事件:
　　2023年9月11日，公司通过投资者互动平台表示，目前公司青岛及泰国生产基地半钢胎产能均满产运行中，订单供不应求，全钢胎订单也已超出产能。
　　2023年8月31日，森麒麟发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元，同比增长26.90%；实现扣非后归属母公司股东的净利润5.83亿元，同比+7.41%。非经常性损益为2313万元，主要是交易性金融资产的公允价值变动或投资收益。经营活动现金流净额为7.25亿，同比上升274.05%。销售毛利率22.40%，同比增长0.40个百分点；销售净利率17.14%，同比下降2.02个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收18.79亿元，同比+9.79%，环比+13.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元，同比+45.56%，环比+42.31%；实现扣非后归属母公司股东的净利润3.43亿元，同比+ 9.67%，环比+42.75%。经营活动现金流净额为3.38亿元，同比增加178.93%，环比减少12.83%。销售毛利率为22.45%，同比增长0.90个百分点，环比增长0.11个百分点；销售净利率为18.95%，同比增加4.66个百分点，环比增加3.86个百分点。
　　投资要点:
　　销量同比增加，原材料价格回落，公司盈利能力提升
　　2023年上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元，同比增长26.90%。营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023年上半年，完成轮胎产量1352.93万条，较上年同期增长18.95%；完成轮胎销售1368.12万条，较上年同期增长21.35%。原材料方面，据我们统计，2023Q1原材料综合指数为10724，环比-3.75%。2023Q2原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023年9月8日，2023Q3原材料综合指数为10165，环比+2.32%。
　　2023年二季度，公司净利润为3.56亿元，环比提升1.06亿元，部分原因是由于毛利润提升，2023Q2毛利润为4.22亿元，环比提升0.51亿元。费用方面，销售费用为0.30亿元，环比提升0.09亿元；管理费用为0.37亿元，环比减少0.05亿元；研发费用为0.33亿元，环比增加0.05亿元；财务费用为-0.72亿元，环比减少0.96亿元，主要由于汇兑收益的变动，2023年上半年汇兑收益共1.11亿元。2023Q2公允价值变动净利润为0.11亿元，环比提升0.22亿元。
　　泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升
　　2023年7月27日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在2021年1月6日至2022年6月30日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为4.52%。
　　双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为3327.93万条，同比2019年-10.87%，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的21.34%，比2019年下降2.75个百分点。关税下降进一步提高公司产品在美国市场的竞争力。
　　摩洛哥工厂进展顺利，西班牙工厂继续推进
　　截至2023年7月，公司正在加紧推进摩洛哥新产能项目的建设进度，预计即将开工，2024年有望投产，摩洛哥工厂规划产能为600万条半钢胎。另外西班牙工厂600万条半钢胎也在正常推进，预计2025年投产。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司全钢胎产能爬坡，下调2023年盈利预期，考虑摩洛哥工厂进展顺利，上调2024-2025年盈利预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为13.51、21.38和24.83亿元，对应的PE分别为17、11、9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。
　　

研究报告全文：2023年09月12日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn半钢胎满负荷生产摩洛哥工厂进展顺利证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn森麒麟公司动态研究联系人贾冰S0350122030030002984jiabghzqcomcn最近一年走势事件森麒麟沪深300002192023年9月11日公司通过投资者互动平台表示目前公司青岛及泰-00458国生产基地半钢胎产能均满产运行中订单供不应求全钢胎订单也已-01136超出产能-018142023年8月31日森麒麟发布2023年中报2023年上半年公司实现-02492营业收入3537亿元同比增长1196实现归属于上市公司股东的净-03169利润606亿元同比增长2690实现扣非后归属母公司股东的净利229221022112212231232233235236237238239润583亿元同比741非经常性损益为2313万元主要是交易性金融资产的公允价值变动或投资收益经营活动现金流净额为725亿相对沪深300表现20230911同比上升27405销售毛利率2240同比增长040个百分点销表现1M3M12M售净利率1714同比下降202个百分点森麒麟-7958-130沪深其中2023年Q2实现营收1879亿元同比979环比1334300-30-18-80实现归属于上市公司股东的净利润356亿元同比4556环比4231实现扣非后归属母公司股东的净利润343亿元同比967市场数据20230911环比4275经营活动现金流净额为338亿元同比增加17893当前价格元3143环比减少1283销售毛利率为2245同比增长090个百分点环52周价格区间元2458-3713比增长011个百分点销售净利率为1895同比增加466个百分点总市值百万2338329环比增加386个百分点流通市值百万1943783总股本万股7439799流通股本万股6184482投资要点日均成交额百万21176近一月换手136销量同比增加原材料价格回落公司盈利能力提升相关报告2023年上半年公司实现营业收入3537亿元同比增长1196森麒麟002984一季报点评归母净利环比大实现归属于上市公司股东的净利润606亿元同比增长2690幅增长轮胎业务产销两旺买入汽车零部件营收增长得益于销量的提升利润提升主要得益于国内外需求复苏李永磊董伯骏2023-04-25及原材料价格下降2023年上半年完成轮胎产量135293万条森麒麟0029842022年报点评Q4业绩承压较上年同期增长1895完成轮胎销售136812万条较上年同期看好新产能投放带来增量买入汽车零部件董增长2135原材料方面据我们统计2023Q1原材料综合指数伯骏李永磊2023-02-22为10724环比-3752023Q2原材料综合指数为9935环比森麒麟002984点评报告拟定增40亿元建-736截至2023年9月8日2023Q3原材料综合指数为10165设西班牙项目公告摩洛哥轿车及轻卡胎项目买环比232入汽车零部件李永磊董伯骏2023-01-01森麒麟002984三季报点评海外订单波动2023年二季度公司净利润为356亿元环比提升106亿元部造成压力展望四季度稳中向好买入汽车零分原因是由于毛利润提升2023Q2毛利润为422亿元环比提升国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告部件李永磊董伯骏2022-11-04051亿元费用方面销售费用为030亿元环比提升009亿元森麒麟0029842022年中报点评泰国二期年管理费用为037亿元环比减少005亿元研发费用为033亿元内放量上半年业绩增长显著买入汽车零部环比增加005亿元财务费用为-072亿元环比减少096亿元件董伯骏李永磊主要由于汇兑收益的变动年上半年汇兑收益共亿元2022-08-3120231112023Q2公允价值变动净利润为011亿元环比提升022亿元泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地公司产品竞争力提升2023年7月27日美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果美国商务部初步确定在2021年1月6日至2022年6月30日的审查期间来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值初步审查