事件：公司发布2022年业绩快报，预计实现营业收入54.04亿元，同比+16.18%，实现归母净利润8.94亿元，同比-17.54%；预计第四季度实现营业收入14.79亿元，同比+36.60%，环比+17.97%，实现归母净利润4.27亿元，同比+102.54%，环比+239.18%。
　　2022年4季度电炉开工环比改善，原料价格下行带动行业亏损大幅收窄：根据Mysteel数据显示，2022年Q485家电炉钢开工率均值为58.72%，较Q3环比提升4.50pct，根据百川盈孚数据显示，2022年Q4石墨电极行业平均成本为27436.84元/吨，较Q3环比-2.66%，毛利为-1011.88元/吨，较Q3环比收窄37.76%。
　　2023年1-2月石墨电极行业成本进一步下行带动行业盈利改善：根据百川盈孚数据显示，2023年1-2月行业平均成本为26507.02元/吨，较2022年Q4均值下降3.39%，行业毛利均值为-334.65元/吨，较2022年Q4行业毛利亏损较Q3环比收窄66.93%。
　　国内双碳政策预期再升温，有望带动中期石墨电极行业盈利转好：3月5日，工信部部长金壮龙表示“钢铁、有色、建材、石化化工四个行业都制定了碳达峰方案，通过顶层设计已经明确了工业碳达峰的目标、任务、途径和措施，下一步就是要一件一件抓落实”，且近半年来，各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温，由于石墨电极主要应用在短流程炼钢，相较于长流程炼钢可以明显减少碳排放量，故国内双碳政策预期再升温有利于石墨电极行业的中期景气度回升。
　　公司积极调节产品结构，2022年上半年炭砖产品销量达到1.3万吨：2021年，公司生产石墨电极16.93万吨，炭砖1.93万吨，而2022年上半年面对电炉开工率不足等不利影响，灵活调整产品结构，生产石墨电极8.4万吨，炭砖1.3万吨。2022年上半年度炭砖产量是2021年全年产量的67.36%。
　　盈利预测、估值与评级：为应对石墨电极行业盈利能力走弱的影响，公司积极调解产品结构，增大炭砖产量，我们上调公司2022年业绩预测10.86%至8.94亿元，维持公司2023-2024年盈利预测不变为11.23、15.31亿元，当前“双碳”政策预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

研究报告全文：2023年3月8日公司研究双碳政策预期升温将提升公司中长期投资价值方大炭素600516SH2022年度业绩快报点评要点买入维持当前价651元事件公司发布2022年业绩快报预计实现营业收入5404亿元同比1618实现归母净利润894亿元同比-1754预计第四季度实现营业收入1479亿元同比3660环比1797实现归母净利润427亿元同比10254作者环比23918分析师王招华执业证书编号S09305150500012022年4季度电炉开工环比改善原料价格下行带动行业亏损大幅收窄根据021-52523811Mysteel数据显示2022年Q485家电炉钢开工率均值为5872较Q3环比wangzhhebscncom提升450pct根据百川盈孚数据显示2022年Q4石墨电极行业平均成本为分析师戴默执业证书编号S09305221000012743684元吨较Q3环比-266毛利为-101188元吨较Q3环比收窄modaiebscncom37762023年1-2月石墨电极行业成本进一步下行带动行业盈利改善根据百川盈孚市场数据数据显示2023年1-2月行业平均成本为2650702元吨较2022年Q4均值总股本亿股3806下降339行业毛利均值为-33465元吨较2022年Q4行业毛利亏损较总市值亿元24777Q3环比收窄6693一年最低最高元590992近3月换手率3283国内双碳政策预期再升温有望带动中期石墨电极行业盈利转好3月5日工信部部长金壮龙表示钢铁有色建材石化化工四个行业都制定了碳达峰方股价相对走势案通过顶层设计已经明确了工业碳达峰的目标任务途径和措施下一步就是要一件一件抓落实且近半年来各地密集出台双碳相关政策高碳行业纳10入全国碳交易市场的预期再度升温由于石墨电极主要应用在短流程炼钢相较-2于长流程炼钢可以明显减少碳排放量故国内双碳政策预期再升温有利于石墨电-14极行业的中期景气度回升-27公司积极调节产品结构2022年上半年炭砖产品销量达到13万吨2021年-390322062209221222公司生产石墨电极1693万吨炭砖193万吨而2022年上半年面对电炉开方大炭素沪深300工率不足等不利影响灵活调整产品结构生产石墨电极84万吨炭砖13万吨2022年上半年度炭砖产量是2021年全年产量的6736收益表现盈利预测估值与评级为应对石墨电极行业盈利能力走弱的影响公司积极调1M3M1Y解产品结构增大炭砖产量我们上调公司2022年业绩预测1086至894亿相对006-226-2611元维持公司2023-2024年盈利预测不变为11231531亿元当前双碳绝对-061000-3118政策预期再度升温将提升公司中长期投资价值且公司作为行业龙头兼具炭素资料来源Wind新材料业务为未来发展提供新动能后续盈利有望持续回升故维持公司买入评级相关研报石墨电极行业盈利下滑子公司成都炭材拟申请风险提示石墨电极行业下游需求大幅走弱针状焦石油焦原料价格大幅上涨新三板挂牌方大炭素600516SH2022公司盈利预测与估值简表年三季报点评2022-10-31Q2扣非后归母净利润同比降幅收窄公司拟发指标202020212022E2023E2024E行GDR推进国际化战略方大炭素营业收入百万元35394652540468758231600516SH2022年中报点评2022-08-31营业收入增长率-47573144161827211972一季度毛利同比增长14公允价值变动导致净利润百万元547108589411231531归母净利润明显回落方大炭素净利润增长率-72859811-175425553635600516SH2022年一季报点评EPS元0140280240300402022-04-30ROE归属母公司摊薄351735571683876PE4523282216PB1617161514资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告方大炭素600516SH图1石墨电极平均价格走势元吨图2石墨电极行业毛利走势元吨1000007000090000600