事件：公司2023年上半年实现营收672.13亿元，同比下降8.18%；归母净利润22.04亿元，同增29.9%；核心利润31.69亿元，同增30.9%；加权平均ROE同增1.6pct至11.76%。未来三年全体股东每股派发现金股利0.15元（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。
　　零售气价差修复，直销气利润大增。公司归母净利润22.04亿元，同增29.9%；核心利润31.69亿元，同增30.9%，原因主要系天然气直销利润大幅增长，直销气核心利润同比增长224.1%至16.98亿方。分业务来看：1）天然气业务：营收495.10亿元，同减12.63%；公司主动调整售气方向，零售气/直销气/批发气量分别-6.9%/+11.7%/-2.8%至121.62/22.36/36.65亿方。平均零售气/直销气价分别较去年同期增长0.02/0.35元/方至0.52/ 0.73元/方。2）工程建造与安装业务：营收41.88亿元，同增15.94%；毛利率为38%，毛利贡献16.3%。3）能源生产业务：营收28.24亿元，2023H1公司煤销量188万吨，同减26.85%，甲醇销量78万吨，同减2.5%。4）基础设施运营业务：营收6.03亿元；舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，建成后处理能力超1000万吨/年。2023年上半年，舟山接收站共实现天然气处理量89万吨，使用3个国网窗口。5）综合能源业务：营收74.16亿元，同增20.99%。2023年H1公司综合能源销售量+45%达156.64亿千瓦时。在建/已签约项目62/1119个，潜在用能86/146亿千瓦时。
　　天然气需求复苏，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增6.3%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。2022年，公司获取10艘LNG船运力资源，2023年上半年舟山处理量达89万吨并使用3个国网窗口，公司直销气业务全面快速开展。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2023年H1，公司共有254个城燃项目，石家庄、廊坊、保定、河源、龙岩、青岛等企业（气量占比约30%）完成居民调价，整体价差有所恢复。
　　盈利预测与投资评级：公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。我们维持2023-2025年公司归母净利润66.51/79.20/94.12亿元，同增13.81%/19.07%/18.84%，EPS为2.15/2.56/3.04元，对应PE 8.0/6.7/5.6倍（估值日期2023/8/25），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告燃气新奥股份600803年中报点评零售气价差修复直销气20232023年08月25日利润大增证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师任逸轩营业总收入百万元154169150227168721200582执业证书S0600522030002同比33-31219renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元5844665179209412股价走势同比26141919新奥股份沪深300每股收益-最新股本摊薄元股189215256304-1PE现价最新股本摊薄908798670564-4-7-10关键词TableTag业绩符合预期-13-16-19投资要点TableSummary-22-25-2820228252022122420234242023823事件公司2023年上半年实现营收67213亿元同比下降818归母净利润2204亿元同增299核心利润3169亿元同增309加权平均ROE同增16pct至1176未来三年全体股东每股派发现金市场数据股利015元含税每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30收盘价元1780零售气价差修复直销气利润大增公司归母净利润2204亿元同增一年最低最高价15262222299核心利润3169亿元同增309原因主要系天然气直销利润市净率倍301大幅增长直销气核心利润同比增长2241至1698亿方分业务来流通A股市值百看1天然气业务营收49510亿元同减1263公司主动调整售2601082气方向零售气直销气批发气量分别-69117-28至万元总市值百万元1216222363665亿方平均零售气直销气价分别较去年同期增长5515148002035元方至052073元方2工程建造与安装业务营收4188亿元同增1594毛利率为38毛利贡献1633能源生产业基础数据务营收2824亿元2023H1公司煤销量188万吨同减2685甲每股净资产元醇销量78万吨同减254基础设施运营业务营收603亿元LF592舟山三期项目将新增处理能力350万吨年建成后处理能力超1000万资产负债率LF6196吨年2023