2023H1运动鞋服下游品牌零售行业稳步复苏。（1）营收和净利润：2023上半年行业实现营收664.0亿元，同比增长13.0%；归母净利润85.4亿元，同比增长23.2%。（2）毛利率及费用率：2023上半年行业毛利率为51.0%（YoY+0.4pct）；2023上半年行业销售费用率28.9%（YoY-0.9pct），管理费用率5.4%（YoY-0.5pct）。（3）营运指标：行业库存去化顺利，存货周转108天（同比-4天），应收账款周转36天（同比持平）。
　　 2023H1运动鞋服上游代工行业业绩承压。（1）营收和利润：2023上半年营收515.6亿元，同比下降14.0%；归母净利润47.3亿元，同比下降29.1%，主要系海外品牌客户去库存以致下单谨慎影响，产能利用率同比下降。（2）毛利率及费用率：行业毛利率20.1%（YoY-1.6pct），行业销售费用率0.7%（YoY-0.1pct），管理费用率5.6%（YoY-0.2pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，2023上半年行业存货周转天数84天（同比-4天）；应收账款周转天数54天（同比+2天）。
　　投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：截至2023Q2各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均维持健康水平，叠加2022H2低基数，2023H2各国产运动鞋服龙头公司流水有望提速。此外，随着经营环境的改善，各公司利润率有望修复。长期来看，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内预计较难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）运动鞋服上游代工行业：建议关注运动鞋服代工行业龙头公司，短期看好下半年业绩逐季向好，长期受益运动鞋服行业市场空间大，景气度高，龙头公司行业竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，有望保持稳健增长，建议关注华利集团、申洲国际。
　　风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。品牌行业统计范围包括5家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括6家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币。

研究报告全文：TablePage深度分析纺织服饰证券研究报告运动鞋服行业TableTitle2023年中报综述TableGrade行业评级买入前次评级买入品牌行业稳步复苏代工行业业绩承压报告日期2023-09-12TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote2023H1运动鞋服下游品牌零售行业稳步复苏1营收和净利润72023上半年行业实现营收6640亿元同比增长130归母净利润3854亿元同比增长2322毛利率及费用率2023上半年行-2092211220123032305230723业毛利率为510YoY04pct2023上半年行业销售费用率289-6YoY-09pct管理费用率54YoY-05pct3营运指标-10行业库存去化顺利存货周转108天同比-4天应收账款周转36-15纺织服饰沪深天同比持平300运动鞋服上游代工行业业绩承压营收和利润上2023H112023半年营收5156亿元同比下降140归母净利润473亿元同比分析师TableAuthor糜韩杰下降291主要系海外品牌客户去库存以致下单谨慎影响产能利SAC执证号S0260516020001用率同比下降2毛利率及费用率行业毛利率201YoY-16pctSFCCENoBPH764行业销售费用率07YoY-01pct管理费用率56YoY-02pct021-380036503营运指标运动代工企业整体周转良性2023上半年行业存货周mihanjiegfcomcn转天数84天同比-4天应收账款周转天数54天同比2天投资建议1运动鞋服下游品牌零售行业截至2023Q2各国产运相关研究TableDocReport动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均维持健康水平叠加2022H2低纺织服饰行业纺织服装与轻2023-09-10基数2023H2各国产运动鞋服龙头公司流水有望提速此外随着经工行业数据周报94-910营环境的改善各公司利润率有望修复长期来看龙头公司在营销纺织服饰行业2023年半年报2023-09-04研发两大核心竞争力上的优势不断加深行业内预计较难出现弯道超总结纺织制造业绩承压服车的企业份额会持续向头部品牌集中建议关注安踏体育李宁特装家纺业绩趋暖步国际2运动鞋服上游代工行业建议关注运动鞋服代工行业龙纺织服饰行业纺织服装与轻2023-09-03头公司短期看好下半年业绩逐季向好长期受益运动鞋服行业市场空803244工行业数据周报828-93间大景气度高龙头公司行业竞争力强下游客户质量优秀老客户渗透率提升新客户不断开拓且产能稳步拓展有望保持稳健增长联系人TableContacts李咏红建议关注华利集团申洲国际liyonghonggfcomcn风险提示宏观经济下滑风险汇率波动风险劳动力成本上升风险品牌行业统计范围包括