研究报告全文：新奥股份600803拟置出煤炭资产进一步夯实天然气智能生态运营商定位2023-09-13公司近况公司公告拟将公司持有的新能矿业100股权转让给凯鸿科技交易对价667亿元此外凯鸿科技将一并支付公司及子公司对新能矿业享有的债权净额约393亿元我们判断若本次交易在年内落地公司有望于23年财务报表中计入约40-50亿元资产处置收益评论直销气业务估值或存在较大提升空间向前看随着国内天然气需求修复海外气源价格回归合理区间公司的直销气商业模式将逐步切换为更加稳定可持续的以舟山LNG接收站为支点将海外具有成本优势的LNG资源进口至国内并通过前期拓展的客户网络进行销售获取较为稳定的单位盈利换言之公司的业务模式和盈利结构将更为偏向上下游一体化的公用事业企业我们认为这也将逐步消除市场对公司国际LNG直销盈利可持续性的担忧公司直销气业务PE估值中枢也有望逐步抬升我们测算剔除新奥能源股权后9月12日新奥股份自营业务市值约334亿人民币我们以煤炭甲醇合计估值100亿元舟山LNG接收站估值100亿元为基础测算当前直销气业务隐含23年PE约5x我们认为此估值更多反映了直销气业务中大部分盈利来源于难以持续的国际LNG贸易的预期随着公司直销气业务商业模式逐步切换为以国内LNG直销为主我们认为公司直销气业务估值或有望提升至8-10xPE进一步夯实天然气智能生态运营商定位若本次煤炭置出交易完成公司资产组合中非天然气产业链资产仅包括全资子公司新能能源持有的120万吨年甲醇产能考虑到近期甲醇行业景气度仍维持低位我们认为公司甲醇业务后续仍有置出可能随着公司非天然气业务的逐步剥离公司天然气智能生态运营商定位也更加清晰公司整体估值也有望得到提振新奥能源2H23经营情况有望修复因1H23气量增速不及预期近期新奥能源股价显著调整向前看随着下游工商业用气需求的复苏及民用气顺价比例的进一步上升我们认为2H23新奥能源整体经营情况有望整体改善盈利预测与估值暂不考虑煤炭交易产生的一次性收益维持2023年2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年77x70xPE维持跑赢行业评级和目标价250元对应20232024年110100xPE及429的上行空间风险天然气价格大幅波动安全生产风险