年上半年舟山接收站共实现天然气处理量89万吨使用总股本百万股3098403个国网窗口5综合能源业务营收7416亿元同增20992023流通A股百万股146128年H1公司综合能源销售量45达15664亿千瓦时在建已签约项目621119个潜在用能86146亿千瓦时相关研究天然气需求复苏一体化布局助公司稳健发展能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长2022-2030年国内天然气需求复增632022年新奥股份6008032023年一舟山LNG接收站注入公司形成上游气源中游储运下游客户的一体季报点评直销气利润大增一化布局1气源国际国内双资源池持续优化2023年上半年公司体化优势显著新签累计签署长协180超1000万吨年2储运加大运输储气2023-05-02布局2022年公司获取10艘LNG船运力资源2023年上半年舟山处理量达89万吨并使用3个国网窗口公司直销气业务全面快速开展新奥股份600803新奥股份3客户下游客户优质顺价机制趋于完善截至2023年H1公司2022年年报点评一体化优势共有个城燃项目石家庄廊坊保定河源龙岩青岛等企业254零售稳增直销打开空间气量占比约30完成居民调价整体价差有所恢复盈利预测与投资评级公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入2023-03-28实现天然气全产业链布局天然气业务稳健发展龙头地位日益稳固我们维持2023-2025年公司归母净利润665179209412亿元同增138119071884EPS为215256304元对应PE806756倍估值日期2023825维持买入评级风险提示经济复苏不及预期安全经营风险汇率波动17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入67213亿元同比减少818归母净利润2204亿元同比增长2986扣非归母净利润1381亿元同比增长238核心利润3169亿元同比增长3093加权平均ROE同比提高160pct至1176未来三年全体股东每股派发现金股利015元含税每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的301零售气价修复直销气利润大增费用管控良好天然气产业智能生态运营商一体化优势显著2022年公司实现营业收入67213亿元同比减少818公司归母净利润2204亿元同比增长2986核心利润3169亿元同比增长3093符合业绩预期原因主要系天然气直销气业务利润贡献较上年同期增加较多分业务来看1天然气业务实现营收49510亿元同比下降1263其中天然气零售实现营业收入33146亿元同比下降480主要系零售气量有所下滑所致零售气同比减少69至12162亿方主要为上半年公司调整销售方向改善售气结构减少无法实现有利价差的电厂用气售量上半年工业零售气量减少117至7979亿方商业居民用气量分别增长5351至1096亿方2911亿方工商业居民加气用户用气量占零售气量比例分别为76231零售气平均价差为052元方较去年同期恢复002元方主要系随着天然气市场化改革进一步推进部分城市建立了居民销售价格联动机制石家庄廊坊保定河源龙岩青岛等企业气量占比约30气价随上游价格变动在上半年完成居民调价天然气直销实现营业收入3211亿元同比增长175毛利率为466直销气核心利润同比大幅提升2241至1698亿元为公司贡献利润增长截至2023年6月公司累计开发199个直销气客户上半年直销气量同增117至2236亿方国内外分别为11461090亿方天然气价格回落需求逐渐回暖同时公司逐步建立多元化资源及高效交付网络扩大销售规模直销气毛差从去年同期035元方大幅增长至073元方主要系公司择机在高价位锁定国际长协利润充分利用国内外资源实行市场化价格机制实现价格传导所致天然气批发实现营业收入13154亿元同比下滑2964主要系上半年公司批发气销售量下降279至3665亿方同时单价有所下滑所致27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2工程建造与安装实现营收4188亿元同比增长1594毛利率3803毛利为1593亿元上半年公司新接驳工商业用户8233个工商业用户累计达到232510个公司新接驳居民用户9978万户居民用户累计达到288387万户平均管道燃气气化率为6513能源生产板块实现营收2824亿元公司实现商品煤销量188万吨同比下降2685实现甲醇销量78万吨同比下降254基础设施运营板块实现营收603亿元该板块为公司去年8月完成并购的舟山接收站项目所产生收入公司以舟山为支点灵活使用国网窗口并签约国网4个接收站及2022年至2027年使用协议2023年上半年舟山接收站共实现天然气处理量89万吨使用3个国网窗口新奥舟山LNG接收站一期项目于2018年10月正式投运二期项目于2021年6月投产核准设计处理能力500万吨年实际处理能力可达750万吨年管道输配能力达80亿方年三期项目新增设计处理能力350万吨年已于2022年10月开工建设建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨年5综合能源业务实现营收7416亿元同比增长2099上半年公司综合能源销售量增长了45达到