公司公告：依据公司中报，上半年实现收入35.37亿元（YoY+11.96%），实现归母净利润6.06亿元（YoY+26.9%），实现扣非归母净利润5.83亿元（YoY+7.41%)；其中23Q2实现收入18.79亿元（YoY+9.8%，QoQ+13.3%），归母净利润3.56亿元（YoY+45.6%，QoQ+42.3%），扣非归母净利润3.43亿元（YoY+9.7%，QoQ+42.8%），业绩符合预期。
　　上半年原料成本下行，海外订单明显改善，公司盈利能力略有回升。依据公司中报内容，上半年完成轮胎产量1353万条（YoY+18.95%）；其中，半钢胎产量1323万条（YoY+18.23%）；全钢胎产量30.17万条（YoY+62.84%）。完成轮胎销售1368万条（YoY+21.35%）；其中，半钢胎销量1340万条（YoY+20.06%）；全钢胎销量28.31万条（YoY+146.17%）。海外经过去年下半年去库周期，今年泰国工厂半钢发货恢复较好，依据公司中报，上半年公司泰国工厂实现收入18.33亿元，实现净利润约3.37亿元。成本端，上半年天然胶、合成胶、炭黑等主要原料均有不容程度下行，因此整体使得公司毛利率同比提升0.4pct至22.4%。费用整体控制较好，带动净利润率同比提升2.02pct至17.14%。
　　 Q2公司泰国工厂产销量同环比持续提升，叠加成本压力持续下行，使得盈利能力快速增长。随着Q2半钢去库结束，公司泰国工厂半钢订单供不应求，海外旺盛需求持续。并且公司在Q2针对美国市场发布涨价函，证明订单需求较好。依据Wind公司投资者问答，泰国二期全钢上半年单月产销量4-6万条，主要由于全钢处于去库阶段，后续销量有望逐季恢复。此外叠加原料价格下行，使得Q2公司毛利率环比提升0.11pct至22.45%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比下行0.15pct，且Q2估计汇兑收益超8000万元，因此整体带动净利润率环比提升3.86pct至18.95%。
　　泰国双反税率下行有望带来公司2024年盈利能力提升。依据公司中报，本次复审调查周期为2021年初至2022年6月底，由于复审调查周期内，森麒麟泰国二期产能逐步提升，因此此次复审，强制应诉企业选定为森麒麟轮胎（泰国公司）、日本住友轮胎（泰国公司），森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，终裁结果预计将于2024年一季度公布。税率下跌对于企业来说，确定受益点为美国销售子公司的退税，此外，泰国税率整体下行，订单量有望明显提升，则企业端有望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分。退税是针对企业在美国市场的销售子公司（也是自身泰国工厂的客户之一），享受税率下滑带来的退税。此外，假设税率下行的部分，企业可以通过涨价或者其他方式直接享受，则也会对盈利带来较大增长。
　　持续践行“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略，逐步落地摩洛哥、西班牙项目。摩洛哥、西班牙项目预计相继于下半年开工建设。按照可行性分析报告，西班牙工厂投产第一年产量400万条，第二年产量900万条，第三年产量1200万条，达产1200万条后可实现年营业收入5.04亿欧元。面对西班牙较高的人工成本，凸显公司智能制造优势，以公司成功运营的泰国森麒麟为例，年产1000万条高性能轿车胎、轻卡胎的工厂，雇员不足800人，大大降低人工成本。摩洛哥生产基地先计划投建600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，轮胎产品出口美国享受零关税，按照可行性研究报告，项目建设周期18个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能，达产600万条后可实现年营业收入2.1亿美元，正常年利润总额约5188万美元。预计2025年两个项目有望陆续贡献产能增量。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润约13.6、16.6、20.5亿元，对应PE约17、14、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

研究报告全文：上市公司汽车2023年09月05日公司森麒麟002984研究Q2原料及订单持续改善业绩符合预期摩洛哥及公司西班牙贡献中长期增长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告依据公司中报上半年实现收入3537亿元YoY1196实现归母净利润606亿证元YoY269实现扣非归母净利润583亿元YoY741其中23Q2实现收入1879亿券元YoY98QoQ133归母净利润356亿元YoY456QoQ423扣非归研市场数据2023年09月04日母净利润343亿元YoY97QoQ428业绩符合预期究收盘价元32报一年内最高最低元3832458上半年原料成本下行海外订单明显改善公司盈利能力略有回升依据公司中报内容上半年完成告市净率25轮胎产量1353万条YoY1895其中半钢胎产量1323万条YoY1823全钢胎产息率分红股价-量3017万条YoY6284完成轮胎销售1368万条YoY2135其中半钢胎销量1340流通A股市值百万元9341万条YoY2006全钢胎销量2831万条YoY14617海外经过去年下半年去库周期上证指数深证成指3177061061174今年泰