5家港股运动鞋服品牌公司代工行业包括6家上市公司若非特殊说明本文货币单位均为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText深度分析纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E比音勒芬002832SZCNY340620230830买入4597164206207716531309111519902140牧高笛603908SHCNY434720230120买入806725733116911313117892922002200报喜鸟002154SZCNY62920230821买入8050450551398114485873315601740罗莱生活002293SZCNY109720230423买入13560851031291106582670216301880富安娜002327SZCNY85020230825买入9200710791197107685478415301670太平鸟603877SHCNY185320230420买入23871491731244107153649415901700歌力思603808SHCNY122420230720买入1366076104161111777235989301170森马服饰002563SZCNY61720230502买入7580450541371114363954910601240锦泓集团603518SHCNY92920230816买入138908210911338524233778401010朗姿股份002612SZCNY239420230612买入31480370556470435320651768540740乔治白002687SZCNY50420230817买入5410360451400112084369411701250红豆股份600400SHCNY30920230907增持4810040067725515027232180320400海澜之家600398SHCNY74420230901买入782065080114593055246718502210伟星股份002003SZCNY100520230815买入1060053061189616481218106314101570浙江自然605080SHCNY273920221026买入754330237290773688374414001470健盛集团603558SHCNY84820230821买入1242065083130510226205349201050新澳股份603889SHCNY80420230817买入8360640741256108683069713601460稳健医疗300888SZCNY419520230116增持890044554094377795481113801510华利集团300979SZCNY532120230819买入6836273333194915981257104521102220申洲国际02313HKHKD733520230402买入11146325465225715771579116315051941波司登03998HKHKD31120230707买入5890200251555124485172316802009李宁02331HKHKD377020230817买入5548169206223118301448121615501600特步国际01368HKHKD78320230907买入1184045054174014501412109712501320安踏体育02020HKHKD890520230907买入11260346413257421561291115622102090滔搏06110HKHKD62220230907买入7100300362073172890682518701860数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText深度分析纺织服饰目录索引引言6一运动鞋服行业资本市场表现概述6二运动鞋服下游品牌零售行业国产龙头业绩韧性强7三运动鞋服上游代工行业下游需求前高后低全年仍实现稳健增长12四总结和投资建议20一运动鞋服下游品牌零售行业20二运动鞋服上游代工行业20五风险提示21一宏观经济下滑的风险21二汇率波动的风险21三劳动力成本上升的风险21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText深度分析纺织服饰图表索引图12022年以来运动鞋服板块相对恒生指数走势6图22023年以来运动鞋服及恒指估值PETTM6图3港股纺织服装基金重仓持股市值占港股总重仓持仓比重7图4运动鞋服品牌行业营业收入亿元8图5运动鞋服品牌个股营收亿元8图6运动鞋服品牌行业归母净利润亿元8图7运动鞋服品牌个股归母净利润亿元8图8运动鞋服品牌行业毛利率10图9运动鞋服品牌个股毛利率10图10运动鞋服品牌行业净利率10图11运动鞋服品牌个股净利率10图12运动鞋服品牌行业销售费用率11图13运动鞋服品牌个股销售费用率11图14运动鞋服品牌行业管理费用率11图15运动鞋服品牌个股管理费用率11图16运动鞋服品牌行业存货周转天数天12图17运动鞋服品牌个股存货周转天数天12图18运动鞋服品牌行业应收周转天数天12图19运动鞋服品牌个股应收周转天数天12图20运动鞋服代工行业营业收入亿元13图21运动鞋服代工行业个股营业收入亿元13图22运动鞋服代工行业净利润亿元13图23运动鞋服代工行业个股净利润亿元13图24