事件：2023H1公司实现营业收入26.21亿元，同比-1.88%；实现归母净利润2.81亿元，同比-17.56%。2023Q2公司实现营业收入12.75亿元，同比-16.22%，环比-5.24%；实现归母净利润0.59亿元，同比-80.64%，环比-73.16%。
　　2023H1炭素新材料盈利能力大幅优于传统炭素产品。2023H1 Mysteel监测的电炉钢企业开工率均值为57.70%，处于5年同期低位水平，拖累石墨电极盈利能力下滑。2023H1专注于传统炭素制品生产的子公司抚顺炭素、合肥炭素由盈转亏，蓉光炭素净利润同比-21.64%至0.17亿元，专注于炭素新材料生产的方大炭炭复合材料股份有限公司净利润同比-8.43%至1.68亿元。
　　公司积极调节产品结构，2023年上半年炭砖产量达到1.7万吨。公司积极调整产品结构，2023H1石墨炭素制品产量为10.4万吨，同比+2.97%，其中石墨电极产量为8.1万吨，同比-3.57%，炭砖产量为1.7万吨，同比+30.77%。
　　能耗双控将逐步转向碳排放双控，石墨电极景气度有望迎来修复。7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。根据我们2022年2月20日外发《从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素投资价值分析报告》，短流程炼钢耗电量大而碳排放低，属于在控能耗中受抑而在控碳排中受益的行业，在能耗双控逐步转向碳排放双控的趋势下，作为短流程炼钢重要材料之一石墨电极的景气度有望进一步修复。
　　自有资金回购股份用于员工持股计划或/及股权激励计划，彰显公司的信心。8月28日公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于2.5亿元不超过3.5亿元（含），回购期限为自董事会审议通过本次回购股份预案之日起不超过12个月，回购价格不超过9.10元/股，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占公司总股本比例约为0.68%-0.95%。
　　控股股东发行30亿可交债进入换股期，期限截止至2024年11月。公司控股股东辽宁方大集团实业有限公司于2021年11月完成可交债发行，发行规模为30亿元，期限为3年，可交债换股期限为2022年5月10日至2024年11月5日。
　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利能力下行，短流程炼钢开工率下降带动石墨电极需求走弱，我们分别下调公司2023-2024年归母净利润预测32.16%、29.10%至7.62、10.86亿元，新增2025年归母净利润预测为13.72亿元。在能耗双控向碳排放双控转换的过程中，石墨电极仍是最受益的商品之一，盈利能力有望进一步修复，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究石墨电极业务盈利能力承压自有资金回购股份彰显公司信心方大炭素600516SH2023年中报业绩点评要点买入维持当前价594元事件2023H1公司实现营业收入2621亿元同比-188实现归母净利润281亿元同比-17562023Q2公司实现营业收入1275亿元同比-1622环比-524实现归母净利润059亿元同比-8064环比-7316作者分析师王招华2023H1炭素新材料盈利能力大幅优于传统炭素产品2023H1Mysteel监测的执业证书编号S0930515050001电炉钢企业开工率均值为5770处于5年同期低位水平拖累石墨电极盈利021-52523811能力下滑2023H1专注于传统炭素制品生产的子公司抚顺炭素合肥炭素由盈wangzhhebscncom转亏蓉光炭素净利润同比-2164至017亿元专注于炭素新材料生产的方分析师戴默执业证书编号S0930522100001大炭炭复合材料股份有限公司净利润同比-843至168亿元021-52523812modaiebscncom公司积极调节产品结构2023年上半年炭砖产量达到17万吨公司积极调整产品结构2023H1石墨炭素制品产量为104万吨同比297其中石墨电极产量为81万吨同比-357炭砖产量为17万吨同比3077市场数据能耗双控将逐步转向碳排放双控石墨电极景气度有望迎来修复7月11日总股本亿股4026总市值亿元23914中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了关于推动能耗双控逐步转向碳一年最低最高元574720排放双控的意见根据我们2022年2月20日外发从控能耗到控碳排的显近3月换手率3852著受益者方大炭素投资价值分析报告短流程炼钢耗电量大而碳排放低属于在控能耗中受抑而在控碳排中受益的行业在能耗双控逐步转向碳排放双控股价相对走势的趋势下作为短流程炼钢重要材料之一石墨电极的景气度有望进一步修复0自有资金回购股份用于员工持股计划或及股权激励计划彰显公司的信心8-5月28日公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司股份回购金额不低于25-11亿元不超过35亿元含回购期限为自董事会审议通过本次回购股份预案之-16日起不超过12个月回购价格不超过910元股按回购价格上限测算本次回购股份数量占公司总股本比例约为068-095-220722092212220423控股股东发行30亿可交债进入换股期期限截止至2024年11月公司控股股方大炭素沪深300东辽宁方大集团实业有限公司于2021年11月完成可交债发行发行规模为30亿元期限为3年可交债换股期限为2022年5月10日至2024年11月5日收益表现盈利预测估值与评级由于钢铁行业盈利能力下行短流程炼钢开工率下降带1M3M1Y相对140-397-647动石墨电极需求走弱我们分别下调公司2023-2024年归母净利润预测3216绝对-419-511-13792910至7621086亿元新增2025年归母净利润预测为1372亿元在能资料来源Wind耗双控向碳排放双控转换的过程中石墨电极仍是最受益的商品之一盈利能力有望进一步修复故维持公司买入评级相关研报风险提示石墨电极行业下游需求大幅走弱针状焦石油焦原料价格大幅上涨双碳政策预期升温将提升公司中长期投资价值方大炭素600516SH2022年度业绩快公司盈利预测与估值简表报点评2023-03-08指标202120222023E2024E2025E石墨电极行业盈利下滑子公司成都炭材拟申请营业收入百万元46525320616269598254新三板挂牌方大炭素600516SH2022营业收入增长率31441437158212931861年三季报点评2022-10-31Q2扣非后归母净利润同比降幅收窄公司拟发净利润百万元108584076210861372行GDR推进国际化战略方大炭素净利润增长率9811-2256-92942482636600516SH2022年中报点评2022-08-31EPS元028022019027034ROE归属母公司摊薄735536463619726PE2127312217PB1514151413资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-292022-2023年股本分别为3806亿股4026亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告方大炭素600516SH表1方大炭素主要季度财务指标亿元单位亿元2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2主营业务收入965939930143412041083114915221254