国工厂半钢发货恢复较好依据公司中报上半年公司泰国工厂实现收入1833亿元实现净注息率以最近一年已公布分红计算利润约337亿元成本端上半年天然胶合成胶炭黑等主要原料均有不容程度下行因此整体使得公司毛利率同比提升04pct至224费用整体控制较好带动净利润率同比提升202pct至1714基础数据2023年06月30日每股净资产元1281Q2公司泰国工厂产销量同环比持续提升叠加成本压力持续下行使得盈利能力快速增长随着Q2资产负债率2985半钢去库结束公司泰国工厂半钢订单供不应求海外旺盛需求持续并且公司在Q2针对美国市场总股本流通A股百万744292发布涨价函证明订单需求较好依据Wind公司投资者问答泰国二期全钢上半年单月产销量4-6流通B股H股百万--万条主要由于全钢处于去库阶段后续销量有望逐季恢复此外叠加原料价格下行使得Q2公司毛利率环比提升011pct至2245费用端销售费用率管理费用率研发费用率整体环比下行一年内股价与大盘对比走势015pct且Q2估计汇兑收益超8000万元因此整体带动净利润率环比提升386pct至1895森麒麟沪深300指数收益率泰国双反税率下行有望带来公司2024年盈利能力提升依据公司中报本次复审调查周期为202120年初至2022年6月底由于复审调查周期内森麒麟泰国二期产能逐步提升因此此次复审强制10应诉企业选定为森麒麟轮胎泰国公司日本住友轮胎泰国公司森麒麟泰国反倾销税率由原0审终裁结果1708下滑至124终裁结果预计将于2024年一季度公布税率下跌对于企业来说-10确定受益点为美国销售子公司的退税此外泰国税率整体下行订单量有望明显提升则企业端有-20望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分退税是针对企业在美国市场的销售子公司也是自身-30泰国工厂的客户之一享受税率下滑带来的退税此外假设税率下行的部分企业可以通过涨价04-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0605-0606-0607-0608-0609-06或者其他方式直接享受则也会对盈利带来较大增长相关研究持续践行833plus战略规划深入实施全球化发展战略逐步落地摩洛哥西班牙项目摩洛哥西班牙项目预计相继于下半年开工建设按照可行性分析报告西班牙工厂投产第一年产量400万条森麒麟002984点评Q1业绩符合预第二年产量900万条第三年产量1200万条达产1200万条后可实现年营业收入504亿欧元期海外订单持续向好全球化战略布局贡面对西班牙较高的人工成本凸显公司智能制造优势以公司成功运营的泰国森麒麟为例年产1000献未来增量20230423万条高性能轿车胎轻卡胎的工厂雇员不足800人大大降低人工成本摩洛哥生产基地先计划投森麒麟002984点评Q4业绩受费用建600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目轮胎产品出口美国享受零关税按照可行性研究报告影响略低订单销量逐步回升全球化布局项目建设周期18个月投产第一年产量为360万条投产第二年即具备600万条产能达产600万条后可实现年营业收入21亿美元正常年利润总额约5188万美元预计2025年两个项目有望贡献未来增量20230228陆续贡献产能增量盈利预测与估值维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润约136166205亿元对应证券分析师PE约171412倍维持增持评级宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom风险提示原材料大幅波动影响盈利能力产能投放不及预期联系人财务数据及盈利预测马昕晔86212329781820222023H12023E2024E2025Emaxyswsresearchcom营业总收入百万元629235378179941011373同比增长率215120300150209归母净利润百万元801606135916602052同比增长率63269696222236每股收益元股123093183223276毛利率205224244250249ROE10573118126135市盈率30171412注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入517762928179941011373其中营业收入517762928179941011373减营业成本39695002618270588544减税金及附加1514182025主营业务利润11931276197923322804减销售费用146156172183204减管理费用133168192213237减研发费用109113147160193减财务费用85-135705032经营性利润719974139817262138加信用减值损失损失以-填列2812000加资产减值损失损失以-填列-5-29000加投资收益及其他-14-92312020营业利润728865142817462159加营业外净收入47-12222利润总额775852143017482161减所得税22527288109净利润753801135916602052少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润753801135916602052全面摊薄总股本650650744744744每股收益元116123183223276资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想