运动鞋服代工行业毛利率16图25运动鞋服代工行业个股毛利率16图26运动鞋服代工行业净利率16图27运动鞋服代工行业个股净利率16图28运动鞋服代工行业销售费用率17图29运动鞋服代工行业个股销售费用率17图30运动鞋服代工行业管理费用率17图31运动鞋服代工行业个股管理费用率17图32裕元集团丰泰企业SGA费用率18图33运动鞋服代工行业存货周转天数天18图34运动鞋服代工行业个股存货周转天数天18图35运动鞋服代工行业应收账款周转天数天19图36运动鞋服代工行业个股应收账款周转天数天19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText深度分析纺织服饰表1运动鞋服品牌行业各主要品牌披露的季度终端流水增速8表2运动鞋服品牌行业门店数据单位家9表3运动鞋服各主要代工企业季度营收或损益情况13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText深度分析纺织服饰引言运动鞋服品牌零售行业公司包括安踏体育李宁滔搏宝胜国际特步国际361度中国动向除滔搏及中国动向尚未公布2023年半年度业绩外其余企业均已公布2023年半年度业绩运动鞋服代工行业公司包括华利集团裕元集团制造业务丰泰企业申洲国际钰齐-KY志强-KY除志强-KY仅披露简报之外其他企业均已公布2023年半年度业绩注如未特殊注明运动鞋服品牌零售及运动鞋服代工行业货币为人民币我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入净利润毛利率期间费用率存货应收账款等行业重要指标进行对比分析以求揭示行业发展真实情况一运动鞋服行业资本市场表现概述从资本市场表现来看2023H1运动鞋服品牌零售行业跑输恒指2023年初以来截至2023年6月30日恒指累计下跌44运动鞋服品牌行业累计下跌210主要系2023Q2开始消费复苏速度放缓导致56月流水增速整体放缓部分投资者下调对Q2及全年业绩预期图12022年以来运动鞋服板块相对恒生指数走势图22023年以来运动鞋服及恒指估值PETTM7500050000302500000-25000-50000-30202311202331202351运动相对收益-右轴恒指收盘价运动鞋服总市值千万HKD数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从整体上看自2017Q1至2023Q2公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重均高于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例从趋势上看公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自2017Q1起呈持续上升趋势在2019Q3达到最高值588之后逐渐下降于2020Q3降至2772020Q4小幅反弹至387后2021Q1又略微下降038个百分点至3492021Q2上升543个百分点至892达到历史最高位置自2021Q3起持续下降于2022Q1降至3212022Q2反弹至448之后逐渐下降2023Q2进一步下降至1712023Q2SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例为152识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText深度分析纺织服饰图3港股纺织服装基金重仓持股市值占港股总重仓持仓比重数据来源Wind广发证券发展研究中心二运动鞋服下游品牌零售行业国产龙头稳步复苏营业收入2023H1剔除未披露业绩的滔搏和中国动向运动鞋服品牌行业收入6640亿元同比增长130国产运动鞋服品牌稳步复苏具体而言安踏体育收入3028亿元同比增长131李宁1407亿元同比增长124宝胜国际1110亿元同比增长105特步国际658亿元同比增长152361度437亿元同比增长174从流水表现来看由于2023H1处于清库存阶段所以大多国产运动品牌的流水增速要优于收入增速归母净利润2023H1剔除未披露业绩的滔搏和中国动向运动鞋服品牌行业实现净利润854亿元同比增长232具体而言安踏体育净利润475亿元同比增长323李宁净利润212亿元同比减少31宝胜国际净利润31亿元去年同期基数较低为02亿元导致增幅较大同比增长16542特步国际净利润67亿元同比增长127361度净利润70亿元同比增长277识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText深度分析纺织服饰图4运动鞋服品牌行业营业收入亿元图5运动鞋服品牌个股营收亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023H1滔搏中国动向暂未披露业绩同比增速予以剔除调整注2023H1滔搏中国动向暂未披露业绩图6运动鞋服品牌行业归母净利润亿元图7运动鞋服品牌个股归母净利润亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023H1滔搏中国动向暂未披露业绩同比增速予以剔除调整注2023H1滔搏中国动向暂未披露业绩表1运动鞋服品牌行业各主要品牌披露的季度终端流水增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q210-2010-2010-20下降下