公司发布半年度业绩，23H1营收35.4亿元（同比+12.0%），其中出口及境外收入30.2亿（同比+9.7%），占比85.3%，归母净利润6.06亿元（同比+26.9%）；23Q2营收18.8亿元（同比+9.8%，环比+13.3%），归母净利润3.56亿元（同比+45.6%，环比+42.3%）。
　　点评：
　　毛利率持续改善，产能利用率有效提升。23H1毛利率达22.40%（同比+0.4pct），其中23Q2毛利率22.45%（同比+0.90 pct，环比+0.11 pct）。23H1海外市场高价库存基本消化，需求相对饱满，公司凭借产品性价比实现快速增长，实现轮胎产量1353万条（同比+19%），销量1368万条（同比+21%），均价258元（同比-8%），随着海外半钢胎供不应求，后续均价有望提升。青岛工厂经智能化改造,年产能已由1200万条提升至1450-1500万条，泰国二期600万半钢胎已经满产，200万条全钢胎产能逐步释放，预计下半年产能利用率持续升高。成本端，据百川盈孚，23Q2天然橡胶、炭黑、顺丁橡胶、丁苯橡胶均价为1.17/0.83/1.08/1.15万元/吨，同比-8.6%/-17.2%/-24.5%/-7.0%，环比-3.5%/-19.3%/-4.9%/0.3%。
　　“833plus”战略逐步落地，西班牙项目资金已到位。公司积极推进“833”战略，8月公司成功募集28亿元资金，将全部用于投资西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，预计24Q4将具备600万条产能，25年全部投产。此外，摩洛哥年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目工厂相关准备工作已基本完成，计划于9月开工建设，建设周期18个月，预计于2025年中建成投产。
　　泰国公司输美产品反倾销税率有望大幅下调。7月下旬美国商务部披露对泰国轮胎反倾销调查初裁结果，子公司森麒麟泰国税率由原审税率17.06%降至1.24%，预计终裁结果将于24Q1公布。23H1泰国子公司实现营收18.3亿元，占公司总营收52%，实现净利润3.37亿元，占公司总净利润56%，税率下调后有望进一步提升产品性价比及公司盈利水平。
　　投资建议：预计公司23-25年营业收入为83/94/113亿元，归母净利润为12.4/15.1/18.9亿元，对应PE分别为19X/16X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate森麒麟002984汽车发布时间2023-08-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入海外半钢胎供不应求西班牙项目资金到位上次评级买入---森麒麟2023年中报业绩点评报告摘要股票数据TableMarket20230830公司发布半年度业绩TableSummary营收亿元同比其中出口及23H13541206个月目标价元境外收入302亿同比97占比853归母净利润606亿元同收盘价元3251比26923Q2营收188亿元同比98环比133归母净利12个月股价区间元24703704总市值百万元2418677润356亿元同比456环比423总股本百万股744点评A股百万股744股股百万股毛利率持续改善产能利用率有效提升23H1毛利率达2240同比BH00日均成交量百万股304pct其中23Q2毛利率2245同比090pct环比011pct23H1海外市场高价库存基本消化需求相对饱满公司凭借产品性价比TablePicQuote历史收益率曲线实现快速增长实现轮胎产量1353万条同比19销量1368万条同比21均价258元同比-8随着海外半钢胎供不应求后森麒麟沪深300续均价有望提升青岛工厂经智能化改造年产能已由1200万条提升至101450-1500万条泰国二期600万半钢胎已经满产200万条全钢胎产能0逐步释放预计下半年产能利用率持续升高成本端据百川盈孚23Q2-10天然橡胶炭黑顺丁橡胶丁苯橡胶均价为117083108115万元-20吨同比-86-172-245-70环比-35-193-4903-30833plus战略逐步落地西班牙项目资金已到位公司积极推进833-40战略月公司成功募集亿元资金将全部用于投资西班牙年产2022820221120232202358281200万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目预计24Q4将具备600万条产能25年全部投产此外摩洛哥年产600万条高性能轿车轻卡子午TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-610-9线轮胎项目工厂相关准备工作已基本完成计划于月开工建设建设9相对收益-111-2周期18个月预计于2025年中建成投产泰国公司输美产品反倾销税率有望大幅下调7月下旬美国商务部披露相关报告TableReport对泰国轮胎反倾销调查初裁结果子公司森麒麟泰国税率由原审税率森麒麟002984业绩环比改善显著1706降至124预计终裁结果将于24Q1公布23H1泰国子公司实833plus战略稳步推进现营收183亿元占公司总营收52实现净利润337亿元占公司总--20230424净利润56税率下调后有望进一步提升产品性价比及公司盈利水平2023年度化工年度策略周期复苏看龙头投资建议预计公司23-25年营业收入为8394113亿元归母净利润为赛道优选真成长124151189亿元对应PE分别为19X16X13X维持买入评级--20230130风险提示投产不及预期原材料价格波动市场需求不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入517762928294943811297-10032153318213791970证券分析师陈俊杰归属母公司净利润753801124115121892执业证书编号S0550518100001--23176305495218125200755-33975865chenjunjienesccn每股收益元116123167203254研究助理喻杰市盈率30662503194916001278执业证书编号S0550122050029市净率34826221018716418116067286yujienesccn净资产收益率12851149107611681284股息收益率046000043043043总股本百万股650650744744744请务必阅读正文后的声明及说明森麒麟公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1989303118634004净利润801124115121892交易性金融资产32323232资产减值准备17000应收款项88896811441384折旧及摊销411489547665存货1737176121822020公允价值变动损失-57000其他流动资产29292929财务费用92959595流动资产合计4831602154557742投资损失163273137可供出售金融资产运营资本变动-383439-3771488长期投资净额0000其他-16-1-1-1固定资产495682941021510050经营活动净现金流量1028229018064176无形资产193192203203投资活动净现金流量-961-3825-2775-1836商誉0000融资活动净现金流量-6962578-199-199非流动资产合计628495941179212927企业自由现金流850-1553-10032335资产总计11116156151724720669短期借款0000应付款项899137415242866财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债14141414每股收益元123167203254流动负债合计1435202122463879每股净资产元1173155117401980长期借款0000每股经营性现金流量元158308243561其他长期负债2056205620562056成长性指标长期负债合计2056205620562056营业收入增长率215318138197负债合计3492407743025935净利润增长率63550218252归属于母公司股东权益合计7624115371294514733盈利能力指标少数股东权益0000毛利率205241248256负债和股东权益总计11116156151724720669净利润率127150160168运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4321400040004000营业收入62928294943811297存货周转天数1112110000100009000营业成本5002629570988405偿债能力指标营业税金及附加14212428资产负债率314261249287资产减值损失-29000流动比率337298243200销售费用156216244277速动比率209205140144管理费用168232255305费用率指标财务费用-135553458销售费用率25262625公允价值变动净收益57000管理费用率27282727投资净收益-163-27-31-37财务费用率-21070405营业利润865132016082013分红指标营业外收支净额-12000股息收益率00040404利润总额852132016082013估值指标所得税527996121PE倍2503194916001278净利润801124115121892PB倍262210187164归属于母公司净利润801124115121892PS倍318292256214少数股东损益0000净资产收益率115108117128资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24森麒麟公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可喻杰清华大学土木工程硕士厦门大学环境科学经济学本科年入职东北证券现任东北证券基础化工组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34森麒麟公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44