事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收35.37亿元，同比+12.0%，实现归母净利6.06亿元，同比+26.9%，扣非净利5.83亿元，同比+7.4%；23Q2实现营收18.8亿元，同/环比+9.8%/+13.3%，实现归母净利3.56亿元，同/环比+45.6%/+42.3%，扣非净利3.43亿元，同/环比+9.7%/+42.8%。
　　公司产销量齐增长，原材料价格下降盈利能力提升。23H1公司轮胎产量1353万条，同比+18.95%；销量1368万条，同比+21.35%；其中全钢胎增速更为可观，销量28.31万条，同比+146.17%。从成本端来看，据wind，截至6月底，天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格同比-7.2%/-30.5%/-11.7%，较年初-3.8%/-2.5%/-24.7%，受原材料价格下行影响，公司盈利能力有所提升，23H1毛利率/净利率分别为22.40%/17.14%，同比+0.40/+2.02pct，其中23Q2毛利率为22.45%，同/环比+0.89/+0.11pct，23Q2净利率达18.95%，同/环比+4.66/+3.86pct。公司整体费用率较低，23H1仅为4.06%，一是受汇兑收益影响，23H1汇兑收益为0.63亿元，二是公司依靠智慧工厂与精细化管理提质增效，经营管理效率提升。
　　海外布局持续推进，发行定增推动西班牙工厂建设。23H1公司泰国子公司实现营收18.33亿元，同比+28.3%，净利3.37亿元，同比+7.1%，公司泰国二期“年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计年内可大规模投产。8月22日，公司公告以29.69元/股的发行价募资28.0亿元，以投入西班牙年产1,200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，其中轻卡轮胎产能420万条，乘用车轮胎780万条，总建设期三年，预计25-26年逐渐投产。
　　投资建议：考虑到轮胎行业景气上行，公司盈利能力持续提升，新产能放量带来成长预期，我们上调公司23-25年归母净利为14.07/19.79/22.61亿元，对应PE为17.4/12.4/10.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

研究报告全文：公司点评森麒麟Q2产销增长促业绩海外布局持续推进证券研究报告2023年09月01日森麒麟002984SZ2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码002984SZ事件公司发布2023年半年报23H1实现营收3537亿元同比120前次评级买入实现归母净利606亿元同比269扣非净利583亿元同比74评级变动维持23Q2实现营收188亿元同环比98133实现归母净利356亿当前价格33元同环比456423扣非净利343亿元同环比97428近一年股价走势公司产销量齐增长原材料价格下降盈利能力提升23H1公司轮胎产量1353万条同比1895销量1368万条同比2135其中全钢胎增森麒麟轮胎轮毂沪深300速更为可观销量万条同比从成本端来看据11283114617wind6截至6月底天然橡胶顺丁橡胶炭黑价格同比-72-305-117较年1-4初-38-25-247受原材料价格下行影响公司盈利能力有所提升-9-1423H1毛利率净利率分别为22401714同比040202pct其中-1923Q2毛利率为2245同环比089011pct23Q2净利率达1895-242022-092023-012023-05同环比466386pct公司整体费用率较低23H1仅为406一是受汇兑收益影响23H1汇兑收益为063亿元二是公司依靠智慧工厂与精细分析师化管理提质增效经营管理效率提升黄侃S0800522070001海外布局持续推进发行定增推动西班牙工厂建设23H1公司泰国子公司18818400628实现营收1833亿元同比283净利337亿元同比71公司泰huangkanresearchxbmailcomcn国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线相关研究轮胎扩建项目已基本建成预计年内可大规模投产8月22日公司公森麒麟行业逆境凸显业绩韧性海外新产能告以2969元股的发行价募资280亿元以投入西班牙年产1200万条高强化成长森麒麟002984SZ22年年报点评2023-02-24性能轿车轻卡子午线轮胎项目其中轻卡轮胎产能420万条乘用车轮胎森麒麟泰国二期产能逐步放量持续推进全球化布局森麒麟002984SZ三季报点评780万条总建设期三年预计25-26年逐渐投产2022-10-31森麒麟成本压力渐缓泰国二期投产在即贡投资建议考虑到轮胎行业景气上行公司盈利能力持续提升新产能放量献增量森麒麟002984SZ半年报点评带来成长预期我们上调公司23-25年归母净利为140719792261亿元2022-09-02对应PE为174124109x维持买入评级风险提示投产不达预期原材料成本波动需求不及预期海运费波动核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元5177629284791096312552增长率100215348293145归母净利润百万元753801140719792261增长率-23263757406142每股收益EPS101108189266304市盈率PE326307174124109市净率PB3228211815数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评森麒麟2023年09月01日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物15441989518655127937营业收入5177629284791096312552应收款项7481032120418271737营业成本39695002641481469301存货净额13541737201627223087营业税金及附加15145188100其他流动资产137874858983销售费用146156210272311流动资产合计5024483184911015112845管理费用242281396512586固定资产及在建工程49635460663575547811财务费用851352210688长期股权投资00000其他费用-收入9109565047无形资产141193182177173营业利润728865148521012388其他非流动资产267631562487560营业外净收支4712121212非流动资产合计53716284737982188544利润总额775852147320892376资产总计1039511116158701836921388所得税费用225266110115短期借款620000净利润753801140719792261应付款项13611392186323512782少数股东损益00000其他流动负债944242531归属于母公司净利润753801140719792261流动负债合计14321435188723762813长期借款及应付债券22101891199120192331财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债107165131134144盈利能力长期负债合计23172056212221532475ROE124112144154151负债合计37493492400945295288毛利率233205244257259股本650650744744744营业利润率141137175192190股东权益66467624118611384016100销售净利率146127166181180负债和股东权益总计1039511116158701836921388成长能力营业收入增长率100215348293145现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-325187717415137净利润753801140719792261归母净利润增长率-23263757406142折旧摊销347399346395457偿债能力利息费用851352210688资产负债率361314253247247其他354375671396流动比351337450427457经营活动现金流8321028167615562726速动比256216343313347资本支出259654915101310710其他12401510000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流135596115101310710每股指标债务融资1433247166104405EPS101108189266304权益融资213122866244BVPS8931025159418602164其它644437000估值筹资活动现金流1864696303180409PE326307174124109汇率变动PB3228211815现金净增加额134062931973262425PS4739292220数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评森麒麟2023年09月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明