结果森麒麟泰国税率为124另一家强制应诉企业日本住友轮胎泰国公司税率为616其他泰国出口美国的轮胎企业税率为452双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为332793万条同比2019年-10872021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的2134比2019年下降275个百分点关税下降进一步提高公司产品在美国市场的竞争力摩洛哥工厂进展顺利西班牙工厂继续推进截至2023年7月公司正在加紧推进摩洛哥新产能项目的建设进度预计即将开工2024年有望投产摩洛哥工厂规划产能为600万条半钢胎另外西班牙工厂600万条半钢胎也在正常推进预计2025年投产盈利预测和投资评级考虑公司全钢胎产能爬坡下调2023年盈利预期考虑摩洛哥工厂进展顺利上调2024-2025年盈利预期预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为13512138和2483亿元对应的PE分别为17119倍维持公司买入评级风险提示项目投产不达预期全球经济下滑原材料价格大幅上涨海运费价格大幅上涨国际贸易摩擦加剧请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元629280251042112034增长率22283015归母净利润百万元801135121382483增长率6695816摊薄每股收益元123182287334ROE11151918PE250317311094942PB262258209171PS318291224194EVEBITDA15941037700575资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1主要产品季度及半年度经营数据资料来源wind公司公告国海证券研究所图1公司各季度销售量情况图2公司各季度生产量情况资料来源wind公司公告国海证券研究所资料来源wind公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图3国内外营业收入亿元图4国内外市场毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所2行业数据图5原材料价格数据图6中国客运物流量资料来源wind卓创资讯国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图7中国全钢胎出口数据万条图8中国半钢胎出口数据万条资料来源海关总署国海证券研究所资料来源海关总署国海证券研究所3公司财务数据图92023H1营收同比增长1196图102023H1归母净利同比增长2690资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图112023H1净资产收益率同比增长图122023H1资产负债率同比下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图132023H1资产周转率为3078图142023H1毛利率为2240资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图152023H1财务费用率同比上升图162023H1经营活动现金流净额725亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023H1研发费用达062亿元图182023Q2营收同比增长979资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图192023Q2归母净利同比上升4556图202023Q2净资产收益率环比上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图212023Q2资产负债率环比下降图222023Q2资产周转率为1584资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图232023Q2毛利率为2245图242023Q2财务费用率环比下滑资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图252023Q2经营活动现金流净额338亿元图262023Q2研发费用达033亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图27收盘价及PETTM图28PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图29PB-BAND资料来源wind国海证券研究所4盈利预测与评级考虑公司全钢胎产能爬坡下调2023年盈利预期考虑摩洛哥工厂进展顺利上调2024-2025年盈利预期预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为13512138和2483亿元对应的PE分别为17119倍维持公司买入评级请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告风险提示1项目投产不达预期2全球经济下滑3原材料价格大幅上涨4海运费价格大幅上涨5国际贸易摩擦加剧请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告附表TableForcast森麒麟盈利预测表证券代码002984股价3143投资评级买入日期20230911财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE11151918EPS123182287334毛利率21252929BVPS1173121915061840期间费率3544估值销售净利率13172121PE250317311094942成长能力PB262258209171收入增长率22283015PS318291224194利润增长率6695816营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率057062067065营业收入629280251042112034应收账款周转率716748737740营业成本5002602073988563存货周转率362386407407营业税金及附加14192428偿债能力销售费用156120135156资产负债率31302826管理费用168185240277流动比337259262295财务费用-135666864速动比211146148183其他费用-收入113136177205营业利润865142222512613资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-12000现金及现金等价物2020153418223157利润总额852142222512613应收款项888108214271639所得税费用5271112130存货净额1737207825582959净利润801135121382483其他流动资产186220273311少数股东损益0000流动资产合计4831491360808066归属于母公司净利润801135121382483固定资产4956633873068287在建工程50490413041204现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他825865894925经营活动现金流1028208927803506长期股权投资0000净利润801135121382483资产总计11116130201558318481少数股东权益0000短期借款060121181折旧摊销4117559271084应付款项899121614391687公允价值变动-57000预收帐款0000营运资金变动-383-169-515-296其他流动负债536619760867投资活动现金流-961-2654-2476-2152流动负债合计1435189523192735资本支出-1052-2573-2316-1989长期借款及应付债券1887188718871887长期投资20000其他长期负债169169169169其他71-80-159-163长期负债合计2056205620562056筹资活动现金流-69678-17-18负债合计3492395143764791债务融资-512606060股本650744744744权益融资09400股东权益762490691120713690其它-184-76-77-79负债和股东权益总计11116130201558318481现金净增加额-744-4862881336资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士年金融企业数据分析经验3分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分