15664亿千瓦时公司累计投运的综合能源项目达到252个潜在用能规模达到364亿千瓦时在建的项目规模达到62个潜在用能规模达到86亿千瓦时已签约的项目1119个潜在用能规模超146亿千瓦时费用管控良好2023年上半年公司期间费用同比减少175至4402亿元期间费用率上升042pct至655其中销售管理研发财务费用同比分别增加730增加724增加156减少2084至738亿元2094亿元375亿元1195亿元销售管理研发财务费用率分别上升015pct上升042pct上升007pct下降015pct至11367056178现金流表现良好12023年上半年公司经营活动现金流净额6311亿元同比减少14962投资活动现金流净额-3802亿元3筹资活动现金流净额608亿元较上年同期增加1119亿元主要系偿还借款及债券现金流出减少所致资产负债率下降加权平均ROE提升2023年上半年公司加权平均净资产收益率同比上升16pct至1176对ROE采用杜邦分析可得2023年上半年公司销售净利率上升14pct至714总资产周转率为049次同比下降007次权益乘数从2022H1的884下降至2023H1的76637东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2天然气需求复苏一体化布局助公司稳健发展2023年天然气需求恢复长期看2022-2030年国内天然气需求量复合增速632023年天然气消费量扭转2022年负增长趋势上半年全国天然气消费量为1949亿方同比增长67长期来看天然气行业需求稳步增长2022-2030年国内天然气需求量复合增速63国家发展改革委和国家能源局发布的能源生产和消费革命战略2016-2030明确到2030年我国新增能源需求将主要依靠清洁能源满足能源消费总量控制在60亿吨标煤以内非化石能源占一次能源消费比重达到20左右天然气占比达到15左右2021年中国天然气占一次能源消费总量的比例为89未来占比将持续提升2030年天然气替煤增量1300亿方融合新能源增量530亿方其他领域化石能源替代470亿方天然气市场增量空间2300亿方考虑到2022年天然气表观消费量3663亿方2022-2030年国内天然气需求量复合增速63一体化优势助公司稳健发展2023年舟山LNG接收站注入助力公司提升天然气市场份额更好地发挥天然气供应和应急储备作用助力清洁能源转型公司形成上游气源中游储运下游客户的一体化布局1气源端国际国内双资源池持续优化公司聚合国内非常规资源达到了300万方天获取三方液厂的资源达到85万吨年与国际资源商签订长协助力直销气发展2023年上半年公司与美国Cheniere新签长协180万吨年同时NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效截至2023年6月底公司已签署长协资源累计超1000万吨年价格挂钩低价且走势稳定的美国HenryHub指数布伦特原油指数以分散风险2储运端加大运输储气资源布局2022年公司以具有竞争力的价格获取10艘LNG船运力资源同时加大管道气运输能力2022年推动国网21个项目开口首年预计实现下载气量约5亿方公司自有储气能力5亿方同时获取国网文23储气库广州储气通中石油虚拟储气库等储气能力约15亿方上半年推进船货资源进国内舟山处理量达89万吨并使用3个国网窗口公司直销气业务快速开展3客户端下游客户优质顺价机制趋于完善截至2023年6月底公司共有254个城市燃气项目覆盖全国20个省份且大部分位于东南沿海经济发达地区共有2884万个居民用户及2325万个工商用户上半年公司零售气量有所下滑同比减少69主要系部分电厂用气无法带来有利价差公司主动调整销售方向所致工业零售气量下滑117商业居民用气量分别增长5351上半年工商业居民加气用户用气量占零售气量754823071452023年2月国家发改委价格司给各省自治区直辖市发改委发文称为研究完善天然气终端销售价格与采购成本联动机制要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议包括如何确定综合采购成本如何科学设置启动条件调价周期和调价幅度等政策的出台进一步理顺上下游价格联动机制2023年上半年石家庄廊坊保定河源龙岩青岛等企业气量占比约30完成居民调价毛差恢复47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1新奥股份长协梳理截至2023年6月底序合同量开始供签约主体供应商合同年限交付方式气源挂钩指数号万吨年应时间1新奥能源Chevron10年66DES全球资源2018JCC2新奥能源Total10年50DES全球资源2018JCCHH3新奥能源Origin55年28DES全球资源2018Brent美国CorpusChristi液化4新奥新加坡Cheniere13年90FOB2022HH厂SabinePass液化厂5新奥新加坡Novatek11年60DES俄罗斯2025Brent美国6新奥能源EnergyTransfer20年90FOB2026HH查尔斯湖LNG项目美国7新奥新加坡EnergyTransfer20年180FOB2026HH查尔斯湖LNG项目美国8新奥新加坡NextDecade20年200FOB2026HHRioGrandeLNG项目美国9新奥新加坡Cheniere20