦培育红坛大单品，强化品销联动；有赖于公司坚定不易的战略落地，营销模式改革初显成效，战略产品市场价格逐步提升，终端动销开瓶情况全面向好。但受高基数和改革阵痛期影响，上半年收入仍下降39.3%，短期经营承压。
　　产品端来看，上半年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收4.4/8.5/0.4/2.1亿元，同比分别-32%/-42%/-77%/-17%，我们判断内参和酒鬼Q2降幅环比Q1明显收窄，酒鬼降幅更大主因去年同期基数较高，但其中红坛大单品通过资源聚焦和品宣联动，实现品牌价值提升。渠道端来看，上半年坚持核心终端建设，完成核心终端签约25472家，已超过去年全年签约量，持续推进渠道深耕；经销商总数达到1774家，较去年年底净增188家。
　　产品结构提振毛利率，利润率平稳
　　成本端来看，上半年公司毛利率提升1.04pct至80.1%，我们预计内参占比提升使得毛利率上行。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率为27.4%/4.8%/0.5%/-4.8%，分别同比+3.86/+2.05/+0.34/-3.67pct，其中销售费用率提升主因广告宣传、差旅办公、仓储管理等费用增加，同时费用改革调整费用投入短期对销售费用率亦有所影响；财务费用率下降主要系利息收入增加。综合来看，上半年虽然费用改革带来短期收入增长压力和费用率增加，但毛利率提升一定程度上缓解了利润端下滑压力，上半年利润下滑41.2%，相应的净利率下降0.92pct至27.4%
　　短期调整蓄力更高质量发展，逐步修复可期
　　公司上半年通过一系列有效的费用改革，推动产品动销和渠道库存消化，动销改善也使得批价稳定，经销商信心逐渐升温。展望全年来看，随着中秋旺季行业需求回升，配合公司相应的渠道政策，公司报表经营端有望逐步好转。长期看公司具备较强的确定性，省外千元价格带内参培育+省内逐步站稳+央企管理和输出品牌，我们判断公司竞争力在持续加强，看好公司长期高质量发展。
　　投资建议
　　参考最新中报，我们下调公司23-25年44.58/55.90/68.65亿元的预测至33.29/42.82/53.37亿元，下调23-25年EPS 3.60/4.58/5.69元的预测至2.60/3.42/4.32元，对应9月1日92.69元的收盘价，估值分别为36/27/21倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　中秋市场推广不及预期，费用改革进程不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月04日H1TableTitle积极推进费用改革蓄力高质量发展酒鬼酒TableTitle2000799评级TableDataInfo买入股票代码000799上次评级买入52周最高价最低价168668614目标价格总市值亿27410最新收盘价9269自由流通市值亿27410自由流通股数百万32493事件概述TableSummary23H1公司实现营业总收入1541亿元同比-3924归母净利润422亿元同比138287-4123扣非归母净利润417亿元同比-418523Q2实现营业收入578亿元同比-3202归母净利润122亿元同比-3819扣非归母净利润118亿元同比-4004分析判断Q2降幅收窄持续推进费用改革上半年公司坚定推进营销战略转型坚持以费用改革为抓手推动营销模式从招商汇量向BC联动转型聚焦培育红坛大单品强化品销联动有赖于公司坚定不易的战略落地营销模式改革初显成效战略产品市场价格逐步提升终端动销开瓶情况全面向好但受高基数和改革阵痛期影响上半年收入仍下降393短期经营承压产品端来看上半年内参酒鬼湘泉其他分别实现营收44850421亿元同比分别-32-42-77-17我们判断内参和酒鬼Q2降幅环比Q1明显收窄酒鬼降幅更大主因去年同期基数较高但其中红坛大单品通过资源聚焦和品宣联动实现品牌价值提升渠道端来看上半年坚持核心终端建设完成核心终端签约25472家已超过去年全年签约量持续推进渠道深耕经销商总数达到1774家较去年年底净增188家产品结构提振毛利率利润率平稳成本端来看上半年公司毛利率提升104pct至801我们预计内参占比提升使得毛利率上行费用端来看销售管理研发财务费用率为2744805-48分别同比386205034-367pct其中销售费用率提升主因广告宣传差旅办公仓储管理等费用增加同时费用改革调整费用投入短期对销售费用率亦有所影响财务费用率下降主要系利息收入增加综合来看上半年虽然费用改革带来短期收入增长压力和费用率增加但毛利率提升一定程度上缓解了利润端下滑压力上半年利润下滑412相应的净利率下降092pct至274短期调整蓄力更高质量发展逐步修复可期公司上半年通过一系列有效的费用改革推动产品动销和渠道库存消化动销改善也使得批价稳定经销商信心逐渐升温展望全年来看随着中秋旺季行业需求回升配合公司相应的渠道政策公司报表经营端有望逐步好转长期看公司具备较强的确定性省外千元价格带内参培育省内逐步站稳央企管理和输出品牌我们判断公司竞争力在持续加强看好公司长期高质量发展投资建议参考最新中报我们下调公司23-25年445855906865亿元的预测至332942825337亿元下调23-25年EPS360458569元的预测至260342432元对应9月1日9269元的收盘价估值分别为362721倍维持买入评级风险提示中秋市场推广不及预期费用改革进程不及预期行业竞争加剧请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元34144050332942825337YoY870186-178286246归母净利润百万元893104984411131404YoY817174-196319262毛利率800796798800804每股收益元275323260342432ROE254253169182187市盈率33712872357127072145资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入4050332942825337净利润104984411131404YoY186-178286246折旧和摊销46232424营业成本8256728561046营运资金变动-711-64-268401营业税金及附加656533685854经营活动现金流4018128781839销售费用102486611051361资本开支-243-229-219-189管理费用175160184229投资0000财务费用-54-36-42-35投资活动现金流-243-229-219-188研发费用17131721股权募资0000资产减值损失-4000债务募资0000投资收益1001筹资活动现金流-423000营业利润1421113514941882现金净流量-2665836601651营业外收支-22-10-10-10主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1400112514841872成长能力所得税351281371468营业收入增长率186-178286246净利润104984411131404净利润增长率174-196319262归属于母公司净利润104984411131404盈利能力YoY174-196319262毛利率796798800804每股收益323260342432净利润率259253260263资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA180138137150货币资金3077366143205971净资产收益率ROE253169182187预付款项1310130偿债能力存货14176371932974流动比率289441340432其他流动资产235538359764速动比率201382240377流动资产合计4743484666247709现金比率187333222334长期股权投资31313131资产负债率288186246195固定资产517570622674经营效率无形资产211214217220总资产周转率068056060061非流动资产合计1091128714731627每股指标元资产合计5834613480969336每股收益323260342432短期借款0000每股净资产1278153718802312应付账款及票据44277632263每股经营现金流123250270566其他流动负债1201102313171522每股股利130000000000流动负债合计1644110019491785估值分析长期借款0000PE2872357127072145其他长期负债38383838PB1079727595483非流动负债合计38383838负债合计1682113819881823股本325325325325少数股东权益0000股东权益合计4152499661087513负债和股东权益合计5834613480969336资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10年白酒产业从业经验前就任某公募基金消费研究员现负责白酒板块研究具备产业卖方买方多方面工作经历对产业趋势与资本市场均有深刻洞察任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5