事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收671.70亿元，同减8.15%；分别实现归母净利润/核心净利润22.04/31.69亿元，分别同增29.86%/30.93%。2023Q2实现营业收入328.19亿元，同减12.87%；实现归母净利润/核心净利润7.47/19.27亿元，分别同比-11.08%/+22.46%。
　　LNG价格回调致营收下滑，直销气业务拓展改善盈利能力。2023年上半年公司营收同比下滑8.15%，主要系LNG价格回调导致批发气收入下滑，2023H1公司实现天然气批发收入131.53亿元，同减29.64%，其他业务营收情况和去年同期相当。2023H1公司毛利率/归母净利率分别为14.48%/3.28%，分别同增0.82pct/0.96pct，在营收下滑的情况下盈利能力向好，与直销气业务快速拓展有关。
　　直销气业务快速拓展，量价齐升推动利润高增。2023年上半年公司直销气业务表现亮眼，分别实现营业收入/毛利润32.11/6.70亿元，分别同增1.75%/36.99%，考虑到23H1衍生品公允价值和汇兑损益较去年同期减少较多，直销气核心利润增长幅度应更大。公司具有多元化资源及高效交付网络，以舟山支点，利用国网设施实现国际资源辐射全国，同时下游分销能力强大，市场覆盖全国20个省份，拥有254个城市燃气项目，2023H1直销气销量同增11.74%至22.36亿方；同时上半年国际LNG价格下降明显，合理价差的形成进一步推动直销气利润高增。
　　基础设施能力持续优化，公司长协资源稳步增长。公司二期投产舟山LNG接收站最大处理能力750万吨/年，2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年。同时，公司依托舟山LNG接收站持续签署长协获取低价优质气源，2023年上半年，公司和美国切尔尼公司新签长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并于中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营收分别为1586.01/1755.69/1957.63亿元，实现归母净利润分别为70.43/78.32/87.06亿元，对应PE分别为7.54x/6.78x/6.10x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，天然气需求不及预期，LNG价格波动，综合能源销售不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等