降主品牌40-4535-40中单位数中单位数高单位数低段中段高段中单位数高单位数下降10-20下降10-20安踏体育FILA75-8030-35中单位数高单位数中单位数高单位数高单位数低段10-20低段高段115-其他70-7535-4030-3540-4520-2540-4510-20低段75-8070-7512090-40-5030-4020-30下降10-10-20下降10-10-20李宁主品牌80-90100中单位数低段低段高段20低段中段20低段中段低段下降高单位特步国际主品牌约5530-35中双位数20-2530-35中双位数20-25约20高双位数数361度主品牌高双位数15-20低双位数高双位数高双位数低双位数中双位数持平低双位数低双位数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText深度分析纺织服饰童装20-3030-3515-2025-3020-2520-2520-25低单位数20-2520-25宝胜国际收入477-151-251-267-250-240-201-20365168下降10-下降10-下降10-20下降10-下降102010-20中国动向Kappa64-6620中高20中高低单位数2030中中低段20中段中单位数中低段中段段段段数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注各季度流水均为自然年口径渠道统计分品牌计算截止2023年6月30日运动鞋服品牌门店数量全渠道安踏体育11918家较2022年底减少21家李宁7448家较2022年底减少155家特步主品牌8031家较2022年底增加198家361度8090家增加322家表2运动鞋服品牌行业门店数据单位家2017201820192020202120222023H1安踏946710057105169922940396039633FILA1086165219512006205419841942安踏体育其他430479476332334352343合计10983121881294312260117911193911918经销4721483851574763477048654744直营1541150612921149116514301423李宁童装17379311011021120213081281合计6435713775506933713776037448大货6000623063796021615163136443特步主品牌儿童250450825约800117915201588合计625066807204约6821733078338031大货5808553955195165527054805642361度儿童1797183719221703189622882448合计7605737674416868716677688090直营830283438395800676956565-滔搏经销-1880-----合计-102238395----直营5465564858835240463140933723宝胜国际经销331335513950383537863200-合计877891999833907584177293-大货1137120711291170141910661020Kappa儿童350295-----合计14871502-----数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注滔搏Kappa对应的年份为其财年口径安踏体育中的其他指于我国境内开设的迪桑特及可隆的门店数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText深度分析纺织服饰毛利率及费用率1毛利率2023H1运动鞋服品牌行业毛利率为510YoY04pct安踏体育毛利率619YoY18pct主要系安踏主品牌DTC转型以致毛利率较高的DTC占比提升FILA存货减值金额同比有所下降导致安踏主品牌及FILA的毛利率均同比改善所致李宁毛利率486YoY-09pct主要系电商渠道终端零售折扣加深研发费用增加以及DTC渠道占比下降所致特步国际毛利率425YoY07pct主要系服装毛利率同比改善2费用率2023H1运动鞋服品牌行业销售费用率为289YoY-09pct管理费用率为54YoY-05pct2023年H1安踏体育销售费用率333YoY-20pct管理费用率56YoY-08pct主要系店效改善驱动正向经营杠杆叠加租售比营销费率等控费效果较好李宁销售费用率281YoY10pct主要系主要系直营店铺渠道优化导致相关费用增加管理费用率42YoY01pct特步国际销售费用率229YoY46pct主要系同期基数较低且随着国内马拉松世界大学生运动会等赛事举办特步主品牌广告及推广费用率同比提升但被优化组织结构而减少的员工成本部分抵消管理费用率97YoY-18pct图8运动鞋服品牌行业毛利率图9运动鞋服品牌个股毛利率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营收口径为营业总收入口径备注营收口径为营业总收入口径图10运动鞋服品牌行业净利率图11运动鞋服品牌个股净利率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营收口径为营业总收入口径备注营收口径为营业总收入口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText深度分析纺织服饰图12