年180FOB2026HHSabinePass液化数据来源公司公告东吴证券研究所3盈利预测与投资评级公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入实现天然气全产业链布局在全球能源局势波动的情况下公司借助强大的上游气源获取中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势天然气业务稳健发展龙头地位日益稳固我们维持2023-2025年公司归母净利润665179209412亿元同增138119071884EPS为215256304元对应PE806756倍估值日期2023825维持买入评级4风险提示经济复苏不及预期倘若国内经济复苏缓慢能源下游需求低迷公司售气量增速或将不及预期安全经营风险如因防护措施不当导致公司煤矿发生安全事故公司煤炭产量将大幅下滑影响公司煤炭业务收入天然气易燃易爆如在储配过程中发生爆炸等安全事故将对公司生产经营产生影响汇率波动风险公司尚有存续美元债受全球经济和政治形势影响未来人民币兑美元的汇率可能会发生较大波动存在一定汇率波动风险57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新奥股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产38783457195693175205营业总收入154169150227168721200582货币资金及交易性金融资产9264153862360536373营业成本含金融类130727123411136890162298经营性应收款项12605132951472617407税金及附加7847518441003存货2417319740635681销售费用1485120216502409合同资产3030300533744012管理费用4121375642185315其他流动资产11468108371116311732研发费用1220120213501705非流动资产97414105946114410122231财务费用2933158816981676长期股权投资6021602160216021加其他收益422300337401固定资产及使用权资产66553716697756283756投资净收益847826675802在建工程4786701187829608公允价值变动1169000无形资产11062118621266213462减值损失551250228216商誉574574574574资产处置收益79000长期待摊费用774824824824营业利润14705191952285627163其他非流动资产7644798579857985营业外净收支28000资产总计136197151666171342197436利润总额14677191952285627163流动负债48668519825643464437减所得税3603441552576247短期借款及一年内到期的非流动负债9510104831048310483净利润11074147801759920915经营性应付款项11342131981464017357减少数股东损益52308129968011504合同负债17421165251855922064归属母公司净利润5844665179209412其他流动负债10396117761275214533非流动负债35967358043580435804每股收益-最新股本摊薄元189215256304长期借款12112121121211212112应付债券14378143781437814378EBIT15945207832455428839租赁负债310310310310EBITDA20037216322558030008其他非流动负债9167900590059005负债合计846358778692239100241毛利率1515178518871909归属母公司股东权益17578217672731033899归母净利率379443469469少数股东权益33984421135179363296所有者权益合计51562638807910397195收入增长率330225612311888负债和股东权益136197151666171342197436归母净利润增长率2617138119071884现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流15006174692084725215每股净资产元5677038811094投资活动现金流6881847989158278最新发行在外股份百万股3098309830983098筹资活动现金流9652304038024250ROIC1406169317381770现金净增加额14586022812912688ROE-摊薄3325305629002777折旧和摊销409284910261169资产负债率6214578853835077资本开支8157916295009000PE现价最新股本摊薄908798670564营运资本变动1860122112422291PB现价302244194157数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn