直销气核心利润大幅增长224.1%，新增绝对分红提升承诺
　　1H23公司实现营收/归母净利/核心归母净利671.7/22.0/31.7亿元，同比-8.2%/+29.9%/+30.9%；对应2Q23营收/归母净利/核心归母净利328.2/7.5/19.3亿元，同比-13.0%/-11.1%/22.5%。1H23，公司直销气核心利润同比+224.1%；公允价值变动为-9.06亿元主要系直销气纸货收益确认进入投资收益科目，两科目合并看同比增长4.94亿元。公司2023-25年分红规划新增“现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）”承诺，展现管理层对未来业绩增长信心。考虑城燃板块业绩指引下调，下调2023-25年归母净利润至66/79/90（前值：70/83/93亿元）。根据可比公司Wind一致预期23EPE均值12.0x，考虑公司天然气智能生态运营优势凸显，给予公司12.5x 23EPE，目标价26.74元（前值：27.24元），买入。
　　零售/批发销气量同比下滑，直销气国内客户拓展成效开始显现
　　1H23，公司零售气/批发气/直销气销气量分别同比-6.9%/-2.8%/+11.7%至121.62/36.65/22.36亿方，总销气量同比-4.1%至180.63亿方；零售气销气量同比下滑主要系其中的工业气量同比下降11.7%至79.79亿方，商业/民用气量仍同比+5.3%/+5.1%至10.96/29.11亿方。得益于30%的零售居民气量已完成顺价，1H23零售气价差（不含税）同比上涨2分/方至0.52元/方。1H23，公司直销气量中国内占比同比提升22.1pp至51.3%，直销气价差为0.73元/方，同比+0.38元/方，带动公司直销气核心利润同比+224.1%至16.98亿元。
　　传统能源生产业务贡献削弱，综合能源业务规模日益壮大
　　1H23，公司完成煤炭销售量188万吨，同比下降26.8%；市场煤价同比大幅下降，导致能源生产业务毛利占比同比下滑6.7pp至2.2%。1H23，公司综合能源销售量同比提升45.0%至156.64亿千瓦时，综合能源及增值业务收入占比同比增长3.6pp至14.0%。截至1H23，公司累计已投运综合能源项目252个，潜在用能规模364亿千瓦时，在建/已签约项目62/1119个，潜在用能规模86/146亿千瓦时，公司综合能源规模有望日益壮大。
　　目标价26.74元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023-2025年公司归母净利润为66/79/90亿元，对应EPS2.14/2.56/2.90元；给予公司目标价26.74元，维持“买入”。
　　风险提示：LNG价格涨幅超预期，公允价值变动收益不及预期，天然气表观消费量复苏不及预期。