运动鞋服品牌行业销售费用率图13运动鞋服品牌个股销售费用率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营收口径为营业总收入口径备注营收口径为营业总收入口径图14运动鞋服品牌行业管理费用率图15运动鞋服品牌个股管理费用率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营收口径为营业总收入口径备注营收口径为营业总收入口径存货2023H1运动鞋服品牌行业存货周转周转天数为108天同比减少4天主要系行业清库存整体进展顺利安踏体育存货周转118天同比-2天李宁存货周转52天同比4天宝胜国际158天同比-17天特步国际111天同比6天361度85天同比12天应收2023H1运动鞋服品牌行业应收账款周转天数为36天同比持平个股来看安踏体育18天同比-3天李宁15天同比1天宝胜国际19天同比-3天特步国际103天同比3天361度172天同比1天识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1123TablePageText深度分析纺织服饰图16运动鞋服品牌行业存货周转天数天图17运动鞋服品牌个股存货周转天数天数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18运动鞋服品牌行业应收周转天数天图19运动鞋服品牌个股应收周转天数天数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三运动鞋服上游代工行业下游需求前高后低全年仍实现稳健增长营业总收入2023H1运动鞋服代工行业实现营收5156亿元同比下降140主要系受到海外品牌客户去库存以致下单谨慎影响2023H1华利集团实现营收921亿元YoY-70主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性在短期内对公司的订单产生一定的影响裕元集团实现营收1783亿元YoY-167丰泰企业实现营收911亿元YoY-149申洲国际实现营收1157亿元YoY-150钰齐-KY实现营收219亿元YoY-93志强-KY实现营收164亿元YoY-147归母净利润2023H1运动鞋服代工行业实现归母净利润473亿元同比下降291主要受下游客户订单影响产能利用率下降2023H1华利集团实现归母净利润146识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1223TablePageText深度分析纺织服饰亿元YoY-68裕元集团归母净利润达到39亿元YoY-666丰泰企业实现归母净利润44亿元YoY-582申洲国际实现归母净利润213亿元YoY-101钰齐-KY实现归母净利润25亿元YoY-261志强-KY实现归母净利润07亿元YoY-629图20运动鞋服代工行业营业收入亿元图21运动鞋服代工行业个股营业收入亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注裕元集团数据扣除零售业务注裕元集团数据扣除零售业务图22运动鞋服代工行业净利润亿元图23运动鞋服代工行业个股净利润亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注裕元集团数据扣除零售业务注裕元集团数据扣除零售业务表3运动鞋服各主要代工企业季度营收或损益情况运动鞋服各主要代工企业累计季2021202120212021202220222022202220232023度营收或损益情况Q1H1Q1-Q3Q1H1Q1-Q3Q1H1营业收入3702508194531263429174695841241498985215373962056583365907920892百万人民币华利同比增长7771823225725401139207921681772-1128-697集团归母净利润576711290561997092767866482115618524455432280248115145567百万人民币同比增长42296659515747341240210222461663-2577-680识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText深度分析纺织服饰营业收入8940111801451236380331702979728222067530316680141722928593731783478百万人民币裕元同比增长83314757618501218144431103161-1166-1374集团归母净利润制造33151706352748552063498701124041851541937632105838829百万人民币业务21435同比增长-17286-12313-16386504359135736427217-5777-6546营业收入44625490093011939471624071507295106284816458812166750435770911069百万人民币丰泰同比增长67114670562021582208141483341-1227-1428企业归母净利润376477710867739104851464341049281662552051801686544157百万人民币同比增长27165094-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