008000070000500006000050000400004000030000300002000020000100001000000-100002018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-032022-07-032022-10-032023-01-032018-07-052018-10-052019-01-052019-04-052019-07-052019-10-052020-01-052020-04-052020-07-052020-10-052021-01-052021-04-052021-07-052021-10-052022-01-052022-04-052022-07-052022-10-052023-01-052018-04-05资料来源百川盈孚光大证券研究所资料来源百川盈孚光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告方大炭素600516SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入35394652540468758231总资产1923518503200682151023334营业成本25233093383748135483货币资金57907756721178058987折旧和摊销191237300311322交易性金融资产4052639290029002900税金及附加7274108138165应收账款393554644819981销售费用100134155172202应收票据054161426管理费用399507476584716其他应收款合计189167165210251研发费用8870119172259存货13351738151619072175财务费用-240-156-109-91-88其他流动资产12641233138316771948投资收益118413200244285流动资产合计1317412318140331558117552营业利润2881349106814121887其他权益工具00000利润总额6611331117014721947长期股权投资25392468246824682468所得税124215196247329固定资产21562242213420161881净利润537111697412251618在建工程437482440425410少数股东损益-11318010287无形资产404455440425411归属母公司净利润547108589411231531商誉390000EPS按最新股本计014028024030040其他非流动资产222144144144144非流动资产合计60616185603559295782现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债26912752334339014597经营活动现金流579-3816697601172短期借款220398000净利润547108589411231531应付账款328445553693790折旧摊销191237300311322应付票据58029995913001535净营运资金增加-24834-653586525预收账款00000其他-136-21941127-1259-1205其他流动负债192183183183183投资活动产生现金流-46203724-222539110流动负债合计18142108245427153115净资本支出-139-151-150-180-175长期借款2500300600900长期投资变化25392468000应付债券00000其他资产变化-70191408-2075219285其他非流动负债569573573573573融资活动现金流-216-176610-204-101非流动负债合计87764488911861482股本变化10870000股东权益1654515751167251760918737债务净变化-367181-9846300股本38063806380638063806无息负债变化449-120689511396公积金20522094218422962449净现金流-42511923-5465951181未分配利润9666880596101028011168归属母公司权益1558414765156591644117482少数股东权益961986106611681255盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率287335290300334销售费用率284287287250245EBITDA率308236204207227管理费用率11281091880850870EBIT率254185148162188财务费用率-677-335-201-132-108税前净利润率187286217214237研发费用率248150220250315归母净利润率155233165163186所得税率1916171717ROA2860495769ROE摊薄3573576888每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC153127135172223每股红利050000009013017每股经营现金流015-001044020031偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产409388411432459资产负债率1415171820每股销售收入093122142181216流动比率726584572574563速动比率653502510504494估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务33132265282927401942PE4523282216有形资产有息债务39862759353535032540PB1617161514EVEBITDA13915514010778资料来源Wind光大证券研究所预测股息率7700142026敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也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