投资要点：
　　事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入54.04亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润8.94亿元，同比下降17.54%；实现扣非归母净利润7.87亿元，同比增长1.64%，业绩增长略低于预期。报告期内公司主要产品石墨电极原材料价格上涨，需求侧受疫情影响，电弧炉开工率不足，导致产品利润率下滑。
　　横向扩充优势产能，纵向拓展高端产品，炭素龙头成长可期。持续推动高端石墨电极产能投放：2022年H1眉山蓉光5万吨超高功率石墨电极项目和长丰方大5万吨超高功率石墨电极项目相继投产，公司拥有自产煅后焦和针状焦成本优势显著。拓展国产自主可控重要炭素材料：子公司成都炭材主要产品等静压石墨单晶硅拉制炉热场材料重要组成部分，受益于光伏装机量上升叠加半导体产业链国产化进程推进，等静压石墨市场空间有望迎来增长，国内2019-2020年自给率分别为35.2%、36%，自主可控能力不足，未来国产替代叠加行业增长，公司等静压石墨电极业务有望迎来快速增长。
　　需求回暖叠加成本端下行，石墨电极行业盈利迎来底部反转。炭素材料原材料源于石油炼化副产物，2022年原油价格大涨导致成本上行，叠加国内受疫情影响地产需求削弱，行业盈利处于周期底部，2023年成本端高企缓解，另一方面地产需求复苏，行业盈利有望迎来底部反转。长期看石墨电极供需两端均受益于碳中和，供给端：生产单吨石墨电极碳排放达4.48吨，限制双高背景下未来扩产可能受限，另一方面锂电池负极材料盈利能力强，将吸收部分石墨电极石墨化工序的产能。需求端：地产需求回暖叠加转短流程炼钢进程修复，电炉钢碳排放较高炉炼钢降低70%，2019年我国电炉钢占全口径钢铁产量10.4%，远低于全球总体水平27.9%，根据工信部钢铁工业高质量发展指导意见，规划2025年实现电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%~20%。另一方面我国废钢产量迎来快速增长期，受疫情影响导致废钢回收产业链冲击有望缓解，废钢价格下降提升电炉钢较高炉钢的性价比。此外光伏装机需求带来的工业硅产量增长，也是未来石墨电极需求增长的主要动能。
　　石墨电极龙头量价齐升，维持买入评级。根据公司产能规划，预计公司2022-2024年石墨电极产量分别为20万吨、26万吨、32万吨。考虑2022年废钢回收产业链受疫情冲击叠加房地产需求疲软，钢铁冶炼行业整体需求下滑，长流程产能向短流程置换进程延缓，导致石墨电极上涨过程延后，预期2022-2024年公司石墨电极不含税销售价格分别为2万元/吨、2.3万元/吨、2.6万元/吨(原预测为2.1万元/吨、2.7万元/吨、3.1万元/吨)，对公司业绩增速造成影响，下调公司2022-2024年盈利预测至8.9亿元、15.1亿元、21.3亿元(原预测2022-2024年归母净利润分别为12.4亿元、22.1亿元、34亿元)，对应PE分别为28/16/12倍。碳中和背景下石墨电极长期上涨趋势确定，未来石墨电极价格上涨叠加公司新增产能投放，公司有望实现量价齐升盈利高速增长，维持买入评级。
　　风险提示：钢铁碳中和进程减速风险，导致电炉钢比例提升较慢；未来限电导致电炉钢产量下降；未来新增供给超预期增加。
　　

研究报告全文：上市公司钢铁2023年03月07日公司方大炭素600516研究石墨电极行业底部反转产能扩张延伸高端产品成公司长可期点评报告原因强调原有的投资评级投资要点买入维持事件公司发布2022年业绩快报2022年公司预计实现营业收入5404亿元同比增长证券1618实现归母净利润894亿元同比下降1754实现扣非归母净利润787亿元同比增长164业绩增长略低于预期报告期内公司主要产品石墨电极原材料价格上涨研市场数据2023年03月07日究收盘价元651需求侧受疫情影响电弧炉开工率不足导致产品利润率下滑报一年内最高最低元92359横向扩充优势产能纵向拓展高端产品炭素龙头成长可期持续推动高端石墨电极产能告市净率16息率分红股价-投放2022年H1眉山蓉光5万吨超高功率石墨电极项目和长丰方大5万吨超高功率石流通A股市值百万元24777墨电极项目相继投产公司拥有自产煅后焦和针状焦成本优势显著拓展国产自主可控重上证指数深证成指3285101160858要炭素材料子公司成都炭材主要产品等静压石墨单晶硅拉制炉热场材料重要组成部分注息率以最近一年已公布分红计算受益于光伏装机量上升