139613461275同比增长率-43-161376251523642917-16毛利255376279494404382317517312231242245毛利率264340062997344633523527275534002486165818011920销售费用053-031027037033036033041029027032031财务费用-048-080-032-039-045-040-059-027-042-023-022-037管理费用077163099122123163108117094043107092研发费用018027016016024013024021030021024023期间费用率104183411959551121158392910018824891050854税前利润249217171442458259088357150557265075归属母公司净利202147134368371211034307126373221059润净利率2093156614392568308319492932017100526741646466同比增长率-5877722058444-75-17-6677557-81扣非净利润189023137320235081125293216094150073期末净资产163165167152155158158162163168183184年化ROE497356321971957536085760310889485129自由现金流173278009501555214116270734最新总股本亿402640264026402640264026402640264026402640264026股摊薄EPS元股005004003009009005001008003009006001资料来源Wind光大证券研究所图12017年-2023年Q2公司单季度归母净利润亿元图22019年至今Mysteel监测的85家电炉钢企业开工率资料来源公司公告光大证券研究所资料来源Mysteel光大证券研究所时间截至20230825表2方大炭素主要主要子公司净利润及同比亿元净利润持股比例2023H12022H1yoy抚顺炭素6554-007031由盈转亏合肥炭素100-0004008由盈转亏蓉光炭素60017022-22方大炭炭复合材料100168184-8抚顺方大高新材料60007008-17抚顺方泰精密碳材料100-010-011亏损收窄莱河矿业9799-016055由盈转亏资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告方大炭素600516SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入46525320616269598254总资产1850320175211422272124902营业成本30933943459048465550货币资金77563152369741754952折旧和摊销237267299310321交易性金融资产6391545160023002800税金及附加7458123139165应收账款554532616696825销售费用134131151174202应收票据541073110912531486管理费用507362542591718其他应收款合计167132130147174研发费用7096123146182存货17382299247425662903财务费用-156-151254663其他流动资产12334776458041063投资收益413224252297258流动资产合计123189396104621214114433营业利润1349116490913671695其他权益工具00000利润总额13311152101114271755长期股权投资24686984698469846984所得税215218169240297固定资产22422407230121852057净利润111693484211881459在建工程482417418418419少数股东损益31948010287无形资产455433419405391归属母公司净利润108584076210861372商誉00000EPS元028022019027034其他非流动资产144119949494非流动资产合计618510779106801058010469现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债27523387351239034626经营活动现金流-38236457833832短期借款39843315464126净利润108584076210861372应付账款445497578611699折旧摊销237267299310321应付票据299601688727833净营运资金增加13915379949021539预收账款00000其他-2750-1408-1598-1465-2400其他流动负债183312312312312投资活动产生现金流3724-5355-8-615-455流动负债合计21082526224722302545净资本支出-151-78-200-200-200长期借款039679611961596长期投资变化24686984000应付债券00000其他资产变化1408-12260192-415-255其他非流动负债573404404404404融资活动现金流-176662796261400非流动负债合计644861126516732080股本变化0022000股东权益1575116788176301881820276债务净变化181181121306463股本38063806402640264026无息负债变化-120454585260公积金20942365222123292466净现金流1923-4482545478777未分配利润88059456101421111912353归属母公司权益1476515683164451753018902少数股东权益9861106118512871374盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率335259255304328销售费用率287246246250245EBITDA率236206171221236管理费用率1091681880850870EBIT率185156123177197财务费用率-335-283041066076税前净利润率286217164205213研发费用率150180200210220归母净利润率233158124156166所得税率1619171717ROA6046405259ROE摊薄7354466273每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC90766598114每股红利000000000000000每股经营现金流-001006011021021偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产388412408435469资产负债率1517171719每股销售收入122140153173205流动比率584372466544567速动比率502281356429453估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务22651883172413911097PE2127312217有形资产有息债务27592360216417641418PB1514151413EVEBITDA15615717712095资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告