本报告导读：
　　钢铁行业利润偏低压制石墨电极价格，公司2023年上半年业绩低于预期。在地产政策支持下，我们预期钢铁需求好转，石墨电极价格将触底回升，公司业绩将迎回暖。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2季度以来，钢铁行业利润偏弱、石墨电极价格低迷，公司上半年业绩低于预期。公司2023年上半年实现营收26.21亿，同比降1.88%，实现归母净利润2.81亿，同比降17.56%。下调公司2023-25年EPS预测为0.19/0.25/0.32元（原0.30/0.39/0.49元），参考同类公司，给予公司2023年40倍PE进行估值，下调公司目标价至7.6元（原8.4元），维持“增持”评级。
　　石墨电极价格承压，需求或迎来上行。石墨电极主要用于电炉炼钢，23年上半年我国钢铁行业利润低位运行，石墨电极需求压力较大，价格承压下行。根据wind数据，2023年上半年550mm高功率石墨电极均价为21497元/吨，同比下降4.07%。目前我国地产行业支持政策较多，我们认为地产对钢铁需求的拖累逐渐下降，石墨电极的需求将迎来上升。
　　特种石墨业务稳步发展。子公司成都炭材成功打破国外等静压石墨的垄断，产品性能参数和质量比肩海外巨头。随着我国光伏行业复苏，等静压石墨市场持续处于供给紧张状态，等静压石墨板块支撑公司业绩。此外，公司核石墨、炭炭复合材料稳步推进，特种石墨业务稳步发展。
　　回购彰显信心。公司2023年8月29日公告将以自有资金、不超过9.1元/股的价格，通过集中竞价方式回购不低于2.5亿元、不超过3.5亿元公司股票。回购股份拟用于实施员工持股计划或/及股权激励计划，我们认为本次回购彰显出公司对自身发展的信心，也有利于提升公司凝聚力。
　　风险提示：新建产能不及预期，地产需求大幅下滑。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest方大炭素600516评级增持上次评级增持石墨电极价格承压特种石墨稳步发展目标价格760上次预测840公方大炭素更新报告当前价格586司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉分析师20230912010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088052306000552周内股价区间元579-703报总市值百万元23512本报告导读总股本流通A股百万股40264026告流通股股百万股钢铁行业利润偏低压制石墨电极价格公司2023年上半年业绩低于预期在地产政BH00流通股比例100策支持下我们预期钢铁需求好转石墨电极价格将触底回升公司业绩将迎回暖日均成交量百万股2518投资要点日均成交值百万元15377维持增持评级TableSummary2季度以来钢铁行业利润偏弱石墨电极价格低迷资产负债表摘要TableBalance公司上半年业绩低于预期公司2023年上半年实现营收2621亿同比股东权益百万元17261降188实现归母净利润281亿同比降1756下调公司2023-25年每股净资产429EPS预测为019025032元原030039049元参考同类公司给予市净率14净负债率-2804公司2023年40倍PE进行估值下调公司目标价至76元原84元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E石墨电极价格承压需求或迎来上行石墨电极主要用于电炉炼钢23年Q1001006上半年我国钢铁行业利润低位运行石墨电极需求压力较大价格承压下Q2008001证Q3003006券行根据wind数据2023年上半年550mm高功率石墨电极均价为21497Q4009006元吨同比下降407目前我国地产行业支持政策较多我们认为地产全年021019研对钢铁需求的拖累逐渐下降石墨电极的需求将迎来上升究TablePicQuote报特种石墨业务稳步发展子公司成都炭材成功打破国外等静压石墨的垄52周内股价走势图断产品性能参数和质量比肩海外巨头随着我国光伏行业复苏等静压方大炭素上证指数告石墨市场持续处于供给紧张状态等静压石墨板块支撑公司业绩此外4公司核石墨炭炭复合材料稳步推进特种石墨业务稳步发展0回购彰显信心公司2023年8月29日公告将以自有资金不超过91元-5-9股的价格通过集中竞价方式回购不低于25亿元不超过35亿元公司-13股票回购股份拟用于实施员工持股计划或及股权激励计划我们认为-18本次回购彰显出公司对自身发展的信心也有利于提升公司凝聚力2022-092022-122023-032023-06风险提示新建产能不及预期地产需求大幅下滑升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入46525320500255346172绝对升幅-5-7-18-3114-61112相对指数-4-5-14经营利润EBIT77372690612561646-103-6253931TableReport相关报告净利润归母108584074610041308-98-23-113530特种石墨快速发展海外收入大幅增长每股净收益元02702101902503220230418每股股利元000000005007008经营韧性较强特种石墨快速发展20230308成本压制业绩特种石墨开始发力20221107利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit石墨电极稳步扩张特种石墨开始发力经营利润率16613618122726720220928净资产收益率7354425568投入资本回报率3933395164以变应变2季度业绩快速回升20220904EVEBITDA3363210915771177897市盈率21752809316323491803股息率0000081214请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage方大炭素600516TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230912财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入46525320500255346172原材料营业成本30933943361337803949税金及附加7458546067金属采矿制品销售费用134131123136152管理费用507362341377420EBIT77372690612561646公允价值变动收益31-160-5000TableStock投资收益413224100100100方大炭素600516财务费用-156-151-36-88-98营业利润1349116489212941694所得税215218157224291少数股东损益319439116145净利润108584074610041308评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产83954697681672867994上次评级增持其他流动资产3323232323长期投资24686984698469846984目标价格760固定资产合计22422407253826352744上次预测840无形及其他资产600553509509509资产合计1850320175218322266723833当前价格586流动负债21082526223121862188非流动负债644861891891891股东权益1575116788187101959020754投入资本IC1641617631195532043221596TableWebsite公司网址现金流量表wwwfdtsgscomNOPLAT64858875510471372折旧与摊销241269309332360流动资金增量2938-1299110-383-396资本支出-151-78-300-310-370公司简介自由现金流3675-520875687966TableCompany经营现金流-3823611809971345公司是世界前列的优质炭素制品生产投资现金流3724-5355-143-210-270供应基地涉核炭材料科研生产基地融资现金流-17666271081-317-367现金流净增加额1921-44922119470708主导产品有超高功率高功率普通功财务指标率石墨电极高炉用微孔炭砖半石墨成长性质炭砖铝用普通阴极炭砖大截面半收入增长率314144-60106115EBIT增长率1028-61248386311石墨质阴极炭砖石墨化阴极炭砖各净利润增长率981-226-112347302种矿热炉用内衬炭砖高档炭糊特种利润率毛利率石墨制品生物炭制品炭毡和炭炭复335259278317360EBIT率166136181227267合材料等炭素新材料产品其中多项为净利润率233158149181212国内首创收益率净资产收益率ROE7354425568总资产收益率ROA5942344455投入资本回报率ROIC3933395164运营能力存货周转天数17881843214519561957应收账款周转天数367367366333332总资产周转周转天数1460313086151151447313560净利润现金含量0003161010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3315605660偿债能力1m资产负债率1491681431361293m净负债率175202167157148估值比率12mPE21752809316323491803PB279149134129122-20-18-15-13-10-8-5-3EVEBITDA3363210915771177897PS479419472426382股息率0000081214周内价格范围TableRange52579-703市值百万元23512股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3171573391207-344243264196-63016313718-101795301017-14314288316-18-10-632756152022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万方大炭素价格涨幅收入增长率净资产收益率方大炭素相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage方大炭素600516本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3