叠加半导体产业链国产化进程推进等静压石墨市场空间有望迎来增长国内2019-2020年自给率分别为35236自主可控能力不足未来国产替基础数据2022年09月30日代叠加行业增长公司等静压石墨电极业务有望迎来快速增长每股净资产元401资产负债率1931需求回暖叠加成本端下行石墨电极行业盈利迎来底部反转炭素材料原材料源于石油炼总股本流通A股百万38063806化副产物2022年原油价格大涨导致成本上行叠加国内受疫情影响地产需求削弱行流通B股H股百万--业盈利处于周期底部2023年成本端高企缓解另一方面地产需求复苏行业盈利有望一年内股价与大盘对比走势迎来底部反转长期看石墨电极供需两端均受益于碳中和供给端生产单吨石墨电极碳排放达448吨限制双高背景下未来扩产可能受限另一方面锂电池负极材料盈利能力强方大炭素沪深300指数收益率10将吸收部分石墨电极石墨化工序的产能需求端地产需求回暖叠加转短流程炼钢进程修0复电炉钢碳排放较高炉炼钢降低702019年我国电炉钢占全口径钢铁产量104-10远低于全球总体水平279根据工信部钢铁工业高质量发展指导意见规划2025年实-20-30现电炉钢产量占粗钢产量比例提升至1520另一方面我国废钢产量迎来快速增长期-40受疫情影响导致废钢回收产业链冲击有望缓解废钢价格下降提升电炉钢较高炉钢的性价-50比此外光伏装机需求带来的工业硅产量增长也是未来石墨电极需求增长的主要动能04-0806-0808-0809-0811-0801-0802-0805-0807-0810-0812-0803-08石墨电极龙头量价齐升维持买入评级根据公司产能规划预计公司2022-2024年石墨电极产量分别为20万吨26万吨32万吨考虑2022年废钢回收产业链受疫情冲击叠加房地产需求疲软钢铁冶炼行业整体需求下滑长流程产能向短流程置换进程延缓证券分析师导致石墨电极上涨过程延后预期2022-2024年公司石墨电极不含税销售价格分别为2王宏为A0230519060001万元吨23万元吨26万元吨原预测为21万元吨27万元吨31万元吨wanghwswsresearchcom对公司业绩增速造成影响下调公司2022-2024年盈利预测至89亿元151亿元213联系人亿元原预测2022-2024年归母净利润分别为124亿元221亿元34亿元对应PE王宏为分别为281612倍碳中和背景下石墨电极长期上涨趋势确定未来石墨电极价格上涨862123297818叠加公司新增产能投放公司有望实现量价齐升盈利高速增长维持买入评级wanghwswsresearchcom风险提示钢铁碳中和进程减速风险导致电炉钢比例提升较慢未来限电导致电炉钢产量下降未来新增供给超预期增加财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元46523925525873499579同比增长率314100130398303归母净利润百万元108546789415082131同比增长率981-466-175686414每股收益元股029012023040056毛利率335292320366402ROE73315788110市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入35394652525873499579其中营业收入35394652525873499579减营业成本25233093357546585732减税金及附加7274105147192主营业务利润9441484157825443655减销售费用100134152162211减管理费用399507526661862减研发费用887079103134减财务费用-240-156-158-181-217经营性利润59693097917992665加信用减值损失损失以-填列-16-27000加资产减值损失损失以-填列-478-411900加投资收益及其他186487205245245营业利润2881349120220442910加营业外净收入373-18000利润总额6611331120220442910减所得税124215208369542净利润537111699416752368少数股东损益-113199168237归属于母公司所有者的净利润547108589415082131全面摊薄总股本38063806380638063806每股收益元014029023040056资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想